清理“假外资”之后，交易信息披露应更完善

张俊鸣

近期证监会公布《征求意见稿》，将内地投资者排除在沪深股通的范围内，迈出了清理“假外资”第一步。对即将全面实施注册制的A股而言，虽然短期内有“假外资”撤离的压力，但如果能够以此为起点加大全市场交易信息的披露，对投资者来说则是“短空长多”。

舍近求远？“假外资”暗藏金融风险

对外资来说，通过陆港通机制进入A股的便利性较强，但对内地投资者来说借由香港账户来参与A股则是明显的“舍近求远”，毕竟内地投资者本身可以很方便地开通A股账户，到香港券商开户交易A股不仅费时费力，还需要承担汇率的风险和汇兑成本;同时，直接用A股账户交易的可选择品种也比陆港通标的更多，从各方面成本来说都是不划算的。一部分内地投资者是因为以往开通港股账户时，“顺手”开通沪深股通交易权限，基于交易成本和便利性并不会通过港股账户来交易A股，但也存在一部分主动披上“北向资金”的马甲。这种“出口转内销”的行为看似不理性，但却不是“钱多人傻”可以解释的。一方面，香港的利率比内地低，而且香港券商一般能够提供的融资杠杆也比内地高，“高杠杆+低利率”的组合对一些风险偏好较高的投资者有较强吸引力;另一方面，也存在部分资金借由香港账户规避监管的心态，2016年和2019年的“唐汉博案”、“吕乐案”都是“假外资”通过陆港通机制操纵A股的典型案例。

不难看出，无论是偏好高杠杆还是本身就存在违法嫌疑的“假外资”，这些资金对A股整体发展都是负面的。前者偏重短线炒作，在热门股上快进快出，增加了A股的投机气氛;后者则直接是违法操纵的行为，本身就是令行禁止的。如果放任“假外资”横行，形同放大了A股的金融风险，甚至可能带来不亚于2015年“去杠杆”之下大跌的金融风险。内地监管部门在“假外资”占比还比较低、消极影响还没有太突出的情况下提前“拆弹”，相当于未雨绸缪，也不会妨碍“真外资”和普通内地投资者参与A股的意愿。

短空长多，清理“假外资”提升投资者信心

除了提前“拆弹”化解可能的金融风险之外，清理“假外资”另一个重要意义在于提供给投资者更真实透明的交易信息。在“假外资”存在且规模扩大的情况下，北向资金作为外资风向标的作用受到削弱，不仅在整体上的代表性降低，在部分个股上甚至可能成为违规游资“割韭菜”的手法。比如，以所谓北向资金“持续净流入”为幌子，赋予相关个股“投资价值”的朦胧光环，吸引散户投资者接盘。这种“真实的假信息”，对投资者的伤害程度不亚于假信息，甚至可能因为信息真真假假，让投资者对北向资金的真实性信心下降。“信任”是金融市场最重要的资产甚至是根本，通过清理“假外资”正本清源，正是提升投资者对证券市场信息信心的关键之举。也正因为如此，即使短期之内有部分“假外资”因此流出A股，也只是“短空长多”，对A股有信心的长线资金会因此更多参与进来。

当然，对于清理“假外资”所带来的短期风险，投资者也应当适当回避。特别是那些在沪深股通标的中属于估值较高的非蓝筹股，同时近年来经过大幅炒作、累计涨幅较高、北向资金占比较高的品种，投资者如果对其基本面没有深入了解，还是应当予以回避为好。而对于其它大部分股票来说，在基本面不变的情况下，适度调整反而是长线资金低吸参与的良机。在清理“假外资”的《意见稿》发布之后，陸港通如果重现连续、较大规模的净流入，则意味着“真外资”再度返场，这一消息的影响将逐步消失。

全面注册制下信息应更透明

从更长远和宏观的角度而言，清理“假外资”也是全面注册制实行前信息更加透明、公开的重要一环。注册制的本质在于“卖者尽责、买者自负”，让投资者在真实、及时的信息披露之下根据自身情况自主投资决策。在注册制下，信息透明性要求更高，不仅上市公司的经营信息如此，市场交易的信息也应该如此，投资者在相对公平的环境下进行博弈，才能最大限度实现相对公平的交易结果。

笔者认为，应当借由这次清理“假外资”，加大市场交易信息披露的透明性。比如，可以考虑参照北向资金动向的信息，对每日投资者交易进行分类披露，比如分成个人投资者、外资机构、境内机构等，让投资者对大盘和个股的资金流向有更真实的判断;同时，在定期财报中，也及时披露各类投资者账户的持股比例，以此作为投资依据。这些信息披露，对长期持股的价值投资者不会有实质性的影响，反而会对偏重短期炒作的游资和机构形成制约，推动更多资金进入长期持股的状态，增强市场持股的稳定性，利于长期慢牛格局的成型。（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）