公募基金持股对公司创新能力的影响

单治睿

（工银瑞信基金管理有限公司，北京 100033）

一、公募基金的发展情况

1.公募基金发展阶段

公募基金最早出现于1991年，一只名为“珠基金”的证券投资基金上市，意味着我国基金迈入初始探索阶段。从1991年后，各地基金成立数量上涨，但每年的涨幅逐渐下降，在四年后进入停滞。为使基金活跃经济发展，在1997年出版了关于证券投资基金的规范文书，将现有基金进行整理归类，按照文书条款整改。随之，两家基金公司成立。关于规范基金的条款颁布后，我国基金开始缓步发展。2001年根据文书规范出现了一种新型基金，开放式基金，此后，以开放式基金为主体的基金市场面临着前所未有的巨大商机和发展空间，遍地生花，而监管法也随着基金规模的扩大不断进行改革。截止到2018年，基金在我国的发展可谓迅猛之至，出现了许多新型基金种类，基金公司也逐渐上市。

2.公募基金发展概况

随着国家政策的完善和改革，人们在满足日常温饱的前提下眼光放置资本市场，开始投资理财之路。从2015年至今，公募基金的数量每年都在稳步上升，2020年增幅较去年增长20%，开放式基金作为最早规范得到稳定发展的基金在公募基金中占比最大，达到85.56%。

表1 2015年～2020我国公募基金数量及涨幅

图1 我国公募基金产品数量占比

二、公募基金机构持股与公司创新的关联

经济开放阶段，中国经历了从停滞到高速发展的经济改变模式，面临的首要问题就是如何使高速发展的经济变为高质量经济，创新无疑是推动这一进程的关键。根据调查显示，我国上市公司的发明专利申请数量不断增长，意味着上市公司的经济创新领域有着极大进步空间。中国经济业务开始面向全球发展，意味着将逐步取消与国外联合的金融业务，那么中国本土机构持股投资人的投资方式和眼界决定着上市公司的创新能力和未来发展趋势。

银行贷款金融业务相比于股票、基金类风险更小，根据不同的风险程度，可以得知，风险较大的金融业务能够更快促进公司的创新发展。随着科技进程加快，万物更迭，若想公司经济处于稳定阶段，需要不断进行技术创新，提高市场竞争力。金融公司在上市前都会经历不同程度的技术创新，以全新面貌进入更广阔的资本经济市场，也唯有创新才能支撑公司发展之路的顺畅。风险投资者在筛选上市公司进行投资时，首要参考公司的经济运营模式和专利数量。

在外国学者对中国上市公司的调查报告中，公司的经营状况、业绩等数据并不为衡量公司能力的首要条件，反而，公募基金在公司股权中的占比数量直接决定了公司的创新能力优劣。公募基金通过持有公司股份，以股东的身份参与公司决策，并直接影响促进其研究创新，起到督促的作用。公募基金的投资者在预估所要投资的公司风险程度后，注入资金，并且会以会议参与等面对面的方式对公司的创新程度加以促进。有三个方面能证明这一观点：第一，主动从上市公司筛选出投资对象的人具有长远的眼光和专业素质，往往有多个投资对象，丰富的经验使其具有良好的心理素质，能够平稳面对风险，在他们看来，上市公司专利申请数量反而能获得更高收益；第二，投资者在成为公司股东后，希望能够降低公司的代理成本；第三，公司的长远发展，不能够只追求眼前的利益。投资者成为股东监督公司的经济发展，能在一定程度上减少此类情况发生。从长远角度来看，短期利益并不能为公司带来更高的利润，反而会使公司营业方向转变。中国研究者在衡量公司的创新能力时，主要根据公司制定的创新金额款项以及最终专利发明数量来决定，但这种衡量方式过于片面，创新金额与专利数量之间本身没有直接关联，更无法用这两种数据做调查研究。本文主要根据上市公司在研究中引用其他专利的数次数和其发明专利的被引用次数进行比对参照，引用数较多，表示公司创新能力较高。

在2015年后，公募基金的发展进入一个迅猛的阶段。市场规模不断扩大，人们持有数量也持续增长。在开放外国资本市场后，我国公募基金的持有者增加了一部分外来持有者，外资企业对我国公募基金的发展也有着独到的投资眼光，因此在2020年，中国市场对外资进驻公募基金的投资比例扩大，并逐步取消对外来投资者的持有股份数量限制。在调查上市公司类型时，我国国有上市企业与非国有上市企业的空间分布不同，公司经营理念、发展方向也有着极大的差别。国有企业有着深厚的建设经验，一般组成员工数量较多，为投资者青睐。但非国有企业的经营模式及理念随时代更新较快，公司规模虽小，但更强创新能力的使他们成为投资者眼中的新贵。相较于非国有企业，国有企业沉重的规则和执行政策较多，相比而言发展空间较小。本文也参照了国有企业和非国有企业的公募基金持有数量对二者创新能力的影响，希望能以客观事实来分析研究问题，得到最终结论。

三、影响公司创新能力的要素

1.投资者类型对公司创新能力影响

机构投资一般分为主动和被动两种类型。主动投资者往往有更多的投资经验和专业的金融经济知识储备量，他们在选择投资对象时比被动投资者具有更独到长远的见解和分辨能力。如果主动投资者以股东身份对公司经营进行不良干预，会使公司管理者出现错误决策如着手眼前短小利益，无法为公司长久发展考虑，那么创新研究时间也会随之减少。主动投资者需要运用好股东身份，帮助管理人员进行正确决策，尽量减少公司负债率和被过高估值的失价项目，塑造良好的公司形象为上市做准备。公司是否具有创新项目和长久的科技研发将决定公司的总体价值。大部分专家认为，主动投资者可以用几专业素养对公司大型项目进行监督和决策，帮助其走向正确的发展道路，并通过督促公司的科研时间来提高创新业务发展能力，使公司寿命增长。

2.机构持股对公司创新能力的影响

经研究表明，主动投资者和投资机构能够影响公司的创新能力。之前有学者认为公募基金在证券交易市场上有便利的发展空间，如果公司经营状况受损可能会将基金直接变卖缓解弥补损失，无法以专业的审视角度帮助公司改变经营策略重新走入正轨。机构投资者和主动投资者的不同之处在于他们承受风险能力较小，在考虑到即将面临的风险状况和损失资金时，可能会采取及时止损的做法，保住眼前的利益。未能抛弃利益，换取与公司更长远的发展，或帮助公司进行决策。如果公募基金在一家公司中的持股比例较大，就能够作为股东直接参与公司的经营状况和项目决策，结合目前和将来的经济发展预测帮助公司加快发展。因此，基金公司不应该在某公司经营状况较差时立即对其进行出售，否则公司的形象会大打折扣。股民们在购买此公司的股票价值也会下降，可以采取监督激励等措施，对公司进行整改。

国外学者在对中国上市公司以及基金持股占比的研究中发现，公募基金可以利用股东的身份和公司股东一起进行方案的预算决策等工作。这种权力的行使可以帮助公司管理者实施制定正确负责的方案，其所具有的专业素养和投资经验可以平缓且具有耐心的度过公司的风险期，与公司共同成长。在公司项目失败、经济损失期间能够在困境中找到正确的方向，帮助公司缓解业务难题。另外，机构持股比例的变化程度也会影响公司的创新能力和业绩。持股结构变化较大的公司往往内部波动，经济收益不稳定，在面临业务决定时可能会出现较多反对票，业绩下降，科研时间减少。持股结构稳定的公司则有更多时间进行技术创新研究，其发展道路也会越来越顺利。

为调查上市公司经营业务与投资者之间是否存在某种关联，本文将投资者分为独立投资和非独立投资类型。独立投资者比投资对象更具有对更高收益的渴望，因此会采取一系列监督、鼓励等措施，促使被投资对象处于稳定发展期。基金、证券交易、养老保险属于独立机构投资者，这种类型的投资在监督管理下会适当规避风险、追求长远效益和打造良好公司形象。公司股票的价格可以直接反映公司的多种信息情况，如经营业务种类和近年业绩、实际收益等，将公司信息反映为股票价格信息能够得到更多股民的支持，真实的信息和可见收益会使低风险承受人群得到安心的保障。通过改变价格信息也是公司进行创新的手段之一。

3.国有企业和非国有企业对创新能力的感知

国有企业由国家直接管理，企业员工能够获得更好的政策保护，但同样需要承担的责任较多。国有企业经济经营情况直接反映了国家经济情况，国有企业在经营方面需要保持稳定，求稳不求创新。因此，国有企业的经营状况无法带来显著亮眼的数据。在国家大力发展科教兴国的前提下，国有企业对于研发支付费用不留余力投入，但未能获得较好的科研成果。2020年国家开始重视国有企业的科研能力，为国有企业技术创新增添人才，优化政策留住青年才俊，国有企业的发明专利数量得到增长。非国有企业拥有灵活的管理空间和研发费用，福利待遇与国有企业无法相比，但非国有企业对于科研的创新更加重视。非国有企业没有立足根本，在没有投资者依靠的前提下，必须通过创新打开公司格局和知名度，吸引投资者注入资金，将公司规模扩大，有足够的流动资金才能进一步升级为上市公司，将经济与国外经济对接。因此，非国有企业相比于稳定立足的国有企业反而更重视创新技术带来的收益和不俗的研发水平。

