关于人民币国际化的若干思考

孙暖（云南师范大学经济与管理学院）

引言

随着中国经济的发展，人民币的信用和影响力日趋提升，人民币国际化进程进一步加快。进入新常态，为了避免外币汇率波动给我国经济发展带来的负面影响，加快人民币国际化的进程已成为重要措施。当前，我国经济正处于转型发展的关键时期，应抓住有利时机，将人民币国际化作为“十四五”时期金融改革开放的重要突破口，以供给侧驱动人民币国际化。得益于经济的有力复苏，当前人民币持续走强，这无疑有益于人民币的国际化。当前，逆全球化和贸易保护主义抬头，欧美超常规的宽松货币政策持续演化，国际金融市场可能出现大波动、风险高、不确定性强的特征，面对世界百年未有之大变局，我国应该抓住经济发展机会，从供给侧方面促进人民币国际化。

人民币国际化取得的主要进展

为适应外向型开放经济体发展需要，人民币国际化取得了重要的发展。客观来说，人民币在世界上的地位距离美元还有很大的距离，但是随着我国的不断发展，人民币资产正在不断受到青睐。

一方面，人民币作为交易媒介发展迅速。据相关数据统计，中国与近40 个国家签订货币互换协议，互换总金额超过3 万亿人民币。2019 年，跨境人民币收付金额合计19.7 万亿元，同比增长23%，其中：实收10 万亿元，实付9.7 万亿元。经常项目下，跨境人民币收付金额合计6 万亿元，同比增长18%。俄罗斯与中国的贸易额中，2019 年第一季度人民币结算比重为15.5%，卢布在结算中的占比为7%，欧元占比为21.9%，美元占比为56%。与2018 年相比，呈现人民币占比迅速增加，美元占比明显下降的局势。

另一方面，人民币作为国际外汇储备获得了一定发展。2016年人民币加入特别提款权（sdr）后，人民币作为国际储备货币地位不断提升，根据国际货币基金组织（IMF）统计，截至2019年末，已有60 多个国家和地区将人民币纳入官方储备，合计持有人民币外汇储备折合2176 亿美元，占全球官方储备资产的1.96%，位列美元、欧元、日元、英镑之后，居世界第五位。

第三个方面是人民币的计价功能获得了一定的发展。根据IMF 统计，全球约有45%和23%的国家分别将美元和欧元作为本国汇率目标参照基准，以人民币为参照的国家基本没有。国际上的大宗商品几乎都是以美元计价。

随着“一带一路”倡议的持续发展，人民币计价功能的区域性特征明显，与亚洲和金砖国家的贸易较多使用人民币计价。中国香港是使用人民币计价最多的地区；部分地缘政治危机地区进口石油开始用人民币计价。近十年以来，国际地缘政治危机加剧，因此受国外经济制裁的国家（包括俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）对中国出口石油时开始使用人民币计价。

人民币国际化是我国金融安全的战略需要

美国经济学家麦金农认为，一国货币如果不是国际货币，则始终在两种情形中循环，如果该国是进口国且经常出现项目逆差，则需要举外债弥补贸易逆差，否则将导致其货币贬值和外债负担加重，甚至破产，例如拉美；如果该国是出口国，经常出现项目顺差，则会不断积累外汇储备，本币升值直至发生资产泡沫危机，例如日本。

实际上包括我国在内的大多数外向型经济体长期饱受国际收支、汇率及资本流动带来的输入性风险，根源在于本国货币不是国际货币，在短期资本管制容易被规避，在长期资本管制可能扭曲宏观经济的背景下，国际收支失衡的挑战依靠自身无法创造的国际硬通货来解决，当人民币成为国际货币后，既可以用本币举债来弥补，人民币自身也可以创造信用，从而将汇率及资本流动的主动权掌握在自己手中。

1971 年布雷顿森林体系解体以来，美国通过石油美元获得全球货币霸权并不断建立完善而强大的金融市场体系和金融基础设施，实现对全球金融跨境交易活动的全面掌控，美国金融的长臂管辖依赖于美元中短期内的不可替代性。自特朗普政府掀起中美贸易争端以来，贸易战向金融战蔓延势头明显，近期新冠肺炎疫情在全球蔓延，部分美国政客为了转嫁矛盾，提出冻结我国的美国债资产、将我国企业及个人排除出环球银行金融电信协会网络等极端金融制裁措施。加快人民币国际化可以降低我国金融机构和其他企业对美元的依赖程度。

理论上来说，对于单一储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币要求经常难以兼顾，美国可能为了防止本国出现通货膨胀而无法满足全球经济增长的需要，也可能因为本国出现通货紧缩，为了刺激国内需求而导致全球货币超发，产生负外溢效应。

