万华化学盈利能力分析

□文/毕臣杰 石沂哲

（沈阳化工大学 辽宁·沈阳）

［提要］ 杜邦分析法是目前运用最广泛的一种财务分析方法。本文运用杜邦分析法对万华化学的财务状况进行分析，并在此基础上结合因素分析法，找出影响万华化学盈利能力下降的具体因素，进而提出加强成本费用控制、提高资产周转率和继续推进全球化和多元化发展战略等建议，以提升万华化学的盈利能力。

一、杜邦分析法与因素分析法简介

杜邦分析法最早由美国杜邦公司提出并进行实践应用的。主要是利用各个财务指标之间的财务比率关系，将权益报酬率分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。销售净利率可以反映企业的盈利能力，是股东较为关心的指标，股东可以利用该指标来判断自己的投资是否获益。总资产周转率可以反映企业的营运能力，是企业管理者比较关心的指标，企业管理者可以通过这个指标来判断自己的经营决策是否恰当。权益乘数可以反映企业的偿债能力，是债权人较为关心的指标，债权人可以通过该指标来做出是否借款的决策。相比较于传统的指标分析法，杜邦分析法具有全面性、层次性、系统性和关联性的优点，是目前比较常用的一种财务分析方法。但是，杜邦分析只能判断财务状况的优劣，并不能提出具体的建议。

因素分析法是学者用来研究各个因素对总体指标变动的影响程度的一种统计分析方法。由于企业进行财务分析的财务指标大多具有综合性，因此可以将其分解为多个具体的因素，通过测算各因素对总指标的影响程度，来寻找总指标变动的具体原因，进而提出针对性建议。因素分析法主要包括连环替代法、差额分析法、指标分解法等，在财务报表分析中最常用的方法是连环替代法。本文主要是在杜邦分析法基础之上加入连环替代法来找出影响万华化学经营业绩的主要因素，并根据其结果来提出相关建议，以解决万华化学存在的问题。

二、万华化学公司简介

万华化学集团股份有限公司，即万华化学，是一家全球化运营的化工新材料公司，于1998 年12 月20 日在烟台正式成立。该公司在2001 年于上海证券交易所正式上市，成为山东省内第一家改制之后上市的公司。目前，万华化学在我国多地的研发基地已经开始逐渐成形，主要分布在烟台、北京和上海等地。万华化学主要有聚氨酯类、涂料类、功能类、石化类等产品，是全球最具竞争力的MDI 制造商之一。其所服务的行业较为广泛，涉及到建筑工业、电子电器、运动休闲、汽车等领域。

三、万华化学财务分析

以万华化学2015～2019 年的财务经营数据为基础，利用杜邦分析法进行计算整理，得到万华化学历年财务指标状况，如表1 所示。（表1）

从上述数据可以看出，在2015～2019 年，万华化学的财务指标呈现一个明显的先上升后下降的趋势。在2015～2017 年，万华化学的权益报酬率有一个较大幅度的上升，于2017 年达到了48.87%，增长了32.42 个百分点。在其三个影响因素中，销售净利率和总资产周转率也有不同程度的上升，分别增长了13.33%和0.47。但2017 年以后，万华化学的权益报酬率开始出现下降，在2017～2019 年中，权益报酬率下降了23.5 个百分点。与此同时，销售净利率和总资产周转率也呈下降趋势，分别下降了9.45%和0.17，而权益乘数则相对稳定，并无明显变化。所以，可以初步判定，2017 年以后，万华化学销售净利率和总资产周转率的共同下降是权益报酬率下降的主要原因。下文将用因素分析法中的连环替代法来验证这个结论。

表1 2015～2019 年万华化学财务指标一览表

表2 各因素影响程度分析一览表

2014 年权益报酬率=11.69%×0.44×3.22=16.45%；销售净利率替代，15.11%×0.44×3.22=21.25%；总资产周转率替代，15.11%×0.61×3.22=29.76%；权益乘数替代，15.11%×0.61×2.77=25.55%。

2016 年销售净利率的影响程度为21.25%-16.45%=4.80%；总资产周转率的影响程度为29.76%-21.25%=8.51%，权益乘数的影响程度为25.55%-29.76%=-4.21%；总影响程度为4.80%+8.51%-4.21%=9.10%。2015～2019 年各指标对权益报酬率的影响的计算过程同上。（表2）

由结果可知，万华化学在2017～2019 年中，权益报酬率的下降主要是由销售净利率和总资产周转率的共同下降所造成。因此，本文将对销售净利率和总资产周转率进行进一步分解，来挖掘万华化学盈利能力下降的原因，并提出针对性的建议，以改变公司目前盈利能力不足的境况。

