LIBOR与SHIBOR的对比分析及借鉴意义

战颖超 对外经济贸易大学金融学院

一、LIBOR的优势分析

LIBOR 全称是伦敦银行间同业拆借利率，它的价格是英国银行家协会利率报价小组计算所得。目前LIBOR 广泛应用于全球短期利率市场，成为全球市场的普世交易标准。LIBOR 的优势主要体现为以下几点：

市场份额优势。由于LIBOR 起步早，占有着巨大的外汇市场交易份额，所以LIBOR 有着强大的金融市场背景，早已成为多币种结算的广泛引用利率，为金融市场货币供需之间提供了重要的前提条件。

平稳性良好，风险性可控。LIBOR 与央行的流动性相挂钩，短期市场利率以人民银行目标利率为基准，上下浮动。在长期利率作用市场的传动机制中，央行作为流动性的阀门，更能为利率的波动提供风险保障，因此LIBOR 更为平稳，期限结构也就更为合理。加之不同金融资产价格能够相互关联，使得LIBOR 在交易品种上趋于完善。

二、SHIBOR 的优势分析

SHIBOR 全称为上海银行间同业拆放利率，是目前我国货币市场最重要的基准利率，已广泛用于债券发行定价、票据交易定价、衍生品交易及金融机构内部转移定价，并在人民币利率市场化进程中有着重要影响。SHIBOR 的优势主要体现为以下几点：

风险安全保障性。SHIBOR 在中国人民银行的监管之下安全运营，并且内部报价实行优胜劣汰的淘汰机制，这样既可以激发报价的积极性，又可以不断增强报价的准确性，从而降低利率风险，使得利率风险在可控的范围内。

真实性和准确性。由于国际市场变化的不断加剧，国际金融危机之后，国际OTC市场的交易基础严重被削弱，而我国同业拆借市场不断发展扩大，SHIBOR 已经作为同业拆借交易的最主要的参考标准，SHIBOR定价的基础地位日益提高。在中国人民银行监管的前提下，强而有力的规范了市场金融秩序，随着信息的透明度不断加强，信息不对称性显著降低，SHIBOR 定价的准确性和真实性都能够回测可循。

三、LIBOR与SHIBOR对比分析

（一）LIBOR 与SHIBOR 的相同之处

一是它们二者都是使用银行间同业拆借市场的利率，所处的国家和地区资金拆借市场交易量大，供需关系复杂，使用范围涉及广泛，都能够避免由于市场抵押或担保方式种类的多样化而给市场利率定价造成的风险不确定。

二是它们均为相应的央行背书，权威精算而发布成立，保障了其客观公正，准确真实，有着强大的权威性保证。报价银行首先要有充分的货币市场交易换手量作为基础，另外需要信息透明并有极强的定价能力，所以基本上多为信用等级高的大型商业银行。

三是他们面临着共同的相关问题，从长期来看，准确性面临一定的风险，三个月以上的数据交易可能会存在偏差。报价行并不是非必须在报价的基础之上成交，实际交易价格与真实交易价格存在偏差，难以证明交易价格的准确性和可靠性。

（二）LIBOR 与SHIBOR 的差异之处

主要是二者在现行货币政策中基准利率的差异，LIBOR 是在伦敦市场的美元拆借利率，SHIBOR 是在上海的人民币拆借利率。现在美元的基准利率控制在0-0.25%，而人民币的一年期存款基准利率是3%。美国一般实行宽松的货币政策，所以利率相对较低，中国的货币政策松紧在一定程度上有一定节制，所以银行间拆借利率相对较高。

其次，在报价机制上，英国银行家协会通过每天与银行询问当天贷款利率，通过这些报价能够充分的披露资金流动情况，再根据每家银行的信用指数，进行相关币种的专业研究，从而最后确定报价行。报价行以360 天为基数为以报价的算术平均值单利计算，不同币种对应的天数也不相同。而SHIBOR 在选择报价行时，还兼顾了机构类型的分散性和银行间市场的单边特征，最后选择了信用披露充分的公开市场一级交易商或者外汇市场做市商。

再次，由于LIBOR 采用的时算数平均，方法过于简单，所以资金拆借市场的缺陷往往容易对LIBOR 的波动产生一定影响，它在衡量市场资金的供求关系上无法实现公允。所以它的系统机制就会存在一定的漏洞，在金融危机爆发或者即将要发生的时候，报价行为了避免信用危机，就会冲动报价用以掩饰报价行的财务负债情况，或粉饰财务报表等相关信息，这样在证伪上比较困难。