美元与黄金脱钩形成信用货币，由于国际大部分投资借贷大宗商品均以美元计价，美元短缺导致了市场低迷、偿债困难，使得新冠疫情重压下的经济更加低迷，美元信用在本次新冠疫情中进一步透支，美联储实施的无限量化宽松政策以及货币互换安排对发展中国家的轻视，严重透支美元信用，进一步加剧新兴经济体金融市场动荡和跨境资本无序波动的风险。美国为了维持自己的国际货币地位，在2020 年3 月19 日和九个国家央行签订临时流动性互换协议，但仅仅包含墨西哥、韩国、新加坡和巴西四个和美国关系密切的新兴市场国家，而忽略了其他更脆弱的经济体，使得多国央行不得不通过出售黄金和美债等手段筹措美元以维持正常的进出口活动，严重影响了这些国家正常的金融活动，也为防控新冠疫情带来了更大的挑战。

以供给侧驱动人民币国际化的建议

具有先发优势的原有国际货币例如美元、欧元、日元具有很强的惯性，其他货币成为国际货币会面临很大的阻碍，因此一国的货币地位的变化常常落后于其经济地位的变化。中国虽然在经济总量上占优势，但那是因为我们国家人口基数大，在技术科技金融等方面我国距离发达国家还存在很大的差距，中国仍然不够强大，这是外国不敢信赖人民币的内在原因，也是人民币国际化进展缓慢的重要原因。从以往的经验来看，没有外力驱动，这种滞后可能持续的时间更长，所以建议将人民币国际化作为十四五时期金融改革开放的重要突破口，充分认识到人民币国际化与经济高质量发展的内在一致性，在注重需求侧的同时更加注重供给侧驱动人民币国际化。方向上，按照“先周边、后区域、再国际”的原则，以对人民币接受度较高的俄罗斯、伊朗、哈萨克斯坦、马来西亚、泰国、新加坡等我周边国家及“一带一路”沿线国家为重点，逐步扩散延伸。

第一，努力增强人民币作为计价货币的功能。中国货币只有被当做国际贸易和投资的计价货币才能有效规避汇率波动风险。我国是最大的原油进口国，建议抓住当前国际原油进入买方市场的有利时机，尽早打破石油美元定价的规则，推动以上海原油期货价格作为定价标准，培育构建石油人民币体系。

第二，提高汇率政策的市场化水平和透明度。汇率市场化是人民币国际化的必要前提和重要配套设施，世界主要储备货币发行过普遍采用通胀目标制、清洁浮动汇率、资本自由流动等制度。货币国际化不需要要求特定的汇率政策安排，我国未来的汇率政策可以不是单一目标，但政策框架应该容易被理解，目标传导应该更加清晰，并保持与市场有效沟通。其基本原则是，我国未必采用西方清洁浮动汇率制度，但仍有必要增强汇率弹性，定价机制应该在引入逆周期调节因子的基础上继续推进市场化改革；我国可以保留适当的资本管制措施以应对短期、突发的国际资本波动，但这些措施应该是透明的且基于市场的资本管理措施，并非通过一刀切的行政干预，从而保证我国汇率政策清晰稳健、稳定市场特别是境外投资者预期、增强投资者持有人民币资产的信心。

第三，推动离岸人民币市场发展。发达的离岸市场使得本国货币国际化可以在资本账户管制存在的情况下推动本币境外循环，从而减少对央行货币政策对性的干扰，美元欧元日元等国际货币的离岸市场也远发达于在岸市场。与其他国际货币相比，我国离岸市场规模占比较小，截止2019 年末，离岸人民币存款占人民币存款总额的比例仅为0.56%，在离岸市场尚未打通的情况下，不利于人民币履行海外金融职能。建议适度增加离岸人民币市场流动性规模，完善市场交易体制和产品体系，增强产品类型，突出外汇市场价格发展、套期保值、风险对冲等功能，有效满足交易主体对交易工具多样化选择需要，大力发展离岸人民币债券市场，不断完善人民币国债境外发行机制，形成海外人民币持有者的资产配置池。

第四，健全完善跨境金融风险风控措施。在人民币国际化过程中，重要的是不断完善与开放水平相适应的金融监管体系，加强事中事后监管，着力提升基础检测、数据分析、合规性监管等微观监管能力，特别加强对重点用汇主体交易行为监管，对重点用汇主体的外汇市场大规模顺周期操作和套利行为进行有效限制和监控，守住不发生系统性金融风险的底线。