论新能源材料行业供应链特征及风险管理——以独角兽企业容百为例

唐 艳 胡雨薇

（湖北经济学院会计学院，湖北 武汉 430205）

随着全球碳中和的发展，新能源汽车行业在海外市场也迎来了新的机遇。2019年，欧盟委员会在布鲁塞尔公布了应对气候变化的“欧洲绿色协议”，提出到2050年欧洲在全球范围率先实现“碳中和”（即二氧化碳净排放量降为零），因此欧洲各国纷纷出台强有力的优惠政策支持新能源车发展。在补贴政策的持续刺激下，2021年8月欧洲各国新能源汽车销量同比2020年均有所上升，海外新能源汽车市场整体向好。我国资本市场中科创板和北交所的创立说明国家对科技创新高度重视，以为新材料、生物医药、信息硬件、生物医药等重点领域和创新性中小企业提供资金支撑，来引导资本补齐国家产业链短板。

一、新能源材料行业的制度背景分析

容百公司主营的产品为三元正极材料及前驱体，属于新能源材料行业，同时也是新能源汽车的上游产业。近年来随着新能源汽车的渗透率不断提升，以及国内政策的倾斜，许多传统车企甚至是非车企纷纷布局新能源汽车行业，市场上对动力电池的需求亦与之攀升，为容百这样的新能源材料公司带来新的机遇。

根据最新的政策规定，科创型企业在满足相关的例如技术水平、研发投入占比等评价条件时，即可被认定为高新技术企业并享受相应的优惠政策。容百公司就属于高新技术企业，并于2019年作为首批独角兽在科创板上市。

随着碳中和的不断推广，中国也逐渐成为了全球最大的新能源汽车市场，其后续发展仍然十分可观。而新能源汽车行业不断扩张带来的新能源材料需求的增长，将助力像容百这样掌握高新技术的新能源材料企业，借助国内发展科创板的东风，乘势而上，引领全球市场。

二、新能源材料行业的产业链结构分析

1.产业链上游：原材料高度垄断，资本倾向一体化企业

随着正极材料市场的集中度不断向头部企业靠拢，正极产业链迎来量价齐升阶段。现今上游矿产资源原材料的供给主要依靠海外进口，而矿产资源市场又长久地保持寡头垄断，在三元正极材料需求缺口仍然巨大的现阶段，正极材料行业对于上游资源的延伸是今后企业抢占市场先机、缩减成本的一大突破口，同时也能规避产业链断裂的可能性风险。目前，为了提升供应链弹性、有效控制成本，行业巨头更倾向于打造一体化发展的优势企业。

2.产业链中游：三元正极占据主流，行业竞争态势激烈

三元正极材料行业的产业链中游为各类型三元材料生产企业，而三元正极正是电池材料中规模最大、产值最高的环节。目前锂电池主流正极材料主要为磷酸铁锂和三元材料。目前国内的正极材料出货以三元材料为主，高镍三元材料由于技术壁垒暂时难以打破，生产企业仍保持着较强的议价能力。

3.产业链下游：锂电行业与新能源车双发展

三元正极材料下游主体包括锂电池生产企业与新能源车企业。从全球范围看， 锂电行业的LG化学与宁德时代双寡头格局已逐渐成型。而新能源汽车正处于高速发展的快车道，但是，随着政府补贴开始大幅退坡，新能源汽车销量出现明显的波动，可见当下新能源汽车市场仍存在一定的不确定性，三元正极材料的需求也会随着新能源汽车的需求波动，进而影响企业绩效。

三、战略视角下企业商业模式及竞争优势分析

1.企业发展历程

容百公司于2012年成立，成立时间小于10年，于2013年至2015年实现常规NCM523材料量产，2017年完成技术突破，成为国内第一家实现NCM811材料量产的企业，2019年通过科创板作为独角兽企业上市。根据科创板上市条件，容百在未上市前的企业估值可以确定是超过10亿美金的。因此，容百符合独角兽企业的标准。

2.战略布局分析

（1）产品差异化经营，提高技术壁垒。容百主营的三元正极材料具有较高的技术壁垒，含镍量越高，技术工艺越复杂，加工毛利也就越高。目前三元正极材料NCM523技术已进入成熟期，NCM622进入放量期，NCM811正处于导入期。当下容百还在不断研发探索三元正极材料技术，其产品精细化的发展趋势决定了该公司的最优选择为产品差异化战略。产品差异化战略也让其在三元材料行业打造了较高的技术壁垒，占取了较高的行业市场份额。

（2）进军海外市场，推动价值链延伸。容百以核心业务为基石，积极推动价值链的延伸，国际合作覆盖多个国家。其海外布局采取长期合作策略。在技术上容百选择采取合作模式，但在业务上采取直销模式。由于欧洲等国家三元正极材料的产能并不能与需求相匹配，极大地利好中国企业走出国门，将产品分销海外。

