企业使用期货合约进行外币借款汇率风险套期效果分析

杨模荣 李紫菡

[摘    要] 企业通过外币借款筹资需要考虑如何应对汇率变动风险。文章分析我国企业使用芝加哥商品集团（CME Group）美元兑人民币期货合约对美元负债汇率风险进行套期保值的财务和会计效果。分析表明，外汇期货合约可以帮助企业提前锁定外币借款的实际利率，也可以有效地消除外币借款汇兑损益对会计期间营业利润的影响。

[关键词] 汇率风险;期货合约;套期保值

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 23. 060

[中图分类号] F832.63    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2020）23- 0145- 03

1      引    言

近年来，人民币汇率变动幅度扩大，使我國企业面临的汇率风险显著增加，汇兑损益也成为影响企业经营利润的一个十分重要的因素，对于长期承担巨额美元负债的企业来说，其影响尤为显著。以东方航空为例，该公司因承担巨额美元负债，2015-2019年报告的汇兑损益（不包括汇兑损益）的营业利润金额如表1。

由表1可以看到，公司2015年的汇兑损失占到营业利润的95%以上，导致企业报告的营业利润由52.05亿元骤降为2.18亿元，2016年的汇兑损失几乎占到企业正常营业利润的80%，2018年的汇兑损失，占到营业利润的43%，2019年的汇兑损失，占到营业利润的22%，只有2017年产生汇兑收益20.01亿元。

截至2019年12月31日，东方航空美元负债占全部外币带息负债的79.80%，因此在美元汇率大幅度波动的情况下，公司对因销售产生的外汇收入和以外汇支付的费用而导致的汇率风险采用外汇套期合约进行风险管理，但没有披露具体的风险管理政策;对外币负债则未采取汇率风险管理措施，而外币负债折算产生的汇兑损益金额较大，从而会影响公司的盈利状况和发展。

企业汇率风险管理策略主要包括承担风险、转移风险和套期保值。当企业认为汇率风险对企业的影响不重要，甚至在预期汇率变化对企业有利的情况下愿意主动承担汇率风险。这种不主动进行汇率风险管理的策略称为承担风险策略。转移风险的主要方法是企业选择以人民币进行交易定价，从而减少所面临的汇率风险敞口。例如，航空公司选择借入人民币借款，兑换为美元后再从国外采购飞机等固定资产，或者通过承担人民币分期付款债务的方式签订飞机租赁合同，企业只承担人民币负债，减少汇率风险敞口。但是，目前我国上市公司承担外币债务的主要原因是外币债务的利息率较低，企业减少外币负债也失去了确定的节约利息费用的机会。另外，企业在境外市场销售或采购在大部分情形下还只能采用外币定价，不得不承担汇率风险。因此，文章重点讨论汇率套期保值策略，将分析企业使用外汇期货合约对外币借款汇率风险进行套期保值的财务效果，为企业进行汇率风险管理提供决策支持。

2      汇率的会计风险与现金流量风险

外币借款与人民币借款的利差、借款的便利性以及行业习惯等都可能导致我国企业通过发行美元债券等方式获得美元借款。企业初始确认外币借款时，需要按当日即期汇率将外币债务转换为人民币入账，企业通常也会及时地将外币兑换为人民币投入企业经营。企业在承担外币负债期间因汇率的变动会产生汇兑损益，产生汇率的会计风险。当企业以外币偿付负债利息以及负债本金时，需要按偿付日的即期汇率购买美元，企业未来偿付负债本金及利息时外汇汇率相对于借款初始确认时的汇率变动则导致外币借款的现金流量风险。为方便概念说明和套期效果评估，文中以A公司的案例进行说明。

A公司2019年1月1日借入1亿美元的长期借款，借款期限3年，借款年利率5%，按年付息，借款当日美元对人民币汇率为1美元=6.86元人民币。假设2019、2020、2021年年末，美元对人民币汇率分别为1美元=6.98、6.80、7.10元人民币，以下分析只考虑涉及借款本金的汇率风险。

汇率的会计风险，是指根据我国《企业会计准则第19号-外币折算》的规定，企业在资产负债表日应对外币货币性项目按照资产负债表日的即期汇率折算为人民币，从而产生因资产负债表日即期汇率与初始确认时或前一资产负债表日即期汇率不同而产生的汇兑差额。准则规定，由此而产生的汇兑损益计入当期损益。

对于上例美元借款，汇率的会计风险表现为，A公司在2019、2020、2021年年末将分别确认汇兑损益（损失以“-”表示）：-1 200万元、1 800万元、-3 000万元。它们是企业财务报表报告的汇兑损益金额的主要构成，反映了汇率的会计风险，不直接反映企业的现金流量变动情况。

汇率的现金流量风险，对外币负债来说，汇率的现金流量风险是指企业未来偿还负债时的即期汇率发生变动的风险。该风险导致企业归还债务本金时支付的人民币金额与收到外币时兑换的人民币金额产生差异。对于上例的美元借款，汇率的现金流量风险导致企业归还美元借款时，相比收到时的金额多支付了1 400万元，也就是以上会计核算确认的汇兑损益的合计数。

通过以上分析可以看到，汇率的会计风险产生于会计期间汇率的变动，而现金流量风险产生于企业偿付负债时的汇率与借入资金时汇率的差异。企业借入外币借款最主要的是需要关注汇率变动产生的现金流量风险，因为该风险最终影响企业的借款成本——借款的实际利率。以下分析企业使用外汇期货合约进行汇率现金流量风险进行套期保值的效果，以及对借款实际利率的影响。

