“折价股”

王飞

编者按

今年的市场对私募行业十分“友好”。据《红周刊》记者统计，百亿私募群体从去年末的52家扩大到11月底的101家，私募行业管理资金总规模从15.97万亿元增至19.73万亿元，净增加3.76万亿元，增幅为23.54%。具体到收益层面，数据显示，百亿私募的平均收益高达13.43%，这个表现既跑赢了大盘也超过了大多数普通投资者的收益水平。

许多百亿私募之所以“战胜”市场，除了各自独特的“方法论”外，“共通”的秘诀就是做好“折价股”，即广泛参与IPO配售和定增项目。这其中，迎水、林园、九坤和玄元等知名百亿私募斩获颇丰。

总体来看，在101家百亿私募中，有74家投资“折价股”，其中有72家整体实现浮盈，收益率超过100%的达到48家。比如，迎水投资浮盈最多，达22.48亿元，灵均投资、林园投资和九坤投资位列其后。

“折价股”井喷迎水、林园等顺势捕捉机遇

因为试点注册制和定增政策放开，最近两年的IPO和定增项目呈现“井喷”，这为百亿私募抓住这些“折价股”机会提供了极佳的市场环境。

今年市场之所以出现大量“折价股”，主要在于制度的推动。自2019年科创板试点注册制，到创业板和北交所纷纷试点注册制，这为A股市场新股上市创造了巨大便利。

数据显示，在2018年-2021年至今（12月20日，下同），每年新上市公司数量分别为105家、203家、437家和504家（包括北交所上市公司），IPO金额也从千亿级跃上5000亿级。

在試点注册制这个因素外，再融资政策放开也是一大推动力。管理层在2020年2月14日推出新版《再融资规则》，新增了“发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折”“锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月”等内容。

这意味着上市公司可以以更低折扣吸引机构参与其定增项目，事实也的确如此。据同花顺iFinD统计，在2019年-2021年至今，每年度定向增发的上市公司数量分别为257家、403家和458家，实际募资规模分别为6730.78亿元、8575.19亿元和8344.02亿元，最近两年无论定增项目数量和金额都远超2019年水平。

据记者统计，今年的“定增王”是天山股份，募资规模高达941.71亿元。其他定增规模超过100亿元的包括邮储银行（300.00亿元）、京东方A（203.33亿元）、顺丰控股（200.00亿元）、辽港股份（164.42亿元）、冀东水泥（136.23亿元）、潍柴动力（130.00亿元）、伊利股份（120.47亿元）、中国东航（108.28亿元）和中国化学（100.00亿元）9只个股。尽管定增规模巨大，但上述这些公司股价表现依然强势，如中国化学区间涨幅（发行价至12月20日的涨幅，下同）高达49.29%。

总体而言，今年以来IPO配售的新股——尽管已经有新股破发现象发生但整体涨势良好，自上市首日至今的平均涨幅（包含上市首日涨跌幅）高达159.05%;定向增发的上市公司，其发行价至今的平均涨幅高达58.03%。

在“折价股”如此表现之下，参与其间的百亿私募收益丰厚。据私募排排网最新统计数据显示，在86家披露业绩的百亿私募中，有68家实现了正收益，占比近八成。其中，冲积资产、正圆投资、睿扬投资、玄元投资和鸣石投资收益居前，收益率分别为82.94%、67.25%、49.68%、43.55%和39.29%，而这些收益率居前的百亿私募普遍参与了“折价股”机会。以玄元投资为例，今年以来，公司多只产品累计（重复）参与了33839次IPO配售和6次上市公司的增发，合计参与33845次。

需要指出的是，玄元投资在定增方面作为特定投资者共参与了网达软件、东尼电子、会畅通讯、东方国信、唐人神和安车检测6家上市公司的定增项目，锁定期均为6个月。若玄元投资参与这些项目后均未减持，将分别浮盈3754.94万元、1135.00万元、1497.35万元、2333.63万元、-483.16万元和-2069.23万元，合计浮盈6168.53万元，收益率为15.98%（投入资金合计为3.86亿元）。若叠加计算IPO配售浮盈合计为10.96亿元，玄元投资总资金投入为10.85亿元，收益率高达101.01%。

