和政策博弈不如去选高回报行业动力电池、生物疫苗正处高景气周期

张桔

本周，2021年上半年公募排名首位的金鹰基金基金经理韩广哲接受了《红周刊》独家专访。从他所管理的多只基金重仓行业可见，“新能源+医药”是他锁定的两大重点领域。他向记者这样分析熟悉的赛道：“在新能源赛道中，新能源车动力电池利润更好，光伏板块组件弹性大。而医药赛道中，生物疫苗和CXO两大细分赛道有景气度支撑。”

和政策博弈不如去选高回报行业

《红周刊》：复盘上半年的走势，您做了哪些针对性的布局和调仓呢？

韩广哲：上半热点板块变动频繁，但我长期关注的方向还是新能源车、光伏、生物疫苗、CXO等赛道，这些细分赛道都有行业景气度的支撑。而行业内市占率领先的公司，同比增速都是较快的。尤其是再往后展望新能源行业，它的景气度以及盈利情况都是比较好的。操作上，在1月份对估值较高的公司减了一点权重。后来市场跌的比较多时，我看好方向股票估值已经回到了去年三季度时的水平，因此我坚定的加仓原来持有的上述大方向上来。总结上半年表现不错的原因，行业配置和个股选择上贡献的收益比较多。

《红周刊》：我们注意到近期央行降准了，下半年对流动性的担忧或许有所缓解，您的配置思路又会作出哪些调整呢？

韩广哲：从资产配置角度看，与其去跟政策博弈，不如去选自己觉得比较确定的、潜在回报率比较高的一些行业。我上面提到的四条细分赛道，无论流动性宽松与否，抛开二级市场的一些贝塔影响，这些行业里面的好公司，我觉得阿尔法还是比较强的。即使短期有调整，但长期问题不大。

《红周刊》：通胀因素您怎么看呢？

韩广哲：短期看可能还好，因为經济仍在复苏，各国政府认为通胀是短期性的，只要是疫情控制了、经济恢复到2019年之前水平的话，通胀不会造成太大的问题。从投资方面看，与其去预判流动性政策与通胀情况，不如想好应对方案，寻找可以受益或顺利传导涨价压力的产业环节。

新能源车中动力电池利润更好

《红周刊》：近期，关于新能车板块泡沫严重还是被严重低估引发争议，这也是您重点关注的领域，如何解读该板块接下来的投资机会和风险呢？

韩广哲：对于新能源车行业来说，电动化渗透率不断提升，需要去不断降成本，给消费者提供越来越有性价比的车型选择。而行业所面临的潜在的风险，一个是市场价格层面，例如材料环节或者资源环节价格快涨，比如锂、钴、镍等资源上涨过多，或者中游的加工制造成本太高，导致电池的成本居高不下，由此就会影响新能源车的发展速度或者消费者的消费选择。

第二点隐忧来自动力电池相关产业链，其扩产的规模和速度都比较快。它们可能比预想的更快达到行业供求平衡，未来一旦这种状况产生，进一步出现投资规模比较大而渗透率又比较高的场景时，各家企业去比拼成本甚至价格战，其中内功火候欠佳的企业就会逐渐掉队。

《红周刊》：从二级市场来看，最近锂电池板块多次出现涨停潮，这背后当然跟新能源行业动力电池短缺导致的电池荒有关，这是否也昭示出新能车产业链中，目前最值得投资的是上游呢？

韩广哲：这里面有一个节奏的问题，因为现在确实需求比较好，动力电池企业对资源端包括对供应链企业的保供担心还是有的，因为都想去占有更多的资源，拥有更多更好的供应商。从资源端来看，可能不同的环节都会形成阶段性的供需紧张，例如电解液、六氟磷酸锂、溶剂与添加剂、锂、钴等各种资源，因此就会形成新的玩家想进来，原有玩家想快速扩产的情况，加速去缓解这种紧张局面，价格就会不断向上，此时投资者对盈利和收入的测算会比较直接和乐观，投资者对标的的追捧也清晰传递出这样的情绪。

而有些环节的投产周期会长一点，短期可能也不会扩出来太多的产能，所以现阶段，对一些中游制造材料企业，我觉得问题不大。但看长一点，如果明年或者后年新建的一些产能投产，会导致价格可能向合理水平回落，最终回到一个平均水平上。我判断未来具体到各环节，可能动力电池部分的利润会较好，材料端可能回到制造业的平均水平。从拉长时间选标的的角度，我建议关注资源及中游里边供需紧张时间持续较长，或者其技术门槛相对比较高且能够维持更久的公司。如果简化一下，就去关注动力电池一端未来最有优势的电池企业。

光伏或许迎来低位布局良机

《红周刊》：光伏今年的风头不如新能源车，原因也是之前上游原材料环节吞噬了中下游利润，下半年您对这一板块投资有哪些想法？

韩广哲：上半年光伏调整的比较多，因为行业的大方向没有太大问题，在价格比较低的位置，投资人可以慢慢去寻找机会。而光伏公司相对较弱的逻辑，是短期来看下游的装机量不行，导致相关企业的盈利可能会受到一些影响。但是这种装机量不行，可能只是需求延缓，并非消失了。考虑盈利节奏的话，以两年维度来看，光伏企业的估值还是很有吸引力的。

今年硅料价格涨得比较多，导致了硅片、电池片、组件等等，都通过提价来压抑下游的需求，然后把下游的需求尽量往后延，等待硅料价格在下半年或明年较快降下来，到时各个环节一起降价再刺激装机需求，这一策略是合理的。股价如果跟着跌下来，反而给了投资者比较好的一个机会，其中可以关注一体化的龙头、逆变器的龙头等。

如果今年少装的话，明年会装得更多。如果因为今年不装的部分都挪到明年去装的话，行业增速可能会更高，则投资的潜在回报可能会更大，因此现在趁低位布局是较好的机会。

从光伏产业的逻辑看，去年的光伏玻璃演绎了供应紧缺导致的价格快速上涨，今年供应紧张的环节也会受益于高价带来的盈利。如果硅料供应问题得到缓解，我觉得盈利弹性比较大的环节是组件，因为硅料、硅片、电池片等环节的利润可能部分程度向组件端让渡，其他一些供应紧张的辅料公司也值得关注。