3      外汇期货合约对冲现金流量风险效果评估

3.1   外汇期货合约对冲现金流量风险的作用机制

目前，芝加哥期货交易所交易美元对人民币期货合约，因此企业可以十分方便地使用美元期货合约进行美元汇率风险套期保值。假设上例中A公司取得美元借款时即决定使用期货合约对借款本金和最后一期利息支出进行汇率风险套期保值，购入美元期货合约金额为10 500万美元，期货合约汇率为1美元=7.04元人民币。远期汇率高于即期汇率，基差为0.18元人民币/美元，说明市场对人民币存在贬值预期。

使用上例中的假设，2021年12月31日，美元对人民币即期汇率为1美元=7.10元人民币。A公司支付借款本金和利息，在现货市场购入10 500万美元实际支付人民币（10 500 ×7.10）=74 550万元人民币，期货合约收益获得人民币[（7.1-7.04）×10 500]=630万元，实际1美元支付7.04元人民币共73 920万元。

为更清楚地说明美元期货合约的套期保值效果，再假设2021年12月31日美元对人民币即期汇率低于期货合约汇率，为1美元=6.6元人民币。A公司在现货市场购入10 500万美元实际支付人民币69 300万元人民币，期货合约损失需支付人民币[（7.04-6.6）×10 500]=4 620万元，实际1美元支付7.04元人民币共73 920万元。也就是说，无论归还借款日美元对人民币即期汇率是高于还是低于A公司持有的期货合约汇率，A公司在现货市场购入美元支付的人民币和期货合约损益收/付的人民币金额二者合计数都是73 920万元。期货合约的作用是在买入美元期货合约时即将未来购入美元时的汇率提前锁定为1美元=7.04元人民币，从而也消除了美元负债的现金流量风险。

3.2   套期保值策略下的借款实际利率

表2列示了A公司使用期货合约进行汇率风险套期和不进行套期两种策略下，借款的现金流量和实际利率，其中分别按二个即期汇率假设（1美元=7.10/6.60元人民币）列示了2021年12月31日的现金流量和对应的实际利率。

表2显示，如果企业采取使用美元期货合约进行套期保值，可提前锁定未来支付本金和利息的汇率和现金流，从而也锁定了借款的实际利率，期货合约的外汇基差导致锁定的实际利率（5.88%）高于合同约定的利率（5%）。如果不采取套期保值策略，借款的实际利率则取决于企业归还本金时的即期汇率，如果该即期匯率高于借款时的即期汇率，借款的实际利率高于借款合同利率;低于借款日的即期汇率，则实际利率低于借款合同利率。这体现了套期保值策略的本质，能够帮助企业提前锁定交易的结果，但不能保证企业在未来任何情形下都得利。

4      期货合约对冲汇率会计风险分析

为清楚地分析期货合约对冲汇率风险的效果，假设企业使用套期会计方法核算以上套期保值交易，2019年12月31日A公司持有的外汇期货合约汇率为1美元=7.10元人民币，由于基差的存在，期货合约汇率变动不可能与即期汇率变动完全一致。本例中，2019年会计期间美元对人民币即期汇率上升0.12元，期货合约汇率只上升了0.06元（期货合约外汇基差减少为0.12元）。对于A公司持有的10 500万美元期货合约，其中10 000万美元作为对已确认美元负债的公允价值套期，500万美元应作为对未来支付利息的预期交易套期。

2019年12月31日，对公允价值套期的会计处理如下：

（1）被套期项目因即期汇率变动导致的公允价值变动[（6.86-6.98）×10 000]=-1 200万元。

借：套期损益                 12 000 000元

贷：被套期项目—美元借款      12 000 000元

（2）套期工具因美元期货合约汇率变动导致公允价值变动[（7.10-7.04）×10 000]=600（万元）

借：套期工具—美元期货合约   6 000 000元

贷：套期损益                  6 000 000元

（3）对预期交易套期的会计处理如下：

确认套期工具公允价值变动[（7.10-7.04）×500]=30万元。

借：套期工具—美元期货合约     300 000元

贷：其他综合收益—套期储备     300 000元

通过以上会计分录可以看到，对借款本金套期的外汇期货合约公允价值变动部分抵消了美元借款公允价值变动金额，外汇借款对当期利润表的影响金额是套期损失600万元，美元期货合约的基差导致其无法完全抵消即期汇率变动对被套期项目公允价值的影响。如果不采用套期保值策略，该外汇借款对利润表的影响则是汇兑损失1 200万元。根据《企业会计准则第24号—套期会计》的规定，企业可以将期货合约的外汇基差单独拆分，只将排除外汇基差后的期货合约指定为套期工具。如果选择这种会计处理方式，本例中期货合约公允价值变动将会完全抵消被套期项目公允价值变动，显示套期策略100%有效。

通过以上分析可以看到，企业使用美元对人民币期货合约对美元借款汇率风险进行套期保值可以有效地消除汇率的现金流量风险，具有提前锁定借款实际利率的效果，也可以减轻汇率风险对会计期间营业利润造成的波动。

当汇率变化对企业外币兑换不利时，期货合约产生的收益可以抵消外币兑换的损失，在这种情况下企业很容易说明企业进行套期保值的目的和效果。但是，当汇率变化对企业外币兑换有利时，期货合约会产生损失。加之国内外企业都曾发生过因金融衍生品交易导致巨额经济损失的案例，企业使用诸如期货合约的衍生金融工具管理汇率风险时也面临着种种问题。因此，企业必须制定严格的汇率风险管理政策，以保证尽可能针对企业汇率风险管理的目标采取措施，得到预期效果。

主要参考文献

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