从财务绩效视角评价G公司战略转型的效果

马赛孟

（兰州财经大学，甘肃 兰州 730000）

当前正处于一个信息化高速发展的是时代，通信网络成为人们主要的沟通渠道和信息交流渠道，人们的生活也越来越离不开各种智能设备，在各方面的发展中，离开了智能设备都难以实现信息的有效传递，对工作生活造成不利的影响。而智能设备的发展离不开各种各样的零部件和整机产品的研究和制造，优秀的智能设备组件及整机产品成为了社会不断前行的一个至关重要的螺丝钉。近年来智能手机行业逐渐饱和，用户基数几乎开发完毕，相关产业链上的多个行业受其影响较大，为了应对行业发展的瓶颈，G公司自2016年开始稳步实施战略转型的相关政策。

一、案例介绍

1.企业概况

G公司成立于2001年6月，并于2008年5月在深圳证券交易所上市，是一家全球布局的科技创新型企业，主要从事声学、光学、微电子等精密器件智能硬件产品的研发、制造与销售业务，为3C领域全球顶级厂商提供软硬件产品与服务，G公司的客户涵盖了微软、华为、苹果、三星和索尼等大型科技企业。G公司在声、光、电等多个领域享有核心竞争力，诸如蓝牙耳机、卫星麦克风及相关零部件等，其中麦克风及扬声器领域根据咨询公司的统计数据，其全球出货量始终保持在行业前三的地位，市场占有率也超过50%，2019年开始，G公司以TWS为代表的智能声学整机业务快速成长。

2.战略转型实施过程

2015年，全球智能手机的增速就有明显放缓的迹象，G公司经营者敏感的察觉到智能手机行业已经几近饱和，行业缩水不可避免，而严重依赖智能手机行业发展的G公司必须做出相应改变。于是，G公司在2015年宣布将进行战略转型，自2016年开始G公司逐步实施战略转型相关政策。

开启整机业务、强化智能硬件业务：2016年3月份与日企成立合资公司，宣布进入家电机器人领域。并与从事开源机器人开发的日本企业PLEN Project有限公司合作成立合资公司，“PLENGoer Robotics”，对家庭及个人使用的服务机器人及相关部件实施开发、制造及销售。

变更经营范围：2016年4月21日发布公告，变更公司注册资本及经营范围，新的经营范围增加了“开发、制造、销售：光学、无线通信技术及相关产品、机器人与自动化装备、智能机电及信息产品、精密五金件、MEMS类产品”，删除了“开发、制造、销售：多媒体技术及产品、网络化会议系统相关产品、微机电产品、电脑周边产品及与以上产品相关的嵌入式软件的开发、销售”，为企业注入新鲜血液，删除老旧冗余的业务。

改换公司名称：2016年6月8日发布公告，将公司名称由“G声学股份有限公司”改为“G股份有限公司”。

变更业务模式：2018年G公司进行市场调整，将原来的二分类业务模式（电声器件、电子配件）改为三分类模式（精密零组件、智能声学整机、智能硬件）。三分类模式中的精密零组件包括麦克风、受话器等传统声学器件产品；智能声学整机主要包括无线耳机、智能音箱等新产品；智能硬件主要包括VR等高智能穿戴设备，该三分类模式又称为“零件+成品”模式。

二、案例分析

为了更加系统完善的评价G公司战略转型前后盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力的变化进行评价，对2015年至2019年的相关财务指标进行了计算和分析。

1. 盈利能力评价

盈利能力是指企业资金增值的能力，通常表现为企业收益数额的大小与水平的高低。盈利能力一般通过营业净利率、总资产净利率、权益净利率等进行评价。

根据2015年至2019年的财务数据，与评价盈利能力相关的几项指标的变动情况如下：2015年至2019年营业净利率分别为10.56%、9.55%、9.78%、4.24%、4.26%、6.28%，净资产收益率分别为13.3%、15.23%、14.36%、5.71%、7.95%、4.72%，总资产净利率分别为6.7%、7.63%、8.52%、3%、3.97%、2.06%。

可以看出，G公司的盈利能力自2017年开始出现下滑，2018年跌至最低，2019年在战略转型的影响下开始回升，根据2020年前三季度的财务数据，基本可以确定在2020年总体上较2019年也将呈上升趋势。自2018年将业务重分类后，智能声学整机的营业收入连年增长，营收占比从21.54%增长至41.79%，而智能硬件和精密零组件的营收占比则逐年下降，这说明G公司品牌正慢慢崛起。目前，TWS耳机业务是G公司的业务核心增长点，也是G公司转型后成长的核心驱动力。