（一）销售净利率。销售净利率是净利润与销售收入的比值，因此在对销售净利率进行分析时，可以从净利润和销售收入两个角度入手。

2018 年，中美贸易摩擦升级给全世界的经济发展带来了巨大冲击。受国际大环境影响，国内经济下行，全球化工及聚氨酯市场需求呈现前高后低的趋势，聚氨酯板块产品的价格在下半年开始下滑，对企业的收入产生一定的影响。除此之外，在2018 年，万华化学拓展了业务板块的销售规模，使得产品的成本费用有了较大幅度的上升。在价格下降以及成本上升的共同作用下，万华化学的净利润出现下降。在2019 年，聚氨酯板块产品市场持续低迷，各板块价格均低于上年，营业收入出现同比下降，虽然成本较上年有所下降，但是受其价格的影响，万华化学的净利润仍是大幅度下降。

（二）总资产周转率。总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率，该指标主要受销售收入和资产总额两个因素影响。从销售收入来看，受聚氨酯板块市场低迷影响，聚氨酯系列产品的价格自2018 年下半年开始，一直呈下降趋势，对2018 年和2019 年的销售收入产生了一定的影响。从资产总额来看，2018 年的万华化学的资产总额增长了16.84%，具体表现为货币资金和其他流动资产的增加，主要是因为万华化学在为完成对万华化工的吸收合并，承接万华化工的有息负债做准备。2019 年万华化学的资产总额增加了11.26%，主要在于投资烟台工业园工程项目，使得在建工程增加了112.22%，除此之外，在2019 年，万华化学并购Chematur Technologies AB，也使得无形资产增加了61.02%。所以，综上所述，总资产周转率在2017 年逐年下降的主要原因是总资产增长的幅度超过了销售收入增加的幅度。

四、总结及建议

（一）总结。通过对万华化学2015～2019 年的财务数据进行杜邦分析发现，万华化学的权益报酬率在2017 年达到顶峰状态，自2018 年以后开始呈现下降的趋势，表明公司的盈利能力出现问题。通过连环替代法对各财务因素进一步分析发现，万华化学2017～2019 年权益报酬率下降的主要原因是销售净利率与总资产周转率的下降。因此，万华化学需要加强成本管理、扩大销售，并提高营运资产的利用效率，以提升企业的盈利能力。

（二）建议

1、加强成本费用的控制。万华化学在2018 年净利润下降的重要原因就是成本费用的上升，面对近几年化工产品市场的低迷，降低成本费用是增强企业获利能力的主要手段。首先，企业要增强技术创新能力，对生产工艺进行优化，以减少车间在生产产品时对材料的损耗，提高原材料的使用效率。其次，要加强对产品成本的管控，减少资源浪费，以提高运营效率。

2、提高资产周转率。通过分析发现，万华化学的总资产周转率自2018 年以后呈现逐年下降的趋势，这表明企业营运能力出现问题，进而影响了公司的盈利能力。提高企业的总资产周转率可以从多个角度入手：一是通过制定合理的应收账款政策来加强对应收账款的管理以提高资金周转能力。二是企业可以加强对库存的管理，做好生产和销售预测，以减少库存积压，降低储存成本。三是做好产品市场分析，并与第三方建立良好的合作关系，以提高公司的销售收入。

3、继续推进全球化和多元化发展战略。目前，中国和美国在贸易上的摩擦给万华化学的发展带来了很大的压力。面对危机四伏的新市场和愈加激烈的竞争环境，万华化学应积极应对各种挑战，不断提升自己的国际竞争力。首先，万华化学要继续坚持其全球化和多元化的发展战略，不断深化其全球战略布局，加强对全球资源的有效利用，提高资源配置能力。除此之外，万华化学还应依靠自身的技术优势，不断研发新产品，扩大多元化产品组合，进一步提升为客户提供好产品和系统性解决方案的能力，创造超额市场价值。

4、加强创新，增强产业链附加值。通过对该公司的财务分析可以发现，自2018 年下半年开始，整个化工行业的市场处于一个低迷的状态。但是，在这一期间，精细化学品及新材料系列产品和其他产品销量显著增加，因此，企业应该加强对精细化学品和新材料的研究，不断开拓新市场。除此之外，面对消费和行业的不断转型升级，企业应该整合资源，提高能源的利用效率，加大技术、工艺和产品的创新力度，使公司业务更加多元化，增加产业链附加值。