3.商业模式分析

如图1所示，容百在锂电池产业链中扮演锂电池原材料供应商的角色，主要通过销售自主研发的三元正极材料NCM811实现盈利，由于NCM811材料技术壁垒较高，因此容百能够在行业中占据一定的行业地位。除此之外，容百还生产销售前驱体。在生产模式上，容百采用以销定产为主的生产模式并加以直销模式，与下游客户建立了良好的长期合作关系，围绕正极材料回收布局循环产业链，建立了运转良好的商业模式体系。

图1 容百盈利模式

4.供应链竞争优势分析

容百主营的NCM811材料有较高的技术工艺要求，技术壁垒较高，是容百在产业链中游竞争的优势所在。其专利技术多为自主研发创新，与A股上市公司的平均水平相比，研发投入能更明显地改善其持续经营的能力。容百近三年的研发投入占营业收入的比重均超过3%，积累了较为稳定的技术实力和产品开发能力，具备独角兽硬科技的属性。8系NCM三元正极电池的装机量由2019年的15%上升到2020年的24%，具有较大的市场前景，容百的技术优势持续发力。容百的竞争优势见表1。

表1 基于SWOT模型的容百竞争优势分析

四、供应链风险管理的关键要点分析

1.内生风险管理重点

（1）供应链断裂及成本控制风险。基于市场结构理论，新能源材料行业上游的资源型市场具备稀缺性、不可再生性以及资源分布的非均衡性。目前，新能源材料行业的市场结构具有典型的寡头垄断特征。结合目前国际上去中国化的政策导向，产业链上游的国外原材料厂商有共同抬价甚至减少出口量的可能性，容百的供应链存在较大的风险。而正极材料与前驱体是成本加成的商业模式，受原材料价格波动影响较大，容百作为只生产正极材料及前驱体的企业，一旦上游供应链出现问题，企业将承受灭顶之灾。根据中经产业数据库的数据发现，容百公司主营产品的主要原材料镍、铝的进口商品数量指数由2017年的82.63和103.57，上升至2020年的97.66和135.58，说明当下这些原材料仍然广泛依赖进口，对于容百这样还处于发展期的高新技术企业，现金流压力较大，难以通过效仿一体化经营的行业巨头以强势入股原材料供应商等方式降低供应链断裂风险。因此，如何与上游供应商达成稳定的合作关系是容百当下亟待解决的难题之一。

（2）生产组织与采购风险。容百公司主营产品的主要原材料受有关大宗商品价格变动及市场供需情况的影响较大，即使与国际主流供货商保持良好的业务关系，亦难以对抗国际形势变动产生的影响，因此原材料的采购价格易出现较大的波动。若公司未能及时有效采取定单“背靠背”模式，则存在无法完全消化原材料价格波动影响的风险。2020年由于原材料价格波动及大客户规模化采购导致的产品销售价格调整，容百营业收入较上年同期出现大规模下降，说明容百公司的议价能力较弱，生产采购过程缺乏柔性。

（3）信息传递风险。从容百公司的主要供应商情况可以发现，容百每年都要大量外采前驱体，采购金额占主营业务成本的比例最高时超过10%，这也是导致容百毛利率难以提升的关键性因素之一。由此说明，容百存在更为重视三元正极材料的生产制造，而对前驱体配套产线的产能控制相对有所滞后的问题。同时在2020年，由于客户阶段性产品需求的变动，前驱体产品产销量又急剧下降，说明容百内部可能存在对前驱体产需量控制不佳，与上下游企业沟通不充分，产能利用率较低等情况。而且容百各季度的存货周转量差异较大，近几年存货周转率亦呈现逐年下降的趋势，公司对原材料及产成品的储备难以准确把控，占用了过多的流动资金，给企业的现金流带来压力，为公司带来一定的财务风险，亦体现了信息传递不充分带来的影响。

2.外生风险管理重点

（1）市场需求不确定性风险。容百的主要营收来源于前五大客户，2016年～2020年前五大客户的营收占比均超过了50%，可见容百对大客户的依赖度之高。从表2也可以看到，容百流动比率过高，资金利用效率低，综合来看短期偿债能力较弱，现金流压力较大，因此也会影响容百对下游的议价能力，对市场需求变动的应对能力较弱。