最后在产生背景上，LIBOR 在资本市场百花齐放的大背景逐渐为国际市场所接受，主要以20 世纪后期金融市场发达的西方国家牵头，当时国际金融市场已经发展成熟，金融衍生品市场交易活跃且频繁，LIBOR 的应用与发展是顺应金融市场发展的内在需求。而由于我国金融市场起步缓慢，受制于社会意识形态的不同，导致我国金融体系上不完善，而SHIBOR 就是在这种时代背景下产生的，长期来看，SHIBOR 利率较为合理。

四、LIBOR改革发展对SHIBOR的借鉴意义

利率比货币总量更具有预测经济的能力，更能够做为一种经济调控的中介，而且效果更加显著，有利于促进金融自由化。以下阐述LIBOR 改革发展以及对SHIBOR 的借鉴意义。

（一）LIBOR 的改革措施

我们应该以借鉴LIBOR 的制度发现其中的问题并从以下几个方面加以改进：

LIBOR 在报价制度上，需要加强对利率报价等相关流程的监管和审计，确保真实可靠，要强化信息披露在金融危机发生期间，LIBOR 可能会遭遇被操纵的风险，影响国际金融秩序，频频曝出丑闻，这与银行隐藏披露信息的问题节点息息相关，因此为确保LIBOR 数据的真实性，对报价行的信息披露要求将被提高。二是加强 LIBOR 的报价监管。在金融危机期间，伦敦银行同业拆借利率继续下跌至低于美国联邦基金利率的水平，尽管溢价继续上升，但银行继续压低 LIBOR。所有迹象都表明，银行在竞购中故意削减融资成本。因此，金融监管机构可能会加强外部控制，并偶尔进行检查，以防止 LIBOR 报价出现异常。

在报价银行方面来说，要加强对报价银行联合信用审查，降低系统性风险，扩大重要银行数量做为报价行的参考依据，进一步优化报价行成员结构资质水平，LIBOR 的监管义务有多方负责，主要是以央行和金融监督机构为主，加强风险管控机制，成立专职小组对报价行的进行综合评审，以确定其担任报价行的科学可行性。

在报价方式上，减少舆情信息，降低信息透明度，匿名报价，防止发生集合竞价的情况发生，这样可以增强报价的准确性。伦敦银行同业拆借利率应以实际交易价格作为参考。LIBOR 报价而非实际交易的原因是为了满足不同期限结构的利率，而且报价机制也避免了在少数情况下交易价格造成的总体不平衡。

（二）对 SHIBOR 的借鉴意义

首先要提高SHIBOR 的代表性。建议在SHIBOR 报价群中纳入更多交易量大、对市场有影响的不同类型的金融主体，这样才能真正渗透金融市场，以更充分地反映真实金融市场资金供求变化，最大限度地发挥SHIBOR 的代表性作用。同时需要加快以SHIBOR 为基础的金融市场产品创新，不断激发并活跃SHIBOR 市场交易成交，促进投资交易。目前以SHIBOR 为定价基础的同业存单等同业存款业务在有序发展进行中，牢固SHIBOR 中长期交易市场，规范推动存款利率的市场化，完善拆借交易机制。

其次为了提高SHIBOR 的科学性，目前金融机构可以提供SHIBOR 价格，但没有成交义务，投标银行随时可能面临道德风险，其价格可能更多地反映自身利益，而不是资金的实际供求情况，从而影响SHIBOR 的准确性和公正性。由于我国信用交易体系尚不完善，信用风险较大，债券回购的安全性高于银行间贷款，导致银行间债券回购的交易规模远大于银行间市场，建议以质押担保回购利率作为报价基准，增强金融犯罪成本，以保证报价的真实性。

最后加强外部监管。随着目前疫情常态化，我国作为全球经济引擎的地位越来越明显。当前对利率的监管主要集中为事后监管，而LIBOR 操纵违规多发生于金融危机时期，反映出加强日常监管的必要性。因此亟须建立有效机制及时评估SHIBOR 报价机构的报价质量，及时发现报价过程中可能出现的异常问题，以保证 SHIBOR 报价的有效性。建立市场成员举报机制，市场成员可对报价行成交价偏离报价的情况进行举报。

综上所述，我国金融经济改革也在不断深化，SHIBOR 也必然会在基准利率体系中产生深远的影响，如何巩固和改进提高SHIBOR，将对我国的市场化发展意义重大。