捷顺科技：利润质量堪忧

郭永清

如果看捷顺科技（002609.SZ）的介绍，是一家比较高大上的公司，经营情况良好，但是从其财务数据仔细分析，则发展堪忧。

捷顺科技从2014年开始，营业收入基本保持向上增长，其金额从2014年度的5.49亿元到了2019年度的11.64亿元，增加幅度超过了200%以上，这是好事情，但是由于毛利率的下滑，其毛利金额并没有同步增长，只从2014年度的2.93亿元增长到2019年度的5.42亿元。捷顺科技的毛利率从2015年开始，处于明显的下降趋势中，表明其业务结构中，低毛利率的业务比重在增加。

在毛利率下滑的同时，由于公司没有控制好销售费用、管理费用、研发费用等各项费用投入，导致净利率以更快的速度下滑，从原来的20%以上，下滑到了现在的个位数。2018年，捷顺科技的销售净利率只有5.46%，2019年虽然略有上升，但是也只有9.70%，2020年前三季度则在7.39%。从绝对数来看，捷顺科技2014年的净利润为9798万元，2020年的净利润为14259万元，增加幅度略微高于40%。净利润的增加幅度，远远低于营业收入的增加幅度，可以很容易看出在2014年到2020年这一阶段，捷顺科技增收不增利。

其次，增收不增利也就算了，捷顺科技最大的麻烦是其利润质量堪忧。报表上有利润，但是账上的现金却越来越少。可以通过计算净利润现金含量来看一家公司的利润质量。

表1：捷顺科技历年营业收入、成本费用和净利润情况

单位：万元。数据来源：Wind 及作者计算整理

表2：捷顺科技的净利润和经营活动产生的现金流量净额

数据来源：Wind 及作者计算整理

凈利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/净利润，由于在计算净利润的时候已经扣除了折旧、摊销等非付现成本费用，而经营活动产生的现金流量净额中没有扣除折旧、摊销，因此，一般情况下，经营活动产生的现金流量净额将大于净利润，也就是说，净利润现金含量这个比率应该大于1。

但捷顺科技从2016年开始，其净利润现金含量持续小于1。2015年，捷顺科技的净利润现金含量为0.153，其含义是捷顺科技在2015年实现的每一元净利润中，只有0.153元是有现金支撑的。从2018年开始，捷顺科技的净利润现金含量则为负数，其含义是：捷顺科技2018年、2019年和2020年前三季度的利润表上显示公司赚了很多钱，而现金流量表却显示不仅没有收到钱，还在不断往经营活动里面投入现金。

表3：捷顺科技的周转性经营投入

数据来源：Wind 及作者计算整理

表4：捷顺科技的有息债务和金融资产

单位：万元。数据来源：Wind 及作者计算整理

一般来说，一家公司的投资活动现金流量净额为负数，表明公司需要投资活动付出的现金进行业务的扩张，那么，该公司经营活动产生的现金流量净额应该为正数，此时表明公司通过经营活动把早期的投资活动付出的现金收回来。如果一家公司投资活动的现金流量为负数，同时经营活动的现金流量也为负数，往往是一家公司发展陷入困境的开始。

那么，捷顺科技赚的钱到底到哪里去了呢？从资产负债表中可以看到，捷顺科技的周转性经营投入一直在大幅增加，从原先的负数（通过经营活动占用其他方的资金超过公司本身投入的资金）到2020年三季报的67613万元，应收票据、应收账款和长期应收款大幅增加。也就是说，最近几年捷顺科技的利润金额，还不如增加的应收款项的金额大。如果把一家公司的现金流循环比喻为一个人的血液循环，可以说，捷顺科技的现金流在回款环节发生了 “血栓”现象，循环不够顺畅。

此外，捷顺科技的财务管理中，还有一点存在疑问的地方是：2014年、2015年金融资产不多的时候，其有息债务也很少。最近几年，金融资产增加的同时，其有息债务却不断增加，手里的钱都没有用完，为什么要债务融资？是不是债务融资的资金理财收益率高于债务融资的资金成本利率？但是，从其金融资产的收益率来看，应该基本上低于其债务融资的资金成本利率。