上市公司会计信息可比性与股权融资成本分析

龙云刚

摘要：随着上市公司数量的不断增加，会计信息失真现象也随之增多。不真实的会计信息会误导决策者、影响资本市场秩序，本文通过会计信息可比性与公司债务融资的相互关系影响，认识到两者存在着密切的联系。会计信息可比性影响公司债务融资，会计信息可比性越强，公司获得债务融资相对越容易。在其他因素不变的条件下，公司会计信息可比性越高，相对获得债务融资的利率越低，反之越高。

关键词：债务融资 上市公司 会计信息 可比性

时代在进步，人们格外关注融资的约束问题，在此基础上，通过理论和实践的双重探索，并指出融资约束的根本原因是信息不对称。为了有效地避免融资约束问题的产生，经济发展过程中需要针对信息不对称问题进行全面的思考，从而制定出有效避免融资约束对资本市场和企业发展造成的制约。研究结果表明，信息不对称问题与企业发展之间有着非常紧密的关系，尤其是在会计信息披露质量和非财务信息披露力度方面的影响都十分深远，对于避免信息不对称产生的问题效果显著，同时对于缓解企业融资约束有着独特的作用。从理论研究成果的角度来看，人们对于信息不对称问题的研究逐渐深入，但是有关会计信息可比性的探讨却很少被人们提及，这也是目前会计信息质量特征研究方面的一项弱项。会计信息可比性对于企业信息质量的披露有着非常重要的直接影响，同时也可以通过高精准分析，通过改良企业信息环境来降低信息不对称造成的恶性影响，但同时，其中很难绕开会计信息可比性的研究问题。基于此，本文选择会计信息可比性作为研究的对象，通过对国内外会计信息可比性研究相关成果的总结，结合我国会计准则进行进一步地分析，在此基础上，制定一系列地政策来缓解企业融资约束问题。此外，本文还将在理论研究的基础上引入投资-现金流敏感性模型，通过将理论成果导入到模型当中，进一步对企业融资约束和会计信息可比性进行关系检验，把会计信息完整地呈现出来。

一、数据来源与样本选择

为了更好的呈现会计信息可比性对企业融资约束造成的动态影响过程，本文将从实证研究的角度选择数据样本进行全面分析，以供后期的研究使用。本文以国安数据库为主要来源，同时选取2012至2016年A股上市公司数据进行全面研究，数据筛选过程中需要做一定的处理：剔除所有不完整、上市不满四年公司样本，结合所选样本提出保险行业和金融行业的公司样本，选择公司数大于等于15家的上市公司，对连续变量前后1%进行缩尾处理，通过大量数据的筛选和对比分析之后，最终得出了11108个分析样本，下文将详细叙述。

二、变量与度量概念

（一）融资约束

本文相关变量指的是企业投资水平（inv）是企业i在第t年的投资额，为了更好的探究会计信息可比性，对企业自约束造成的影响还进一步拓展SA指数、KZ指数以及WW指数的验证，更好的进行稳健性检验。

（二）会计信息可比性

会计信息可比性（CompAcct）是针对可比性的概念，而与之比较的是同行业、同年度其他企业，在可比性分析中，Earnings和Return分别是被解释变量与解释变量，前者指的是企业i第t期季度会计盈余，后者指的是季度的结果，通过对相关变量的明确，进一步引入公式（1），通过公式计算估计企业i第t期的αi和βi。结果得出之后，通过对公式（2）和公式（3）的引入，进一步估算α和β计算预期盈余。最终得出了公式（4），其中计算结果CompAcctit的值与企业i会计信息可比性为正相关关系，前者越大，后者便会随之增加。

结合上述公式，对其中所得到的各项结果进行对比，同时将企业会计信息可比性按照由大到小的规则进行排列，与同行业其他企业平均值和中位数作为度量值，分别运用CompAcct1it和CompAcct2it进行结果标记。同时取前四和前十个值的平均值，为后文的稳健性检验提供支撑。

（三）企业生命周期的度量

生命周期是企业发展当中必经的历程，在不同的发展阶段，企业所侧重的经营投资活动都会有所不同，所以明确企业所处的生命周期阶段十分重要。从本文的研究样本来看，处于诞生期的公司几近于无，因此，下文将研究样本分为成长期、成熟期、衰退期三个阶段。

（四）控制变量

本文在靳庆鲁等研究设计的基础之上，进一步针对会计信息可比性与企业融资约束的关系，回归模型如下：

结合回归模型，代入相关数据对其进行回归分析，分析过程当中，必须要注意一个问题，那就是避免其他干扰因素对研究结果稳健性造成的干扰。从验证的结果来看，交乘项系数β3能够有效的显示出会计信息可比性，通过数据的分析能够将企业融资约束造成的影响进行呈现，如果β3为负，表示具有缓解作用。

本文在梁上坤与黄宏斌等研究设计的基础之上，进一步针对会计信息可比性，逾期融资约束的关系，构建了回归模型，继续验证假设2：

通过对上述公式观察，Life1、Life2指的是企业生命周期虚拟变量，通过公式的计算，可以得出回归模型当中β5对应的是企业成长周期当中的衰退期会计信息可比性对融资约束造成的影响，β6对应的是成长期，β7对应的是成熟期，企业会计信息可比性对融资约束会产生不好的结果。

