浅析注册制对市场资金的影响

杨开裕 四川省商贸学校

从2020 年8 月24 日起，创业板注册制开始实施，对中国股市的影响是巨大的，甚至可以说是翻天覆地的，资金的逐利性，在股市上体现的淋漓尽致，甚至一度出现了创业板成交金额超过主板成交金额的现象。A股市场一直以来都是熊多牛少，长期搞价值投资的搞不过投机的，散户斗不过游资和机构，投机成为一种惯性思维，导致市场投机现象浓厚，这在全球资本市场都是少见的。在创业板实行注册制期初随着天山生物、长方集团、豫金刚石等妖股的连续涨停，使市场投机氛围达到了高潮，鸡毛飞上天，这与注册制改革的原则相背离。“注册制改革的初衷不仅是打造规范、透明、开放、有活力，有韧性的资本市场，也是解决A 股长期存在体制机制问题的治本之策，注册制的核心在于理顺市场和政府的关系，注册制的巧妙之处就在于既能较好的解决发行人与投资者信息不对称的问题，又可以规范监管部门的职责边界，避免监管部门的过度干预，让市场在配置资源中发挥决定性作用。推进注册制可以带动和促进资本市场相关领域的改革。不搞注册制，退市制度很难实行，监管的体制很难转型，法律的修改难以促进，投资者的保护也很难落到实处”；2021 年将是全面推进A 股注册制的一年，随着注册制将在A 股的不断深化，对资本市场和企业而言都是全新的篇章，做了多年股票的老股民感叹，现在的市场越来越不认识了，指数不断的涨，手中的个股不断的跌，但从长远来看，投机惯性思维应该换换角度了。注册制对市场资金的影响个人有以下看法。

一、公司的内在价值将是市场资金参与的重要参考依据

公司的价值将是市场投资的重要参考，特别是有潜力快速成长的公司、新兴产业、超级品牌等。原因是内在价值的本质在于“企业未来生命周期内净现金流的折现值之和”，“投资价值的本质是：公司内在价值与股价的正差额，即性价差。（或者说投资收益的来源是性价差），产生性价差的主要原因是预期差，即不同的评估主体对公司内在价值的评估不同，也即不同评估主体对企业未来生命周期内净现金流的折现值之和的预期不同。这种对预期的评估涉及两个因素，一是对净现金流多少的预期；二是对折现率的预期；前者受公司经营好坏的影响，后者受无风险收益率的影响。前者影响可能的幅度大，后者影响可能的幅度小。”在注册制下，市场资金将更加看重企业未来的规模和发展，新兴产业、超级品牌代表着市场的未来与市场的核心资产，市场资金历来喜欢强者恒强，越有发展的企业投资的价值就越大，随着市场投机惯性思维的转变，主流资金包括机构和大的游资都已经意识到公司的内在价值对投资的重要性，与此同时主流资金对上市公司的性价差研究将会越来越深入，市场的潮流将会围绕这个主题不断的轮回转动。

二、资金抱团核心资产，核心资产可能存在泡沫化现象

2021 年1 月以来，以贵州茅台为首，超级品牌金龙鱼、科技龙头北方华创、隆基股份等为代表的市场核心资产迎来一波大涨，其中的原因有很多，其中管理层对将在主板部分蓝筹股试行注册制表态，对市场资金起到了引导作用，市场资金对充分挖掘核心资产的原因包括：价值投资理念开始逐渐深入人心，市场上优质公司太少可选择面小，外资的涌入，扎堆的基金、社保金等不断进入市场等因素，催生了市场核心资产的不断上涨，同时也出现了蓝筹股泡沫化的情况，另一方面，随着注册制的实行，管理层对市场理性投资的倡导，投机思维惯性的逐渐转变，业绩差的公司将越来越边缘化，股票价格仙股化直至退市，但这些情况在美国股市、香港股市已经是比较普遍存在的现象，这也是一个市场不断自我进化，优胜劣汰不断完善，走向成熟的标志。

三、中国股市未来将是结构化市场

在注册制推行后，A 股市场出现了部分个股或者部分板块不断上涨带动指数上涨的情况，这种情况可以看做是结构化牛市的现象，这与大多数股上涨的全面性牛市有明显的差别。如果认为只有普涨才算是牛市的到来，而现在的部分个股上涨，部分板块上涨的结构性行情，那么现在还不算是牛市。假如对于市场的认知还处在这个阶段，那说明对于什么是牛市还有较大的认知误区。过去牛市的到来同时伴随到来的是金融、券商股的不断上涨打头阵，但是从2021 年1 月后，A 股指数在不断创新高，但是金融、券商股的脚步却慢了下来，很明显指数的上涨和传统金融、券商系统的带动上涨有了很大的不同，真正推动指数上涨的是市场热门大盘股，在结构性市场下，市场偏好，或者市场的主流资金的偏好，决定了资金的集结方向，其实就是直接决定了市场定价，推动板块上涨，从而带动市场行情上涨，所以最应该在意的是市场主流资金的流向，注重市场偏好，以及随之产生的市场偏好定价模式，随着内外双循环模式的不断深化，可以预见的是我国资本市场的自主性和独立性将不断增强，也会避免西方资本市场等因不确定因素对我们带来的干扰。