光伏板块反转契机在于硅料价格下降新能源车类似2011-2015年的消费电子

张桔

今年上半年，新能源板块王者归来，这让深耕这一赛道的基金掌门人收获幸福，其中就包括了泰达宏利基金经理王鹏。王鹏长期笃定坚守新能源赛道，所掌管的泰达宏利转型机遇基金今年以来净值增长了47.47%，在同类547只基金产品中排名第二。

他在接受《红周刊》记者专访时表示：“当前光伏板块反转契机在于硅料价格见顶松动，而新能源车销量和业绩持续超预期。过去两个月新能源车上涨的根本不是估值，上涨的是业绩，跟现在市场上主流景气行业比较，新能源车的估值仍然具有优势。”

上市公司三季报才是决定买卖关键新能源行业属于盈利驱动

《红周刊》：随着时间进入下半年，您觉得投资者在投资过程中需要注意哪些关键因素？

王鹏：从二级市场历史来看，所有估值不涨的核心原因基本都是业绩，过去一季报表现好的行业会让大家认为有可能是全年的主线，但今年因为低基数原因，一季报表现普遍都较好，导致大家都没有了投资主线。

我个人认为，今年三季报才能定买卖，原因在于：首先，上市公司三季报是第一个消除了低基数影响的季报。所有跟内需相关的行业在去年三季度就已起来了，其中绝大多数表现的经营业绩增速都是前高后低，因此上市公司三季报是重要分水岭。其次，三季报大概率是今年大宗原材料影响第一个削弱的季度，虽然中报中大宗原材料对中游的压力是很大的，但到了三季报时大概率是减弱的，一方面来自于中游向下游的价格传导;另一方面是上游大宗原材料价格在过去两个月也下了台阶。所以三季报只有那些真正需求上有高增长的行业才能看到报表端的高增长，符合这样特征的行业会在行业比较中占据显著优势。

《红周刊》：今年以来，核心资产随着市场波动几起几落，细分赛道的景气度又有了新的变化，从配置的角度，您觉得哪个赛道值得重视？

王鹏：在目前这个时间点上，新能源车是值得投资的，它现在的状态类似于2011～2015年的消费电子，当时其渗透率处在快速提升的过程中。如今我们看到新能源车盈利预测不断超预期，而不是纯粹因为流动性拔估值。但是过去两个月到现在板块涨得很好，很多人担心是不是贵了，但这是静态估值的贵，过去一两个月因为龙头公司排产环比明显提升，叠加美国新能源补贴政策导致大家对未来一年销量预期显著提升，所以涨的绝大部分都是盈利预测的上调，估值并没有明显的往上走。

另外，过去大家认为只要利率上升导致流动性收紧，想当然的觉得科技股板块就会下跌更多，那是因为当年主题投资盛行下计算机和传媒板块表现如此，他们当时估值很高，而业绩增长却没能跟上。

其实，在利率上行而流动性开始收紧的阶段，有两类资产表现会好：第一类是绝对低估值，第二类是分子端真正有弹性，就是业绩增速真正能超预期的行业，而新能源恰恰就是这样的行业，真正属于盈利在驱动。

一旦硅料降价，光伏板块或将反转储能电池未来增速或许更快

《红周刊》：从细分赛道看，光伏今年表现不如新能源车，投资者普遍认为，硅料的涨价导致行业表现不及预期，对此，您怎么看？

王鹏：光伏在过去一个多月表现较好，但是之前表现很差，原因就是供需最紧张的硅料环节吃掉了整个产业链的利润，同时因为硅料价格高导致组件价格高，进而导致下游装机不积极。最近上涨是因为大家觉得硅料的价格在四季度或者最晚明年一二季度可能会有松动，觉得行业现在是基本面底部，有望迎来右侧机会，加上流动性现在相对宽裕的情况，大家因此快速布局。

我们研究员测算过去一个月硅料环节的净利润率是50%左右，硅片环节的净利润率是10%，但非一体化的电池片和组件环节的话目前是亏钱的，它大概的净利润率是-5%，这就是原材料涨价对整个行业的影响，相当于所有环节的利润基本都被硅料拿走了，而硅片保证了一个相对稳定的利润率。往后看，一旦硅料的价格下来会往下传导，会让现在亏钱比较多的环节迎来巨大的盈利改善空间。

光伏产业链下游环节包括了电池片、组件、辅材等，我们发现这些环节现在涨得好是因为它们都是跟“量”相关的行业，因为一旦硅料的价格下滑、组件的价格落下来，它的量很快就能起来，开工率也很快能上去，它的收入和盈利能力也就起来了，明年的盈利弹性可能就会相对较大，我认为这就是机会。硅料的价格现在高明年总会有不高的时候，所以从周期角度看，现在大概率是景气的高点甚至是景气高点偏后的位置，争议在于这一高点的盈利能维持多久而已。

《红周刊》：短期看，光伏消息面的利好是能源局布局分布式光伏开发，而在碳中和大背景下，您觉得板块长线的投资契机会在哪里？

王鹏：分布式未来持续的增速会快于集中式，因为分布式的体量小，单体的投资规模小，它的模式更加灵活，这一块的增速是細分环节里面增速更快的。拉长时间看，光伏行业渗透率低决定其成长空间广阔，而短期供需错配导致波动。

具体来说，光伏现在在非化石能源占比里面的比例是很低的，如果按照2025年非化石能源占一次性能源消费比重提高至20%的国家“十四五”规划，光伏行业国内未来几年的复合增速接近30%，渗透率低导致拉长时间周期看，一定是一个值得看好的行业。渗透率其实就相当于是大周期是向上，而供需阶段性错配带来波动，所以光伏的投资一定是顺大周期逆小周期来做的，投资会变得更多的要逆向考虑。

硅料的价格一旦松动，价格和盈利向下游传导，若组件的价格也下来的话，电站投资的IRR变得又合适了，由此需求就会又起来，那么今年就变成了低基数，明年变成了高增长。如果从投资的确定性角度考虑，就应该去找那些细分环节竞争格局占优的龙头公司，在行业不好的时候较其他公司大概率能确保亏损较少甚至不亏钱，在行业好的时候又能更大概率地跟上行业增速，甚至能力强的话会继续扩展它的市场份额，从而会超过行业增速。