企业资本结构分析

□文/ 刘 莹

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］金徽酒是一家大型省属国有企业，对于当地的经济发展起着重要的支柱性作用。本文对金徽酒存在的问题进行分析，给出该公司的资本结构优化建议。

一、绪论

金徽酒股份有限公司（以下简称金徽酒）是由多个徽酒老品牌的基础上构成的大型白酒生产企业，合并后曾使用甘肃陇南春酒厂之一品牌，属于我国境内设立制造厂最早的白酒企业之一。证监会将其划入制造业进行监管。

二、金徽酒资本结构现状分析

（一）金徽酒负债结构现状分析

1、流动性分析。金徽酒非流动负债占总负债基本维持在4%以下，由此可知金徽酒的负债构成由流动性负债占主导地位。通常情况下，流动负债占负债总数的比例维持在50%左右是较为理想的情况，高于这个比例将会可能造成金徽酒日常营运资金周转风险。因此，金徽酒非流动负债水平低，流动负债占比过高，将会导致企业资金的无效运用，造成损失。通过分析近几年的资产负债表，可以得到一个结论，金徽酒的负债结构中短期借款数额一直维持在一个很低的比例，甚至常年为零。金徽酒在日常经营过程中，营运资金短缺情况几乎不存在，可以说利用了有限资金进行高效使用。通过对应付账款占比分析，能够得出赊购是企业主要采购方式之一。但这就同时要求金徽酒对应付账款必须严格掌控，做好防范措施，一旦出现紧急情况，企业的财务风险就会无限拔高。

2、债务类型分析。由于负债类型较多，我们选取借款和非借款分类，通过资产负债表分析发现，金徽酒负债中借款占比为零，全部为非借款类负债。由此可以看出，金徽酒对借款的需求极低，说明在公司的日常经营管理中，现有资金能够满足企业正常运转的需要，同时应付账款和预收账款金额较大，会影响企业资金利用效率，产生不必要的损失。

3、负债比率分析。金徽酒资产负债率在2018～2020 年间一直维持在比较平稳的水平，维持在25%左右，处于一个较低的水平，没有发生很大的波动。而与行业平均值进行对比，近三年该数据都不高于行业平均值，并且呈现出了逐年走低的态势，表明金徽酒不是依赖借款而是依赖于进行权益融资来维持企业正常的运转，这种方式能够降低风险，但也体现出金徽酒在筹资选择上十分保守，获利能力不足，财务杠杆利用率低，同时也造成了所有者权益处于一个十分低的水平。

究其原因：一方面是因为金徽酒属于制造行业，存在行业特殊性。相对于债权资产负债率来说，水平低下的资产负债率表明企业有充足的资金保障还款，企业不能偿还的可能性不大，对债权人是有利的。从另一方面看，说明企业还本付息的压力不大，企业财务状况很稳定，但是企业对资金的使用水平还有待提高，无法充足使用资金优势来赚取超额利润，公司显得僵硬死板。根据这种情况，企业对自身负债比能够进行适当提高，从而获取更多的资金来扩大生产、促进企业发展。同时仍需注意，因为市场对股票价格有充足的影响，这就一定程度上提醒经营者，不能像寡头企业学习，无限制提高负债比率，也不能像处于市场竞争劣势的企业，压低负债比率。

4、负债权益分析。2018～2020 年金徽酒负债权益比维持在一个十分低的水平上，近三年的最高值仅有35%，这说明了金徽酒长期偿债能力十分优秀，但换个角度来说，这也体现了金徽酒的投资倾向十分保守，财务结构展现出了风险水平低、投资回报率低的特点，企业资金利用水平不高。

总的来说，金徽酒的非流动负债水平较低，流动负债水平较高，但是公司资产中存货积压较多，可能会造成一定的风险。同时，企业的现金及现金等价物利用效率不高，投资倾向十分保守，没有通过合理地利用负债水平提高资金的利用效率，获得超额收益。

（二）金徽酒权益结构现状分析

1、权益资本结构分析。金徽酒在2018～2020 年三年间的产权变化，我们可以很明显地看出这个比率下降了约三成，所以这就很好地说明了这个企业对长期还款能力的大幅提升。与同行业进行对比，从2018 年至2020 年的高于同行业数值可以看出，金徽酒没有对资产结构进行调整，维持了一个较高的长期偿债能力水平。

2、金徽酒股权结构分析。在股份制企业中，股权结构是维持企业稳定发展的重要保障因素，股权结构是指股份制企业中各股东持股占比，通过两个方面对股权结构进行综合性分析：股东权利的大小、股民权利体现形式和真实性。根据以上分析的具体情况，能够发现不同公司对其使用的不同会给企业管理和收益造成不同的影响。截至2020年9 月30 日，金徽酒排名前十位的股东中，金徽酒的大股东是上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司，持股数为152，177，900，对它的持股率为30.97%。而在2019 年12 月31 日时，甘肃亚特投资集团有限公司占据榜首，持股率高达55.28%。我们在前面提到过，如果出现大股东的现象，那么虽然该公司在管理方面具有集中力量办大事的优势条件，但同时也存在企业机构臃肿、效率低下的可能性，存在大股东“一言堂”现象，可能发生大股东获得利益但公司收益受损的情况。

三、结论及建议

（一）金徽酒资本结构存在的问题

1、负债结构不合理。通过对金徽酒负债结构的详细分析，金徽酒流动负债比重在2018～2020 年9 月30 日分别为71.08%、96.33%、96.11%，非流动负债在结构组成中所占份额较小，流动负债则在结构组成中占据了绝大多数的份额，超出70%的份额。从比例中可以得到一个结论，公司的负债中，流动负债占据了公司负债结构中大多数的份额，表明公司运用债务融资手段单一，对流动负债依赖性极高，而很少使用非流动负债的债务融资手段。

表面上看，负债产生的利息对其公司财务压力不大，但是站在企业财务风险的角度来看，风险却不断增加，公司偿还债务的压力逐步提高。另外，金徽酒所有的流动负债中，应付账款和预收账款所占的比例也比较高。金徽酒的预收账款和应收账款占比高于60%，这就表明企业过度依赖赊销以及预售。这样会产生一种不利的情况，企业因为负债数额的上升被迫加大融资力度，会促使融资成本不断上升，造成了公司利润下降，又导致因为资本储备匮乏致使公司债务金额提升。这种负债结构对于企业来说极为不当，在企业日常经营过程中会产生恶性循环，影响企业发展。

2、资产负债率较低。2018～2020 年金徽酒的资产负债比率均低于行业平均水平，同时存在走低的趋势。这就体现出企业未能有效利用财务杠杆，经营潜力没有得到有效利用，不利于企业在复杂的市场环境下进行竞争。该数据自2018 年起，一直位于低水平状态，期间峰值仅有26%，表明企业重视股权融资，对债券融资的使用频率较低。这是导致金徽酒资本结构不合理和其负债率达不到行业平均值的最直接原因。

3、营运资本欠缺。营运资本数值越高，说明公司有足够的资金可以投入公司日常的运营中。通过对流动比率分析可以看出，因为企业的流动负债金额较大，导致无法给企业留下充足的营运资金，影响企业流动资产的规模，不利于企业日常经营活动的开展。不仅如此，通过观察速动比率，我们发现虽然数值总体呈上升趋势，但企业该数值在3年内均小于1，也证实了企业营运资本不足的情况确实存在。

4、股权结构不合理。通过对金徽酒的股东持股比例进行分析，发现金徽酒在2018～2019 年由第一大股东绝对控股，第一大股东的持股比例三年内都大于51%。说明企业股权结构存在“一股独大”的现象，这种现象在2020 年才出现转变。“一股独大”会对企业造成不利的影响，它可能会导致管理层在企业日常管理中遵循守旧和排斥新的管理方式和思想，从而导致企业的经营呆板和效率低下，容易对企业的经营造成严重的不利后果。

