李嘉诚集团海外投资战略分析

邹伟强 北京大学经济学院

一、李嘉诚集团的经营模式

李嘉诚从塑料花生产，转向地产开发，并经历公司上市，收购英资和记黄埔、香港电灯，进军海外的能源业务，布局全球码头业，投资高科技产业等，发展至今，已经成为一家业务遍及超50 个国家，拥有超30 万雇员，资产总值超万亿，旗下上市公司市值超万亿的大型跨国集团。李嘉诚集团（李嘉诚旗下所有公司称之为李嘉诚集团，以下同）逐渐演变为一家以若干上市公司为主体，跨行业、跨地区的资产管理集团。

与李嘉诚集团类似的大型跨国集团有：美国的GE 公司（通用电气）、伯克希尔·哈撒维公司（巴菲特控股）等，但李嘉诚集团与两者有明显不同。伯克希尔·哈撒维以证券投资的方式，控股或参股大量的上市公司，行使股东权利，不参与日常经营管理，主要进行市值管理。GE 公司则对所有业务进行强力的整合，形成一个结构紧密的实体，拥有统一的管理文化与团队，形成集团统一的全球经营战略。

二、李嘉诚集团的经营战略

郎咸平（2006，2010）发现李嘉诚集团投资的业务虽然非常多元化和分散化，在产业链上没有明显的相关性，分布的区域也非常广，但并不是盲目地多元化，而是有一种非常清晰的经营战略和逻辑，具体表现为：业务多元化、业务全球化、保持稳健的财务状况和行业周期对冲、区域周期对冲的原则。

策略一：透过业务多元化达到风险分散。与一般公司围绕相关多元化拓展业务的战略不同，李嘉诚集团的多元化采取了低相关度甚至是不相关的业务组合。不相关多元化可分散行业的周期性风险，防止出现一荣俱荣、一损俱损的局面。

策略二：透过业务全球化来分散风险。李嘉诚集团积极进军海外市场，目前的投资业务涉及50 多个国家和地区。业务的全球化，既是集团本身业务扩张的需要，也是通过业务的全球化来分散其投资风险，不同的区域受经济周期影响不同，行业的竞争程度也不同，这给了李嘉诚集团足够的时空灵活度来分散风险。

策略三：保持稳健的财务状况。李嘉诚本人有一句名言：“发展中不忘稳健，稳健中不忘发展”，李嘉诚集团非常重视经营的现金流，集团的负债率较低，地产业务的负债率长期维持在一个15%-20%的水平。

策略四：实现行业周期对冲和区域周期对冲。业务多元化、业务全球化的背后的逻辑是实现行业周期对冲和区域周期对冲，既有处于成长期的行业需要前期持续的投入，也有处于成熟期的行业可以实现最好的收益，两者刚好可以互补；同一行业在不同区域所处的发展周期不一样，一个在成长期，一个在成熟期，也可以互补；两个不同的行业，一个是低毛利但现金流量大，一个高毛利但资本投入大，两者可实现经营对冲。

在以上策略背后，还有一条一以贯之的原则，即追求资产的高回报率。李嘉诚集团持续将低毛利、低资产收益率的行业置换为高毛利、高资产收益率的行业。这也是李嘉诚集团从不长期钟情于某一特定行业的原因所在，用其本人的话说就是：“不要和生意谈恋爱。”

三、李嘉诚集团海外经营战略一致性评估

李嘉诚集团近年的资产出售与海外并购，是否符合集团一贯的经营战略？或者像外界猜测的是撤资行业？

1.李嘉诚集团在海外市场，相继进入电力、电网、天然气配送、水务、能源管理、垃圾处理、风力发电、铁路车辆租赁、废物再生能源等行业；通过风险投资进入多个科技创新领域。符合业务多元化的策略。

2.加大在欧洲（主要是英国，包括奥地利、荷兰、爱尔兰、葡萄牙、卢森堡等）、美国、澳大利亚、以色列等的投资。符合业务全球化的策略。

3.通过出售巨额中国大陆和香港房地产资产回收的资金进行海外并购，不依赖银行或其他举债方式筹措并购资金。符合维持稳健财务的策略。

4.从高溢价的中国大陆和香港房地产行业套现资金，进入长周期的欧洲公共事业领域，从处于多年高增长的中国大陆转向2008 年金融危机，欧债危机之后，处于复苏初期的欧洲。符合行业周期对冲和区域周期对冲的策略。

以上分析可知，李嘉诚集团近几年的海外并购，符合集团业务多元化、全球化及维持稳健财务的战略，也基本符合行业与区域周期对冲的战略。对于“行业与地区周期对冲”的评估，之所以给出了基本符合的评价，是因为对于不同行业和不同地区的经济发展，处于何种阶段，未来走势如何的评断，不同的公司、不同的团队会有不同的判断，甚至是完全相反的判断。

本文认为，李嘉诚集团最近几年的大规模海外并购，是符合其一贯的经营战略的，是基于行业、市场和经济周期分析而采取的商业行为。随着2020 年全球爆发新冠肺炎大疫情，欧美地区深受疫情影响，经济出现较大的停滞和衰退，可以预见李嘉诚集团的全球投资的地区和方向将发生明显的调整。