物流企业财务风险评价模型构建与分析——基于主成分分析法

□ 肖晨晨

(上海工程技术大学 管理学院,上海 201620)

当前，我国物流行业在不断扩大经营规模和拓宽业务渠道，国家也高度重视对物流企业的监督和调控。企业想要持续经营并且在众多同行中脱颖而出，建立有效的财务风险预警和控制体系至关重要。物流企业所面临的财务风险主要体现在融资、投资和运营三方面。在融资方面，企业为了扩大规模需要筹借大量资金，由于国家最近几年实行的一系列紧缩性货币政策，使得物流企业向银行等金融机构贷款的限制和难度大大提高。这也迫使一些企业转为通过民间借贷融资，这种借贷方式的高利率性加上企业自身经营的不稳定性，所承担的成本压力一旦达到企业的极限，企业财务状况将会迅速恶化。在投资方面，其风险主要体现在物流企业的业务范围越来越广，因此，纷纷加大对物流中心建设和运输设备购买的投入，不可避免地还要继续承担各种琐碎又高昂的费用，如：设备维修费、人员培训费、管理折旧费、路桥费等。在运营方面，物流企业为了抢占市场份额，占领行业主导地位，经常会盲目承接与自身水平不符的物流委托业务，后果就是导致服务无法达到客户的要求甚至使客户受损，不仅需要赔付违约金，企业的信誉口碑也会受到严重影响，业务量会逐渐下降，也就增加了企业的财务风险。

本文利用主成分分析方法的降维思想将众多财务指标转换成少数几个影响物流业上市公司财务风险的主成分，这些主成分之间相互独立，从而便得到我国物流业上市公司财务风险综合评价公式，根据评价结果提出如何预防和降低财务风险的有效建议。

1 文献综述

对于财务风险的研究主要经历了从单变量模型向多变量模型研究发展的过程。国外学者中，Fitzpatrick(1932)最先提出单变量模型，利用数理统计方法来研究企业财务风险，得出的结论为：净利润股东权益比和股东权益负债比这两个指标对公司破产的影响最大。但是指标选取过于单一，不能综合说明企业的财务现状。后来，Altman(1968)建立了初始的多变量模型：Z分数模型，并且在此基础上不断改进，Altman等(1977)又提出了跨行业的ZETA模型，虽然选择了7个衡量财务风险的指标，但是ZETA模型要求财务指标服从正态分布，因此实用性较低。

国内学者主要是根据单变量模型的缺陷不断改进财务风险评价模型并且尝试引入新的指标。潘琰、程小可等(2000)选取了总资产报酬率、增长率等9个指标，运用主成分分析法，构建综合评价函数，判定上市公司财务状况、破产预测等等。徐凤菊、王凤(2008)分析了现有财务风险研究理论的基础上引入了主成分分析法的基本原理,构建了主成分分析模型并进行了相关实证研究,验证了模型的科学性和合理性。针对行业财务风险研究，泮敏，曾敏(2015)基于主成分分析法得到我国制造业上市公司的财务风险综合评价公式，还得出ST企业并不能等同于财务危机企业的结论。

根据以上分析，在对上市公司财务风险进行评价和预测的时候，多变量模型比单变量模型的精确度要高，加上主成分分析法可以对原变量进行降维以消除变量间的相互影响，所以，基于此方法得出的结论更加全面可靠。目前运用主成分分析法专门对物流业上市公司财务风险进行评价分析的研究文献较少，本文构建物流业上市公司财务风险评价模型，便于企业评估自身财务状况，调整经营战略，有利于物流行业健康稳定的发展。

2 研究设计

2.1 样本选择

本文参考证监会2012版行业分类，选取2018年在上海和深圳证券交易所的A股铁路运输、道路运输、水上运输、航空运输、管道运输以及邮政上市公司为样本，运用Stata12统计软件进行数据筛选，删除了数据缺失的企业，同时，为了避免异常数据影响，剔除了ST、PT企业。最后确定了89家物流公司为本文研究对象。所有数据均来自国泰安数据库。

2.2 财务指标选取

企业财务风险不仅会由融资、投资等活动导致，日常经营管理不善也会引起风险的发生，因此，本文主要选取反映企业偿债能力、盈利能力、经营能力、发展能力和现金流情况的共16个指标，能够全面反映企业财务风险的各个方面。具体指标如表1所示。

表1 指标选取

2.3 模型构建

2.3.1 主成分的恰当性检验

本文进行主成分分析所使用的统计软件是SPSS22.0，首先对原始指标数据进行KMO和Bartlett检验，判断所选取的16个指标是否适用于主成分分析法。结果如表2所示，KM0检验值为0.626，大于0.5，Bartlett的球形检验值为0.000，小于0.05，说明个变量之间相关性较强，适合继续进行主成分分析。表3公因子方差表显示，16个原始指标的共同度取值均大于0.5，表明每个指标都能在很大程度上解释变量，本文选取数据的恰当性得到检验。