据记者统计，像玄元投资这样投资“折价股”实现收益翻倍的百亿私募多达48家，浮盈最多的是迎水投资为22.48亿元，在其之后的分别是灵均投资、林园投资和九坤投资，玄元投资则排在第五位（见表1）。而在投资“折价股”的74家百亿私募中，实现浮盈的达72家。

表1 浮盈前十的百亿私募

数据来源：同花顺iFinD;《红周刊》记者整理

未来随着全面注册制的实施，“折价股”机会有望延续。

超六成百亿私募广泛参与IPO配售高毅等4家专注定向增发

寻找“ 折价股”机会，同样需要策略。有投资人表示，他们在打新中坚持好公司的标准。从参与IPO 配售和定增锁定浮盈的情况来看，前者“套利”较为轻松，但收益更多的还是两者兼做。

在“折价股”方面浮盈良好的百亿私募们，实际上存在策略上的巨大差别。正如表1所示，百亿私募主要有三种方式参与“折价股”机会，分别是专注参与IPO配售，专做定增，以及两者兼做。

专做IPO配售的百亿私募有45家，典型的有灵均投资、林园投资、九坤投资和少数派投资等。以林园投资为例，据悉，其今年以来共有208只产品参与IPO配售，合计参与43844次。其中，林园投资29号私募投资基金参与次数最多为357次。

此外，保银投资等老牌百亿私募也是“只打新不定增”。对此，保银投资在接受《红周刊》记者采访时表示，“我们确实只做打新（套利），并且一般会在新股上市不久就卖掉。”在打新标的的选择方面，保银投资会综合股票的保荐机构、基石投资者、企业基本面、估值等多方面因素进行考察，只有估值合理、企业盈利状况较好等公司才会参与。

相比参与IPO配售，专做定增的百亿私募要少得多，仅有高毅资产、景林资产、礼仁投资（高瓴旗下二级市场私募）和正心谷资产4家。不过，这种投资的收益同样可观。比如高毅资产，今年以来通过定增累计浮盈5.62亿元，并跻身百亿私募浮盈排行榜前十的阵营。其中，高毅资产通过参与保隆科技的定向增发浮盈最多为2.57亿元，涉及的产品是晓峰1号睿远和晓峰2号致信两只。此外，邓晓峰管理的多只基金参与的定增项目，大多都是正收益（见表2）。

表2 高毅资产今年参与的定向增发项目

数据来源：同花顺iFinD;《红周刊》记者整理

相较于百亿私募参与IPO配售动辄上万的频次，参与定增的频次明显较低。数据显示，在上述4家百亿私募中，景林资产参与的频次最高为20次，高毅资产是17次，正心谷资产和礼仁投资则分别仅有8次和6次。同时，只参与定向增发的收益率明显偏低，如高毅资产5.62亿元的浮盈对应的是32.15亿元的投入，收益率为17.48%。礼仁投资更是由于“踩中”华大基因和广电计量两只下跌股，从而导致整体浮亏，成为74家参与“折价股”的百亿私募中“惟二”的浮亏公司。另外一家是正圆投资，其在中环股份上产生较大浮亏。

定增项目盈亏对半的情况下，私募为何仍偏爱？《红周刊》记者以投资人身份致电专注做定增的一家百亿私募，对方解释称，“我们不太喜欢做战略配售（打新），因為这和我们的投资理念不是特别相符。我们一直在坚持价值投资，在我们看来，广泛打新更多的是偏投机性的行为，这部分钱我们是不太看重的。”

该百亿私募同时表示，“实际上，相比定增，我们更喜欢做大宗交易，因为这样不会有公告显示。我们不太希望自己的动作在市场上被大家看到，从而造成很大影响。另外，我们从2005年就开始做二级市场了，对很多行业的标的都有长期深入的了解，并且长期持有。比如新能源产业链的一些公司，我们很早就有一些布局。但对于一些新的我们过往不是特别熟悉的公司，我们是不会做的。”

