金融衍生工具发展体系建设

□文/ 张斯佳

（兰州财经大学 甘肃·兰州）

［提要］金融衍生市场的发展速度非常，从传统的利率、外汇等衍生工具到现代的股票、商品等衍生工具，再到数字货币衍生工具，金融市场的深度和广度在不断扩大，但是与之相应的一些技术工作却进展缓慢。数字经济是当下经济发展的潮流趋势，近几年随着数字货币规模的蓬勃发展，该领域的投资日渐活跃，交易平台数量也在迅速增多。而在改进现有运行机制上，仍然有巨大的潜在空间值得挖掘。本文梳理了金融衍生市场的发展体系，通过比较各市场间的利弊，对其体系建设中存在的部分障碍提出了改进意见。

一、金融衍生工具相关概述

相较于传统金融工具，衍生金融工具是国际金融创新的产物。FIA2020 年场内衍生品市场的年度统计数据显示，2020 年全球交易所交易的期货和期权成交量达到创纪录的467.7 亿手，较2019 年增长35.6%。同时，持仓量也创下历史新高，达到9.873 亿手，较2019 年12 月增长9.7%。该数据表明全球交易所交易衍生品市场已连续三年在总成交量方面创下历史记录，并呈现出崭新的增长趋势。自20 世纪70 年代以来，由于新兴技术和金融机构的强烈推动，各式衍生金融工具层出不穷地应用于应对市场交易中存在的风险。到目前，新型数字货币衍生工具也逐渐走进大众视野。虽然在短期内衍生工具的兴起可能会由于风险管理不善导致波动性增加，但纵观历史，衍生工具在创造财富方面一直发挥着重要作用，并且持续保持着庞大的交易量。考虑到这些独特优势，并结合当下数字经济的飞速发展趋势，从长期来看，数字货币衍生工具市场的增长对行业来说，会是一个积极的发展。

二、金融衍生工具发展体系

（一）现金流下的衍生市场

1、利率衍生市场。利率衍生工具市场的产生和发展存在以下几个特点：一是对企业财务管理具有极其重要性。利率衍生市场中的参与者几乎包括了世界范围内所有的银行、金融机构等，这些参与者的交易活动构成了一个全球化的市场，综合了他们现在和将来预期的收益与风险，如何降低风险维持收益就成为了衍生市场发展的重要动机。二是在企业经营中，经营者需要依赖于资本市场提供的原始贷款，因此借贷双方均需对交易中存在的利率风险进行管理，这就促进了利率衍生工具市场的产生和迅速发展。三是该市场需求灵活，创新不断，由此还产生了除利率互换外的其他相关工具。这就使得企业经营者可以根据自身存在的经营风险来制定更为恰当的风险管理方式。

2、外汇衍生市场。从金融角度看，货币期货交易和利率互换一样都与资本市场紧密相连。外汇衍生工具市场和利率衍生工具市场的主要区别就在于参与者承担的风险不同。外汇衍生工具的普遍性和流动性在很大程度上取决于汇率波动对于激烈竞争中企业的影响程度。从事跨国业务的财务主管们只有熟练掌握外汇衍生工具市场中的各项规则，才能执行有效的汇率风险管理。因此，外汇衍生工具市场中的信用风险和市场风险都较利率衍生工具市场高。由于面临着新增加的风险和资本准备要求，对于市场中的参与者而言，就需要他们不仅要具备先进的风险管理能力，还要有承担资产负债表和信贷的敞口风险的能力。正是因为该市场所具备的灵活性和高度流动性，外汇衍生工具对于世界范围的企业经营者、客户和投资者而言，无疑是防范风险最有效的手段。

3、股票衍生工具市场。股票衍生工具很好地体现了股票投资中风险与收益的特点，以及对于操作的时间性要求。拥有股票风险管理手段的投资者，可以通过适宜的金融工具来获得投资收益，同时把风险控制在较短期的浮动范围内。并且这类金融工具及其交易方式的灵活性也保证了投资者可以考虑合适的风险收益预期、选择合适的入市方式以准确地实施投资策略。由于竞争的加剧、风险管理技术的日益完善，使得该市场的流动性和透明度不断提高，最有效、最低成本的跨国投资方式就是将股票、利率和外汇衍生工具有机地混合在一起进行股票投资。

（二）商品流下的衍生市场。现代商品衍生工具市场的发展，源于世界上主要的贸易品，尤其是原油、石油制品、贵金属以及常用金属的价格的剧烈波动而产生的价格风险。一些运输业和石油业的管理人员都谋求一种与其确定的交易目标相适应的精确的套期保值手段。还有些参与者为延长公司的短期风险时限也积极地参与到远期市场中来。商品衍生工具与具体要交易的商品紧密关联，因此在该市场中通常能够维持较好的交易量，使得市场规模不断扩大，参与者也逐渐多样化。除较活跃的运输公司和航空公司外，一些能源、贵金属及常用金属的生产者都希望能够确定未来较长期限的收益。

（三）信息流下的衍生市场。在社会经济生活中，信息化飞速发展，大量信息涌现，随着商流、物流和资金流逐渐分离，信息流的作用越来越重要。在此背景下，资本市场中又萌生出了多种衍生工具。譬如信贷衍生工具的产生就源于许多问题贷款的存在，对于未来状况不确定的一些资产，投资者们便通过购买看跌期权来加强其信用，管理信贷风险。持有问题贷款者如需根据会计或法规上的需求要对其贷款进行调整，也可以通过购买以其他资产作担保的资金净流出的看涨期权。这类交易技术不仅可以用于贷款，还可以用于互换交易。像问题贷款一样，有问题的互换也需要一个规避风险的市场。