2.营运能力评价

营运能力主要指企业营运资产的效率，即资产的周转率或周转速度，该能力主要采用各项资产的周转率来评价，一般包括总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等。

根据2015年至2019年的财务数据，与评价营运能力相关的几项指标的变动情况如下：2015年～2019年总资产周转率分别为0.74、0.92、1.03、0.84、1.09、0.82，流动资产周转率分别为1.28、1.72、2.04、1.76、2.23、1.46，应收账款周转率分别为3.46、4.22、4.37、3.52、4.6、3.63，存货周转率分别为5.46、6.54、7.34、5.89、6.72、3.26。

相关指标在2015年至2017年稳步上升，2018年经历了下降之后，2019年稍有回升，基本回归2017年的水平，而根据2020年前三季度报表显示，相关比率又严重下跌，说明在战略转型阶段G公司的营运能力尚未稳定。作为严重依赖智能手机行业的上游企业，G公司尚未完成战略转型，在2017年尚能抵御轻微的风险，而2018年仍严重受挫。

3. 偿债能力评价

偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。资产负债率一般用来评价长期偿债能力，而流动比率、速动比率、现金比率、利息保障倍数则主要用来评价短期偿债能力，计算中涉及的速动资产是指流动资产扣除存货和预付费用后的余额，主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等，现金是指资产负债表中流动性最强的资产，包括库存现金、银行存款、短期证券等。

根据2015年至2019年的相关财务数据，与评价偿债能力相关的财务比率的变化趋势如下：2015年至2019年股东权益比率分别为49.34%、47.35%、56.14%、51.07%、46.54%，流动比率分别为180.4%、128.23%、126.61%、102.73%、100.83%，速动比率分别为144.01%、101.83%、97.99%、76.35%、70.67%，现金比率分别为74.22%、37.63%、33.2%、17.78%、20.58%。

G公司的长期偿债能力基本持平，变化不大，但短期偿债能力逐年下降，说明G公司整体的体量在增大，债权人和股东对企业的投资都在以基本相当的速度增长，而相应的，G公司的净利润的增速不能达到预期，导致其对债务及利息的承担能力在下降。另根据2020年前三季度报表显示，2020年前三季度的股东权益比例下降为35.87%，流动比率为120.2%，较2019年有所上升，速动比率和现金比率基本维持2019年的水平，这进一步说明了G公司的净利润不足以支撑企业的发展速度，企业选择增加负债提高财务杠杆来满足企业发展的资金需求。

4. 发展能力评价

发展能力是指企业扩大规模、壮大实力的潜在能力，又称成长能力。发展能力主要采用企业的相关增长率来评价，包括总资产增长率、净资产增长率、主营业务收入增长率、每股收益等。

根据G公司2015年至2019年的财务数据，与评价发展能力相关的几项指标的变动情况如下：2015年至2019总资产增长率分别为8.39%、19.04%、15.97%、11.94%、16.53%、48.84%，净资产增长率分别为11.44%、14.23%、37.51%、1.83%、6.18%、12.55%，主营业务收入增长率分别为7.54%、41.24%、32.4%、-6.99%、47.99%、43.96%。

近年来G公司的主营业务收入增长率波动幅度较大，除2018年主营业务收入增长率跌负外，其余各年的主营业务收入、总资产、净资产均处于正增长的态势，说明G公司未来的成长趋势仍将以增长为主。2015年至2019年的每股收益分别是0.82、1.08、0.68、0.27、0.4，变动趋势与上述三大指标基本一致。不难发现，G公司之所以能够在行业整体下行的情况下困境反转，与其主动转型有很大关系，随着手机轻薄化趋势的进一步推行，未来智能手机在外观设计上可能会彻底取消耳机孔，届时，G公司近年来着重发展的TWS耳机将成为智能手机的标配产品，市场容量将呈几何数增长。

三、结论与建议

1.三费费用率下降

G公司的管理、销售和财务费三项费用占营业收入的比例从2018年急剧下降，三费费用率2017年至2019年、2020Q1分别为12.2%、8.1%、4.9%、6.7%，其中占比较重的管理费用从2017年的8.6%下降为2018年的4.4%，2019年为2.4%，2020Q1为3.4%，在企业体量、销售量、营业收入均处于增长态势的情况下，三项费用的费用率却逐年下降，不符合常理。

2. 新业务毛利率过低

作为G公司的核心增长点，智能声学整机板块是G公司转型后成长的核心驱动力。自2018年将业务重新分类后，智能声学整机的营业收入持续增长，在整体营业收入中的占比从21.54%增长至42.17%。这虽然表明新业务的蓬勃发展，但也说明了其营收结构存在问题：低利率的新业务占比逐年升高，而能带来较高利润率的旧业务占比不断下降。

新业务智能声学整机和智能硬件的毛利率分别为12.66%和11.23%，只有传统业务毛利率22.93%的一半。无论从毛利率的相对值还是绝对值看，新业务的毛利率水平都非常低。而从产品构成来看，通过对三大类业务的收入、成本、利润进行对比分析，发现新业务的猛增在一定程度上对企业的整体毛利率产生了负面影响：整机生产业务比例逐渐提高，这在一定程度上拖累了公司的整体毛利率水平，增收不增利现象严重。

根据G公司各年年报的财务数据，2015年至2019的营业净利率依次为：10.56%、9.55%、9.78%、4.24%、4.26%，总体上呈下降趋势。营业净利率是总资产净利率和权益净利率变动的驱动力，它的下降必然带来盈利能力的整体下降。

在未来的几年中，尽管新业务会为G公司带来可观的营业收入，但其低利润率是不可忽视的。G公司在着力发展新业务的同时要继续保持旧业务的盈利能力，并加强对新业务的研发及成本控制。

3. 企业整体毛利率下滑

整体毛利率持续走低，除前面提到的低毛利的新业务占比增高外，还涉及以下三方面的原因：其一，产品成本居高不下，单位边际贡献不足；其二，期间费用、减值、投资及金融资产等各项因素蚕食利润；其三，对下游没有定价话语权。

在产品成本方面，G公司一直自主研发并供应零部件，近几年G公司在研发方面的投入逐年攀升，从2017年至2019年研发投入分别为12.3亿、16.18亿元、18.06亿元，高企的研发投入是G公司产品成本居高不下的重要原因之一。

在费用层面，就G公司而言，影响较大的包括期间费用、投资收益以及资产减值等因素，除公司发展必要的投入外，其净利率水平走低很大程度上是受到资产减值和各项投资活动的影响：在期间费用方面，前面分析过各项费用占营收的比率持续降低，刻意控制费用的痕迹较为明显，大有以降低费用为代价来拔高利润的嫌疑，但这并不是企业持续稳定发展的良策；在减值方面，2018年G公司年报显示，由于存在存货跌价准备，G公司资产减值损失达到了2.49亿元，这直接导致净利率下滑约1.5%；在投资方面，2019年由于子公司严重业绩不达标，致使G公司投资收益损失1.6亿元，这直接导致当年的净利润下滑约0.8%。

产品定价方面，G公司的主要客户都是苹果、华为等大客户，在这些大客户面前G公司的议价能力显然不足，定价权都掌握在下游客户手中，这是公司新业务毛利率极低的主要原因。

2017年至2019年，公司的整体毛利率水平分别为22.01%、18.82%、15.43%，连年下降，虽然2020年上半年毛利率回升至18.23%，但G公司能否保持毛利率的持续上升还有待观察。

4. 依赖大客户

作为ToB型企业，G公司存在较严重的依赖大客户的现象，2016年前五大客户销售额占比56.28%，而2019年这一数据为69.26%。G公司战略转型的目的之一就是摆脱对下游手机生产厂商的依赖，从这个角度来讲，本次战略转型距离目标达成仍有一段距离。在大小客户间的营收不均衡不利于企业的长足发展，G公司应当进一步加强企业的独立性，在紧抓大客户的同时应当着手维护更大范围内的客户。

5. 高额研发投入与成效不成正比

作为一个高科技企业，G公司非常重视技术创新与产品的研发，与多家知名科研机构和高校建立了长期战略合作，在美国、日本、韩国、丹麦，以及中国台湾地区、北京市、青岛市、深圳市、上海市、南京市等地设立了研发中心，每年在科技研发方面投入大量资金。

G公司的研发投入连年上涨，但高研发投入并未让公司构筑有效的护城河。随着无线耳机、VR等市场的爆发，G公司在短期内会因此而受益，而一旦行业增速放缓，从增量市场转为存量市场之后，市场的竞争必将加剧，这将给G公司带来更大的风险。

面对这个问题，G公司应当加强对研发投入的核算和监督，提高研发效率，使高额的研发投入能够真正带动企业的发展，而不是“拖后腿”。

6. 境外收入占比高

海外收入一直是G公司的主要营收来源，2018年G公司境外收入占比80.09%，2019年为78.42%，2020年上半年则增长至80.1%。在逆全球化的大背景下，全球供应链面临重塑，海外收入占比高的G公司未来可能会受到一定程度影响。

结合目前的全球经济发展形势，虽然全球化不会完全消亡，但整体发展呈下行趋势，相应的逆全球化风险必将对G公司产生一定的负面影响。本次战略转型是G公司的长期规划，G公司应有意识、有计划的将业务范围由国外向国内转移一部分以应对逆全球化风险。