三、变量描述性统计

结合表1的相关数据，发现CompAcct1的平均值和标准差分别为-0.262和0.154，通过对平均值和标准差的分析，发现在會计信息可比性方面，企业和行业当中其他企业之间存在非常明显的差异。投资水平中，目前其平均值为0.066，而现金流平均值为0.052，明显前者大于后者，结果表明存在外部融资需求。通过将这一结果与描述性统计结果的对比，发现两者的结果并没有什么不同。

四、检验结果

（一）企业融资约束与会计信息可比性

假设1经过证实之后，后文提供了分析材料，并且得出了表2的具体结果，本文结合固定效应模型以及OLS模型进行了各种各样的分析工作。

结合表2当中所呈现的各种信息，可以看出，在采用固定效应模型和ols回归模型进行分析之后，所得出的研究结果与前文得出的结果一致，结合企业具体的实际情况可以知道，研究的结果没有什么不同，会计信息可比性可以明显地降低企业的投入资金，并带来可观的经济收入，这一结果足以佐证前文所提及的假设1。

（二）会计信息可比性对企业融资约束造成的影响

假设本文在模型（6）基础之上进行回归分析，回归分析的过程如表3所示：

对表3相关数据的观察可以发现，回归结果当中CompAcct×CF系数β5明显大于1%，最终的结果显示为正，结合数据当中所涉及到的各种概念，则可以判断出企业处于成长过程当中的衰退期，会计信息可比性对企业发展产生的影响并非是缓解作用，而是具有加速的功能。通过数据内涵的分析可以发现，CompAcct×CF×Life1系数β6明显大于1%，其中的显著结果为负，结合这一结果的分析发现，企业处于衰退期，所以通过对两者关系的解读发现会计信息可比性能够有效缓解企业融资约束问题;CompAcct×CF×Life2回归系数β7明显大于1%，显著结果为负，结合数据的具体内涵，表明企业已经发展到一定的规模，处于衰退期，具体表现在对企业融资约束的缓解之上。通过种种的数据分析后可以得到，β6明显大于β7，所以成长期当中会计信息可比性对企业融资约束造成的影响比成熟期更强，结合这一数据表明假设2是可以成立的。

（三）稳健性检验

1.内生性检验。企业融资约束与会计信息可比性联系地非常紧密。所以在对企业融资约束进行影响研究的时候，本文在充分参考国内外学术界的相关研究成果的基础之上，进一步运用变量回归方法进行有效分析，同时结合同行业其他上市公司的相关信息进行对比分析，同时对会计信息可比性进行平均值计算，经过回归分析之后得出研究结论。未报告的弱工具变量检验结果，则表明在会计信息可比性工具变量当中CompAcct_IND适配性很强。

2.变更融资约束的度量方法。为了保证研究结果的稳健性，本文在研究的结果只是进一步运用SA指数、KZ指数以及WW指数进行综合分析，由此来降低其他干扰因素的影响。研究结果表明，此次研究结果与回归分析结果保持一致，这一结果能够证明会计信息可比性，具有缓解企业融资约束作用。

3.变更会计信息可比性的参照基准。为了更好的降低其他因素对研究结果造成的干扰，此次在研究结果之上进行了再一次的对比分析，分析中会计信息可比性参照基准进行变更，从而对研究结果进行多次的比照。同时，对于相关会计信息可比性已进行排序，结合排序结果对会计信息可比性进行有效衡量，将其记为CompAcct4和CompAcct10。参照基准变更后没有对回归结果产生任何影响，所以参照基准变更后的结果和回归分析结果一致，说明会计信息可比性具有缓解企业融资约束的作用。与此同时，也可以表明此次研究结果经过了稳健性的测试，结果具有可比性。

五、结语

本文选择会计信息可比性作为研究的对象，结合国内外的数据，分析以后可以知道，企业融资约束与企业会计信息可比性是密不可分的，它们之间存在着千丝万缕地联系。一方面，理论研究结果的得出，进一步拓展了会计信息可比性的研究成果，并且将两者之间的静态研究结果延伸到动态研究当中，对于企业生命周期方面的研究，有着丰富理论成果的作用。另一方面，会计信息可比性与会计信息披露质量有非常重要的關系，作为一个成长型的企业，更是应该充分重视会计信息可比性问题，希望通过高质量的信息披露来提高企业的融资能力。除此之外，此次的研究结果能够为监管部门的信息质量检验提供一定的思考，对于促进资本市场的高效运转有着独特的作用。

参考文献：

[1]张璇，刘贝贝，汪婷，等.信贷寻租、融资约束与企业创新[J].经济研究，2017（5）：161-174.

[2]王琨，徐艳萍，庞家任.偿债风险、会计信息质量与企业融资约束[J].投资研究，2016（1）：61-80.

[3]张金鑫，王逸.会计稳健性与公司融资约束——基于两类稳健性视角的研究[J].会计研究，2013（9）：44-50.

[4]江轩宇，申丹琳，李颖.会计信息可比性影响企业创新吗？[J].南开管理评论，2017（4）：82-92.

[5]李鹏，李晓东，陈希晖.强制采用IFRS对公司价值、股票流动性与分析师信息环境的影响——基于会计信息可比性视角[J].山西财经大学学报，2014（2）：104-112.

作者单位：震安科技股份有限公司