无论是专做IPO配售或专做定增，都意味着放弃了另一块业务。据记者统计，25家百亿私募保持了两者兼做的方式。而从最终的结果来看，其浮盈最为丰厚。比如上文提到的今年以来浮盈最多的迎水投资，其就参与了63521次IPO配售和7次定向增发。

51只个股被联合抢筹好公司标准浮出水面

在定增项目上为百亿私募贡献巨额收益的公司众多，而被百亿私募集中参与的公司共计51家。总结这51家公司，具有市值偏中小、上市交易时间长且绩优以及科技或消费属性突出的特点。

需要注意的是，百亿私募在定增项目方面出现了联合抢筹同一只个股的现象。据《红周刊》记者梳理，百亿私募今年参与定增的上市公司共有110家，其中有51家公司获得了两只及其以上产品的参与。比如，京山轻机定增获得14只产品的青睐，包括昌都市凯丰宏观对冲11号（凯丰投资）、宁泉特定策略1号和宁泉致远6号（宁泉资产）等。

据悉，京山轻机原为纸制品包装机械制造商，后在2017年跨界光伏领域。2020年，其光伏自动化生产线营业收入占比达37.83%，远高于第二大主营业务包装机械（24.16%）。今年前三季度，京山轻机实现归母净利润1.44亿元，同比增长59.23%。

在百亿私募聚焦京山轻机的同时，知名公募基金经理谢治宇也参与其中。数据显示，截至今年三季度末，谢治宇旗下的兴全合润混合型证券投资基金（以下简称“兴全合润”）新进入了京山轻机的前十大流通股东名单。目前兴全合润持有京山轻机850.00万股，占公司流通股本的比例为1.78%。但结合京山轻机第三季度13.80元/股的均价来看，谢治宇目前可能处于浮亏状态。

因为众百亿私募参与京山轻机定增的价格为6.38元/股，对比13.28元/股的市价浮盈55.69%。又因为定增锁定期即将在12月27日（下周一）到期，参与其中的百亿私募预计满载而归。

像京山轻机定增项目这样获百亿私募追捧的还有洲明科技和移远通信，这两家公司的定增项目分别获得7只和6只百亿私募产品的抢筹（见表3）。其中，通怡投资（1只产品）、睿郡资产（2只）、宁泉资产（4只）参与了洲明科技的定增;重阳战略（6只）参与了移远通信的定增。

表3 百亿私募今年联合参与定向增发的公司

数据来源：同花顺iFinD;《红周刊》记者整理

据《红周刊》记者进一步梳理，备受百亿私募青睐的定增公司普遍具有市值偏中小、上市交易时间长且绩优以及科技或消费属性突出的特点。

首先是市值方面，在这51只个股中，除顺丰控股、伊利股份、阳光电源和中环股份4只个股外，其余个股目前的总市值均在1000亿元以下，占比逾九成。其中，包括京山轻机、洲明科技和歌力思在内的24只个股的总市值更是在100亿元以下。此外，这些公司普遍股权分散。截至今年三季度末的数据显示，这51只个股有41只的前十大流通股东持股占其总股本的比例在50%以下，仅新宝股份、顺丰控股和圆通速递的占比超过了70%。

其次是业绩方面，在这51只个股中有43只是在2017年及之前上市，尤其是海立股份、伊利股份、中航重机等8只个股更是在2000年以前上市。更重要的是，这些个股普遍可以维持业绩的长期稳定增长。如在今年前三季度，有48只个股实现了盈利，34只实现了规模净利润的同比增长。

最后，这些个股普遍出自科技和消费领域。据同花顺iFinD统计，上述51只个股中属于科技板块和消费板块的个股分别有28只和9只，合计共有37只。其中，电力设备和电子行业的个股最多，分别有9只和8只。

对此，有机构人士向《红周刊》记者坦言，“科技和消费是市场永恒的主题，是牛股辈出的两个板块，这将是我们研究的主要方向。”

另外，《红周刊》记者注意到，目前正在定增过程中的个股达521只。若按照上述“好公司”标准来筛选，共计有51只个股“入围”（见表4）。其中，康跃科技、诺德股份和嘉应制药今年三季度归母净利润增速最快。

表4 接下来可能会被百亿私募联合抢筹的公司

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐）