A股市场涨停限制下的短线投资策略*

袁超权，邓雨露，张 勇

(1.吉首大学数学与统计学院，湖南 吉首 416000；2.中共张家界市委党校，湖南 张家界 427000)

中国A股市场的发展，虽然已由最初的允许股票价格跟随市场自由浮动的阶段进入了设立涨跌停限制的阶段，但是在股市交易者“追涨杀跌”投资行为的影响下，涨跌幅限制并不能完全消除股价的过度反应现象[1-3].股市作为投资博弈的场所，收益与风险并存，投资者在股票到达涨停限制后追涨买入仍会面临股价回落的亏损风险.因此，对影响涨停股继续上涨的因素展开分析，既能明确涨停股的股价上涨驱动机理，也能帮助短线投资者做出理性的投资决策.

1 涨停股短线投资策略评价指标体系

影响涨停股上涨的因素众多，笔者听取了证券公司专家及资深股民的意见，并在现有学术成果[1-8]的基础上，从6个维度构建了涨停股短线投资策略评价指标体系(表1).

表1 涨停股短线投资策略评价指标体系

表1(续)

(1)涨停股公司基本面.涨停股公司基本面主要考察涨停股所属公司的财务状况.每股收益反映的是公司的经营成果；净利润增长率体现的是公司的盈利效应；市盈率主要用来衡量涨停股的股价合理性；市净率则可反映涨停股所属公司的投资价值.

(2)涨停驱动因素.涨停驱动因素维度主要是从股票涨停的原因来判断涨停股的投资机会.中国的股票市场本质上仍是一种资金推动的市场，股票涨停往往与重组预期、概念炒作密切相关[4]；超跌反弹体现的是股价连续下跌之后的主力资金自救行为；业绩反转代表的是公司业绩的大幅改善，如扭亏为盈、业绩暴增等；宏观政策刺激主要是来源于国家层面的刺激，如减税、专项补贴和产业扶持等；突发性利好常见于公司层面的实控人变更、公司股票被举牌和股权转让等行为；股东增持及股份回购代表的是公司管理层对公司经营管理前景的看好，是对投资者持股信心的提振.

(3)涨停股属性.涨停股属性主要反映涨停股的股价及股本、分时指标状况、涨停地位和历史股性等情况.从涨停股的股价及股本特征来看，低价股和小盘股更容易受到资金炒作；从分时指标状况来看，涨停股的短期上涨惯性与量比、换手率的回归关系显著[5]，而分时走势则是预判股票走势的重要因素；涨停股的涨停先后顺序、行业地位等因素将决定股票是领涨龙头股还是涨停跟风股，领涨龙头股更容易得到资金青睐，推动公司股价上涨；股票的历史股性是判断涨停股是否能够保持上涨动力的重要因素，历史上反复涨停且具有上涨特征的股票容易被资金反复炒作，如特力A、东方通信和市北高新等历史“妖股”就具有此特征.

(4)涨停强度及效应.从涨停强度来看，上午的股票涨跌停收益率磁性加速度要大于下午[6].这表明涨停股的封板时间越早，投资者的抢筹现象越明显，封板长度与股价收益具有正相关关系.涨停股的强度越大，代表看好该股票继续上涨的投资者越多，因此会出现股票惜售行为，股票在交易日内打开涨停的几率降低，涨停封单占流通市值比重变大.涨停效应主要体现的是涨停股是否能够带动相似概念与题材个股跟涨，且是否能够对沪深大盘指数产生正向影响.

(5)国内外股市表现.国内外股市的表现对涨停股的走势具有显著影响.中国沪深指数处于上涨状态将带动涨停股收益上升，反之则会影响投资者情绪，促使大部分涨停股收益不及预期.从中国股市的关联性来看，香港股市对沪市具有显著的波动溢出效应[7]，因此，恒生指数涨跌幅将对涨停股的走势产生一定的影响.此外，随着中美经济的融合，美股市场的波动将对中国股市产生互激效应[8]，这也会对涨停股的走势产生影响.

(6)技术指标与资金介入状况.技术派投资者在进行投资决策时，往往会考虑K线及技术指标形态.均线系统主要用来表示股票近段时间的平均成交价格；RSI指标主要用来评估多空力量的强弱程度；MACD 指标反应的是市场多空趋势的转变状态；KDJ 随机指标主要用来研判股票的中短期走势.涨停股在吸引大资金介入时容易登上沪深两市的“龙虎榜”.“涨停敢死队”介入，代表股票具有短线投资机会但随时可能面临游资抛售风险；机构介入，代表基金或私募主力长期看好，短期抛售意愿较低.

2 涨停股短线投资策略综合评价

2.1 评价方法

采用层次分析法对涨停股短线投资策略评价指标体系进行赋权，主要过程如下：

(ⅰ)构造层次结构模型.为了确定涨停股短线投资策略评价指标体系各指标的权重，首先需要构造一个层次结构模型.为此，将涨停股短线投资策略作为目标层，指标体系中的一级指标和三级指标作为准则层.

(ⅱ)构造判断矩阵.判断矩阵的构造是以上层中某元素为准则进行下层元素之间的两两对比.设进行对比的2个元素为i和j，相对权重为aij.用1～9标度法(表2)进行评分，以确定下层元素对上层元素相对重要程度.

表2 1～9标度法及定义

(ⅲ)层次单排序.用λmax表示判断矩阵P的最大特征根，λmax对应的归一化的特征向量记为W.W的元素为同一层相应元素对于上一层某元素相对重要性的排序权值[9].在计算判断矩阵的最大特征根和特征向量时，需要满足以下条件：PW=λmaxW.