表2 容百短期偿债能力

锂电池正极材料行业并非只有三元正极材料这一种选择，三元材料虽然技术优势明显，但是在成本上并不占优势，随着新能源汽车市场及锂电池市场的持续火爆，正极材料的原材料价格在2021年均有不同程度的提高，平均涨幅超过200%，市场呈现出供不应求的情况。根据成本模型测算，车企在电池配置上承受着较高的成本压力，其中正极材料又是占比最高，因此车企有动力在车辆电池配置上缩减成本。从近年来新能源车企在电池产业上的战略布局可以看出，大多数车企具备转型升级的能力和野心，预计未来锂电池材料行业格局会发生质变。此外，从容百的资产结构可以看出其是一家重资产企业。对于重资产公司，它的资产必须和现在市场上的需求相匹配。同时，专业性太强的重资产公司资产流动性风险较大，一旦产品适销不匹配，市场上出现新的技术路线，既有设备资产就会大幅贬值。

（2）政策风险。虽然下游新能源车整个行业看似“火热”，但实际上产品性能指标“注水”的情况时常出现，近两年在国家市场监管总局召回的问题车辆中，新能源汽车占比最重，新能源汽车问题频发不仅引起了监管部门的高度重视，新华社报道直指“毛病该治”，更削弱了消费者对新能源汽车的信任，进而对市场销量产生负面影响。可见新能源汽车行业尚存在较大的不确定性，三元正极材料行业预计会受到连带冲击。此外，政府红利的不断退潮预计也会对容百的营收情况造成一定的影响。从我国近几年颁布的一系列新能源材料行业优惠政策，容百享受到的可以总结为以下两点：一是税收优惠的支持，降低企业所得税税率（减按15%）；二是直接发放政府补助。正是由于这几年国家政策向新能源行业的倾斜，高科技新能源行业进入高速发展期。但是，据税法规定，针对高新技术企业的部分减税优惠于2021年结束。这两年政府补助也明显出现增长率下滑趋势，说明政策红利正在逐步放缓。另外，由于近些年频频出现企业骗补的事件，政府补助在这几年也添加了限制条件，如今政府补助多为专项补助，如果没有按预定用途使用，可能会产生补贴退回的风险。

五、弹性供应链优化策略及风险防范建议

1.供应链优化建议

（1）产业链间合纵连横，推进上下游利益共同体。布局动力电池全产业链，通过持股、合资建厂、签订供货协议方式实现后向一体化，提高议价能力并打造利益共同体。容百可以适应锂电池去钴化的风向，与下游新能源汽车公司达成战略合作，共同研发无钴电池。此外，还可以利用行业集中度优势，持续优化国内外战略布局，充分发挥规模效应与协同效应。同时，持续拓展采购渠道，与多国、多地区的原材料供应商保持合作，合理储备原材料，最大程度降低供应链的断裂风险。

（2）加强横纵向研发投入，增强核心技术壁垒。对于新能源材料企业，技术领先是基础，成本控制是催化，客户认同是结果，形成三维度的领先闭环才可能实现行业领先。从目前的政策、威胁来看，机会极可能发生在技术路线发生重大改变的情况下。容百虽研发投入较高，但资产结构风险较大，仅凭借产品差异化经营的产业结构过于单一，因此在扩大横纵向的研发投入，拓展业务面、加强技术壁垒的同时，也要发挥既有技术高镍的研发优势，持续研究突破，争取在行业竞争格局中持续占优。

（3）改变客户信用周期，优化存货管理模式。可以根据不同的客户制定适合的信用周期，对预计将要发生的坏账保持谨慎，与中游层面的其他企业联合共享信息，配合政府搭建平台“共享链”，打造高效的数据化管理。对于存货管理还应进一步细化，加强与上下游的沟通，制定准确库存计划、需求计划，提高对客户需求的反应速度。此外，至少应每个季度对系统的准确性和差错率进行分析，不断优化存货管理模式。

2.政府监管建议

（1）细化信息披露细则，确保企业“硬科技”属性。证监会可分行业制定细化财务披露标准，加大对公司未来发展能力的监测，从而减少虚增盈利指标的现象，增强信息披露意识，呼吁企业要眼光放长远，着眼于科创板未来推动力，为国家高精尖科技发展做贡献。就科创板设立的初衷而言，确保上市企业的“硬科技”属性当是核心问题，遇到试图“蒙混过关”的企业，可以追究中介机构、审计机构等责任方的责任。

（2）大力保护专利成果，适当放稳研发步伐。证监会重点监查投入研发支出与最终专利成果的比例，完善专利保护法规，加强专利所属权监管，降低专利所属权不明、第三方侵权等的问题，减少强行贴上“硬科技”标签现象。上交所要积极反馈企业发展态势，引导和强化企业正确发展意识，研发需量力而行，结合自身实际，切忌为享受政策红利而过于追求技术突破，而陷入盈利萎靡怪圈。

（3）加大法律监管力度，建立信息化信用监管平台。优化营商环境，积极促进各企业参与信息平台的建设，以信用建设为抓手，推行信用风险关联模式，在营商交易的各环节全面监管，实现企业全生命周期信用监管。帮助企业搭建平台“共享链”，打造高效的数据化管理系统，减少企业发生坏账的可能性。