（二）金徽酒资本结构优化措施

1、降低大股东股权比例，调整股权结构。从股权分析可以看出，金徽酒的大股东对其进行了绝对控股，持股比例过高需要进行大股东减股计划，可以通过将大股东持股向优先股和债权转化的方式，减少大股东持股比例。股权和债权的适当转化不但有利于企业发展，而且对大股东资产的保值增值也起到了有利的作用，这样既可以使公司在大股东的指引下发展，同时仍然有自主的经营权力。

2、优化企业债务结构，降低流动负债比例。流动负债是金徽酒近3年负债结构的主要构成。金徽酒在融资方式上倾向于融资成本低且偿还期短的方式。这种方式使金徽酒具有了经营状况良好稳定的特点。但是，金徽酒速动比率不高，表明了企业可能存在资金链断裂的风险。一旦外界环境突发变化，企业的资本结构风险就会飙升，同时导致企业现金流压力大幅上涨，极有可能造成企业无法维持正常运营的后果。因此，金徽酒需要调整企业现有的债务结构。一方面可基于企业营运资金和业务运转时间的长短，对负债期限进行合理安排，扩大长期债占比；另一方面通过发行企业债券等方式优化负债期限结构。

3、利用多种方式进行融资活动。自企业于2016 年挂牌上市后，通过企业年报可以发现金徽酒在对于提高企业资本方面基本上很少通过银行长期贷款来实现，公司的融资渠道还是比较集中在股权融资。金徽酒应该积极发展其他融资方式，减轻企业的资本成本压力，提高企业的积极性和灵活性。

（1）引入优质民营资本，促使公司股东多元化。金徽酒是大股东控股企业。由于社会环境的不断变换，这就造成金徽酒的利润率开始降低，导致公司在一定程度上资金流开始出现短缺的现象。企业如果拓宽融资渠道，将会有许多具有优势的各类资本投入企业。

（2）利用债务融资，加大银行债券的融资。每个银行都是属于商业银行的性质，它们的本质是盈利，是在财务风险最低的状态下获得最大的利润。所以，当银行借款给公司的时候，它们也在各方面进行考察，同时也在一定程度上制约着企业管理层对企业管理决策的选择。

（3）利用企业债券，拓宽公司融资渠道。企业可以通过多元化的融资方式来进行融资，企业债券就是一个十分优秀的选择。通过发行企业债券，增发企业债券类型，不断提升公司融资的灵活性，避免由于融资方式的单一造成的不利后果。在公司的融资过程中，也可以与金融市场相互联系，促进债权股权的相互转换，从而使企业债券流通成本维持在一个较低的水平上，促使企业的债券能够在股东之间相互进行流通。

（4）利用自身特色，争取政府政策支持。金徽酒是属于历史悠久的酿酒企业，拥有深厚的文化底蕴，所以公司能够得到当地政府的大力支持。可以利用自身的特色，争取财政补贴以及相关的税收优惠政策。在产品价格较高的时候，公司的利润会比较好，那么公司应该主动承担社会责任，树立良好的企业形象。

（5）利用公司形象，运用灵活无形资产融资。公司可以充分利用自身历史悠久的优势，提升对无形资产的价值，并以此为资本与其他投资方进行谈判，从而使自己处于优势地位，在少投资或者不投资的情况下，对经营性资产也能有很好的控制和发展，同时使自身税负水平得到降低，保障自身按约定股比得到收益。

主要参考文献：

［1］刘孟晖.资本结构与代理成本关系研究评述［J］.财会通讯，2011（09）.

［2］鲁红.关于资本结构理论及其影响因素的探讨［J］.现代商业，2010（17）.

［3］梁燕瑜，赵燕.企业的资本结构分析——肇庆市高新区企业［J］.中国集体经济，2019（28）.