四、实际案例分析

本文研究样本来源于指定某上市公司股票的含有5%以上的持股的基金，数据调查大部分取自线下数据库。公司引用和被引用专利数据按照年份进行收集调查，但部分资料未得到使用认可，因此专利数据取用年份在2006年～2015年之间。

本文设置的公司创新变量为研发专利注册数量，本公司专利被引用数量，公司研发，引用专利数量和研发款项。这些变量的组成最终反映着公司上市投资者对于公司创新能力的趋使作用。研发专利的数量值得是被授权且已申请成功的数据，本文主要引用的是公司发明专利数据。专利的被引用数据能够显示此项发明的专业程度和使用范围是否广泛，在公司进行专利发明时，也可以引用高质量的专利来促使最终研发结果符合预料。表2是根据专利申请、引用数量等变量对公司创新能力的初步统计。公司的平均科研费用为12.13，相比于外国学者研究调查数据中中国企业创新研究平均支出数据12.58要低。此公司申请发明的专利数量为4.57，远高于外国研究数据中的平均专利数量，公司专利被引用数据小于平均中国样本中数据。

表2 主动公募基金持股与公司创新数据

表3中则将有关企业创新能力的变量作为数据分析，从业绩、公司流动基金、负债风险指标、发售股票年限等几个方面进行研究。根据表格来看，托宾Q的实际数据2.20低于学者在2018年对中国样本进行计算的平均数据。

表3 公司基本属性控制量数据

根据以上研究数据可以得出基本结论，即公募基金能够促使公司创新能力的提升，即申请发明专利数量增加。促进程度用数据具体表现为在公募基金参与决策后，公司的发明专利会明显增加10%～20%。公募基金的筛选投资对象时，会对公司的业务经营状况以及创新能力做最充分的调查，根据其风险程度决定投资金额的数量。基金投资对于公司的发展有正向的促进鼓励，在打造良好公司形象和促进公司创新能力的提升方面有着重要的作用。上市公司申请专利数量增多，能够打开知名度得到更多业务和收益。

公募基金持股比例大小能够决定公司研发金额，因投资者扮演股东身份对公司决策进行干预，促使公司积极创新建设，但根据数据统计无法得出直接的结论，或许公司研发、经费支出与公司最终申请专利的数量无法构成直接联系。首先，专利发明需要经过长时间的研究和试验才能够被授权认可，且耗费成本较大，无法保证一定有满意的结果。其次，公募基金的投资会选择在投资对象已有专利申请的情况下进行。因无法预知科研过程结果，故选择在已有专利的情况下进行投资。通过数据还能够证实，公募基金持购股数量会对公司专利数量产生正向的促进作用，用具体数据计算后，大约可以促进专利发明的0.2倍数增长。专利引用次数越多，证明最终研发结果质量越高。

五、结语

本文主要研究公募基金持股对公司创新能力的影响，通过引用与被引用专利数量以及公司实际股份价值，是否具有负债风险，企业上市时间等多项基本指标结合进行分析，通过网络、纸质资料对2006年～2015年期间的公司引用专利数量和被引数量加以收集，其中创新研发款项作为次要参考数据。在根据资料对比研究后，成功论证公募基金持股投资者能够有效影响公司的创新能力和创新速度，帮助公司发展。具体来说，投资者会以积极或激励的方式对公司专利发明工作进行监督，极大提高了公司专利发明数量和创新研究能力。在将实际案例投放至非国有，规模较小但存在潜力的公司进行研究时，仍然证实了这一论点。对照国有与非国有企业，非国有本身在研究创新领域有独到见解，接受外来投资后，创新数量会稳步上涨。

本文研究发现，公募基金持股虽对公司专利发明起到了积极促进的作用，但在专利发明引用其他专利的数量未能随之上涨，如果能在进行创新研究时参考其他的专利并引用，不仅能够从中寻找经验和创新灵感，使发明专利质量更优良，也能够提高专利引用空间，使有效知识流动至实际行动中。