表2 KMO和Bartlett检验

表3 公因子方差

2.3.2 主成分提取

表4的主成分分析结果中，可以看到前6个成分的特征值大于1，并且方差累计贡献度达到83.404%，达到累计贡献度超过80%的要求，说明这6个主成分可以代表16个原始数据指标来反映企业财务风险情况。

根据表5因子载荷矩阵表，得到主成分的表达式，用F表示。

F1=-0.285y1+0.063y2+0.066y3-0.407y4+0.861y5+0.873y6+0.900y7+0.580y8+0.532y9+0.003y10+0.093y11+0.182y12+0.368y13-0.001y14-0.099y15+0.167y16

F2=-0.894y1+0.810y2+0.796y3-0.754y4+0.285y5+0.324y6+0.033y7+0.252y8+0.223y9+0.154y10-0.219y11+0.075y12+0.063y13+0.029y14-0.150y15+0.022y16

F3=-0.032y1+0.283y2+0.277y3+0.103y4+0.101y5+0.082y6-0.020y7+0.666y8+0.660y9-0.794y10-0.773y11-0.156y12-0.155y13+0.115y14+0.113y15-0.115y16

F4=0.097y1+0.036y2+0.390y3+0.194y4+0.305y5+0.282y6+0.134y7+0.056y8-0.026y9+0.331y10+0.033y11+0.899y12+0.816y13+0.072y14+0.056y15-0.081y16

F5=0.029y1-0.119y2-0.095y3+0.014y4+0.074y5+0.034y6+0.006y7-0.050y8+0.033y9-0.050y10+0.033y11-0.007y12-0.010y13-0.051y14+0.809y15+0.794y16

F6=0.106y1+0.146y2+0.143y3+0.211y4+0.056y5+0.030y6-0.071y7+0.056y8+0.104y9+0.089y10+0.138y11-0.074y12-0.031y13-0.925y14-0.094y15+0.159y16

根据上述公式以及16个指标分别占各主成分的比重，解释本文6个主成分的经济含义：

可以看出，第一主成分中，占载荷量较大的指标分别有净资产收益率、总资产净利润率和资产报酬率，也就是这三个指标影响程度最大，主要反映了公司的盈利能力，所以，可以把第一主成分称为盈利能力主成分。

第二主成分中，占载荷量较大的指标分别为资产负债率、流动比率、速动比率，主要体现了公司的偿债能力，所以，可以把这一主成分称为偿债能力主成分。

第三主成分中，占载荷量较大的指标分别为总资产周转率、流动资产周转率，二者主要体现了公司的经营能力，所以，可以把第三主成分称为经营能力主成分。

在第四主成分中，占最大载荷量的指标是总资产增长率、资本积累率，主要体现了公司的发展能力，所以，可以把第四主成分称为发展能力主成分。

第五主成分中，影响程度较大的指标分别为营运指数和全部现金回收率，主要反映了公司的现金流状况，所以，可以把第五主成分称为现金流状况主成分。

在第六主成分中，营业收入增长率指标所占比重最大，主要反映公司的市场占有情况，所以，可以把第六主成分称为市场占有能力主成分。

表4 主成分的特征值与贡献度

表5 因子载荷矩阵表

2.3.3 物流业上市公司财务风险评价得分和结果分析

F1、F2、F3、F4、F5、F6六个主成分分别从企业盈利能力、偿债能力、经营能力、发展能力、现金流状况以及市场占有能力这几个角度来衡量财务风险，根据表4中主成分的方差贡献率，得出最终的物流业上市公司财务风险评价模型如下：

F=0.34520F1+0.15994F2+0.11451F3+0.08093F4+0.07071F5+0.06276F6

利用得出的模型计算出89家物流业上市公司的财务风险评价得分，F值越大，物流上市公司财务风险越小，相反，风险越大。根据计算结果，将89家公司按照分值分为四类，具体如表6所示。在89家公司中，风险很低的企业只有6家，风险较低的企业有32家，而被分类为风险较高型的企业共有49家，风险很高型企业有2家。财务风险评分小于等于零的企业占57.3%，超过一半，所以总体上，我国物流业上市公司财务风险水平偏高。

表6 公司财务风险评价分类

3 建议

针对我国目前物流企业财务风险水平总体偏高的情况，需要加强财务风险管理，企业可以通过完善财务风险管理系统、建立财务风险预警体系、提高人才专业胜任能力三方面具体措施来对企业财务风险进行防范和控制。首先，完善物流业财务风险管理系统，企业需要形成分工明确、秩序井然的内部组织机构，风险识别、监督、控制、评估等各个环节都被合理分配；其次，建立物流业财务风险预警体系，企业需要编制现金流量预算，并且对预算执行严格地监督和考核，以提高预算管理的质量。制定对企业的财务指标和非财务指标的评价计划，分析不同时期的具体情况和发展趋势，以此预测企业财务风险水平；最后，企业各项管理活动的正常进行都离不开人才，因此，需要重视提高人才专业胜任能力。当前，财务政策、竞争对手以及市场环境都处在日益更新的过程中，企业自身规模和经营范围也不断变化，所以，要不断引进风险管理能力强、专业知识储备丰富的优秀人才，同时也要加大对本企业员工风险管理能力、意识以及专业素养的培养力度。