（四）数字经济下的衍生市场。数字货币作为一种新型资产，价格的不稳定性极高。而衍生品在产生之初，就是为了满足换取商品或资产价格稳定性的要求。因此，从宏观角度来看，数字货币衍生工具的产生就有助于提升金融市场的深度和广度，在一定程度上缓解了现货市场的波动性。2019 年比特币价格回升，数字货币衍生工具崛起，对于投资者来说，数字货币衍生工具成为当前最受欢迎的投资品。

三、金融衍生工具发展障碍

（一）隐性风险较大。在过于强调金融衍生工具规避风险这一作用的同时，其本身还隐含着巨大的风险。一方面它能够为风险规避者提供多种规避工具；另一方面一旦运用失败或存在部分人为风险因素，就会成为金融失败的风险根源。金融衍生工具是一项跨期交易的金融创新，在跨期时段内，其利率、汇率、价格等时刻都在发生变化，我们能用它避免的只不过是一些可预见的风险。另外，缴纳少量的保证金使得进入衍生金融市场的门槛较低，对广大投资者来说具有较高的吸引力，因此加强了市场活跃度。但是，高杠杆性无疑使许多经营者会有过度投机行为，更想从中获取额外丰厚的利润。一旦博弈失败，综合其跨期交易的特性，不但达不到规避风险的效果，可能还会加大自身风险。

（二）技术跟进缓慢。金融衍生市场的发展速度非常快，但是与之相应的一些技术工作却进展缓慢。数字经济是当下经济发展的潮流趋势，近几年随着数字货币规模的蓬勃发展，该领域的投资日渐活跃。而在改进现有运行机制上，仍然有巨大的潜在空间值得挖掘。这样的交易平台普遍存在着两个问题：一是底层架构基础薄弱。很多交易平台为了节省时间，在缺乏强大技术团队支撑的背景下，直接购买源代码使用，导致底层技术不足，不能应对高并发级别的交易。二是交易所资金安全问题严峻。全球各大知名交易所基本都受到过黑客的攻击，数字货币本身的特性就导致了对交易所平台的安全性要求非常高。当前绝大部分数字货币交易所都是中心化的交易所，掌握着所有的资产和数据，也就容易成为黑客攻击的目标。

（三）相关法律制度滞后。目前，政府对金融衍生市场的管理，大量采取了行政性的干预措施，政策对市场的负面冲击过大，结果就会产生很多不公平的现象。并且证券法律和法规对于金融工具创新留下的空间是极其有限的，这种法律环境就难以适应金融创新的内在规律。大部分的法律空白也仅仅是由一些暂时性的法律文件或者规定填补。金融衍生市场内的情况日益繁杂，若没有及时进行法律调整规范相关关系，对金融市场的全球化发展必定会造成很大的影响。

四、对部分消除发展障碍的建议

（一）在资本市场中实现多层次发展。金融衍生工具的演进和体系创新使得全球化共赢发展成为可能，在宏观上为国际间差异的解决提供了可能，在微观上为个体企业的发展提供了多种避险工具。衍生工具已从原先的利率、外汇、股票衍生品等，逐步发展创新到现在较为流行的新型数字货币衍生品，在资本市场中的金融衍生工具层次越来越丰富、体系越来越完善。伴随着中国经济的崛起，在金融工具的深化改革中，必将产生更多种类的金融衍生工具需求。因此，政府必须做到多支持、多鼓励，要努力将金融衍生工具市场向多层次的方向引导，使其更加适应经济环境的飞速变化和公民的多变需求。

（二）完善风险防控体系。金融衍生工具自身存在的跨期性和高杠杆性，要求当投资者尤其是企业参与运用金融衍生工具时，就需要强化对可能存在的风险的全面认识，加强事前、事中、事后监测。要严守套期保值规避风险的初衷，切勿转化为投机目的。对跨期间内利率、汇率、价格等发生的变化和经济大环境中可能存在的风险因素必须做到正确识别、评估、应对，建立对应的风险预警体系。

（三）推进数字化交易平台设计。在金融衍生市场发展迅速的同时，当务之急就是要解决相关技术问题。针对目前较流行的数字货币衍生市场中存在的底层基础架构薄弱和资金安全问题，加快推进数字化交易平台设计就成为了重中之重。要力求通过专业的技术、全方位的运营，提升用户服务体验。在资金安全方面可效防已有平台所采用的冷钱包充值提现机制，钱包私钥加密后存放于不同的实体保险箱内，并有多重风控体系，系统隔离和人员隔离机制，100%确定用户的交易和数字资产安全。为广大投资者提供高效、安全、稳定的交易服务。

（四）加强相关技术人才培养。随着商品、信贷、数字货币等多种类型衍生工具的创新，金融市场体系逐渐壮大起来。因此，投资者或企业管理人员要想在这样复杂的衍生品市场中运筹帷幄，就需要掌握过硬的技术。只有拥有高素质的人员才能更好地运用金融衍生工具，为实体企业风险管理提供智力支持。

（五）完善相关法律体系建设。社会经济正处于飞速发展当中，相关法律法规的建设也必须要紧跟步伐。特殊金融衍生品的发展将世界融为了一个共赢的整体，因此必须要加紧立法推进，制定统一的法律规范。同时，加强行业自律，完善金融衍生工具市场准入制度，强化信息披露制度，加快国际市场间的对接。同时，为各衍生品交易所和各实体企业创造一个公平的竞争环境，让金融市场在良性竞争的基础上实现长期稳定发展。

主要参考文献：

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