表3 RI的1～8阶对应值

(ⅴ)确定权重.若判断矩阵通过一致性检验，则可通过总体排序的方式来确定各指标的权重.

2.2 评价过程与结果

笔者与2家证券公司合作，对涨停股短线投资策略展开问卷调查，共发放问卷500份，回收问卷466份，其中有效问卷445份.同时，邀请10位证券从业人员和10位资深股民，对涨停股短线投资策略评价指标体系中的具体指标进行集中研讨.结合问卷调研结果和研讨意见，最终得到反映各项评价指标相对重要程度的判断矩阵.

计算判断矩阵的最大特征根，并根据结果检验判断矩阵是否具有满意的一致性(图1～7).

A1A2A3A4A5A6权重一致性检验A111/31/51/51/420.051 9A2311/61/31/430.086 2A35612480.416 7A4531/21260.240 7A5441/41/2130.166 6A61/21/31/81/61/310.037 9λmax= 6.345 8,CI= 0.069 2,CR= 0.055 8<0.1,通过一致性检验

C1C2C3C4权重一致性检验C111/51/420.112 8C251240.490 0C341/2130.307 5C41/21/41/310.089 7λmax= 4.138 9,CI= 0.046 3,CR= 0.051 4<0.1,通过一致性检验

C5C6C7C8C9C10C11权重一致性检验C516423430.313 4C61/411/21/51/31/21/30.042 7C71/3211/41/3210.079 0C81/25412360.257 8C91/3331/21420.155 9C101/3311/61/411/20.065 9C111/3311/61/2210.085 2λmax= 7.621 3,CI= 0.103 5,CR= 0.078 4<0.1,通过一致性检验

C20C21C22C23C24权重一致性检验C20131/41/51/20.083 3C211/311/61/71/40.041 1C224611/330.267 3C23573140.480 0C24241/31/410.128 4λmax= 5.207 5,CI= 0.051 9,CR=0.046 3<0.1,通过一致性检验

C25C26C27权重一致性检验C251420.558 4C261/411/30.122 0C271/2310.319 6λmax= 3.018 3,CI= 0.009 1,CR= 0.015 8<0.1,通过一致性检验

C28C29C30C31C32C33权重一致性检验C2814231/21/30.170 8C291/411/31/21/31/40.054 1C301/23121/21/30.118 4C311/321/211/41/50.067 8C32232411/20.228 5C333435210.360 4λmax= 6.216 7,CI= 0.043 3,CR= 0.035 0<0.1,通过一致性检验

由图1～7可知，在涨停股短线投资策略评价指标体系中，由一级指标构成的判断矩阵和由三级指标构成的6个判断矩阵均能通过一致性检验.根据图1～7的判断矩阵结果可确定涨停股短线投资策略评价指标的权重(表4).

表4 涨停股短线投资策略评价指标的权重

表4(续)

3 涨停股短线投资策略

涨停股的上涨是多种因素共同作用的结果，盲目追涨可能会使投资者蒙受经济损失，因此短线投资者买入涨停股时可尝试采用以下策略：

(1)转变传统投资理念，尊重市场选择.由图1可知，涨停股短线投资策略评价指标体系中一级指标的权重从大到小排序为涨停股属性(0.416 7)、涨停强度及效应(0.240 7)、国内外股市表现(0.166 6)、涨停驱动因素(0.086 2)、涨停股公司基本面(0.051 9)、技术指标与资金介入状况(0.037 9).这提示短线投资者在买入涨停股时，应优先考量涨停股属性和涨停强度及效应.此外，由于中国A股市场的涨跌与国内外股市的表现密切相关，短线投资者还应加强对国内外股市运行状况的研判.涨停驱动因素、涨停股公司基本面、技术指标与资金介入状况的权重相对较小，这提示短线投资者可以不用像长线投资者那样对涨停股的持续上涨动力和公司基本面的财务状况进行深入考察，也不必在涨停股投资过程中对MACD、均线和KDJ等技术指标，以及“涨停敢死队”和机构资金的介入过分看重.

(2)注重板块效应，优选影响力突出的领涨龙头股.由表4可知，涨停股短线投资策略评价指标体系的33个三级指标中，只有领涨龙头股和板块效应的权重超过10%.这说明龙头股对所属板块的涨跌具有较强的号召力，其上涨或下跌往往会让板块形成“板块联动”效应，更易产生涨停“溢价”.因此，短线投资者应优先买入形成明显板块效应的热点龙头股，以增加投资获利的概率.

(3)注重国内外整体投资环境，选择交易活跃且股性好的涨停股.从国内外股市表现对涨停股投资的影响程度来看，沪深指数涨跌幅和美国股市涨跌幅的权重分别为0.093 0，0.053 3(表4).这提示对涨停股的追涨行为必须建立在对国内外股市走势预判的基础上.美国股市和中国股市的运行趋势越好，表示市场投资氛围越好，短线投资者从买入的涨停股成功获利的几率越高.由表4可知，换手率、股票历史涨停频次和涨停封单占流通市值比重的权重分别为0.081 9，0.056 9，0.064 3.这提示相比冷门涨停股而言，短线投资者更应倾向交易活跃的热门涨停股，因为股票的换手率越高、涨停封单占流通市值比重越大，投资者的购买意愿就越高，后市上涨的动能也越大；而在历史交易日中涨停次数较多的股票，因让短线投资者得到良好的投资回报，故更容易形成资金的集聚效应.

(4)注意防范涨停股回落风险，合理控制投资仓位.短线投资者在进行涨停股博弈时，应正确认识投资风险，时刻保持谨慎追涨的态度，合理控制自身的投资仓位，尽量使用分仓投资策略，从而避免重仓或满仓带来的投资资金大幅波动的风险.