我国铜期货价格波动影响因素的实证分析

何朝晖 刘庆玲

（青岛恒星科技学院，山东 青岛 266100）

铜期货作为一种最早的期货产品，是期货市场最活跃的品种之一，其交易已有上百年的历史。影响铜期货价格的因素众多且纵横交错，对于非专业的期货参与者们来说很难抓住重点影响因素，政策制定者难以调整实施政策，相应监管者也难以对期货交易行为进行合理有效的监管。

一、我国铜期货价格波动影响因素

由于受到众多因素的影响，我国铜期货价格处于价差较大的波动状态，剧烈的价格波动给我国铜产品需求和供给企业带来巨大挑战，为了保护铜相关产业稳步发展和相关主体的利益，因此分析价格波动影响因素是十分必要的。反观众多因素，可以大致总结为三个方面。

（一）供求关系因素

1．供给因素

从近三年精炼铜产量趋势来看，中国是全球精炼铜增长主要的贡献国，未来2年随着中国冶炼产能高速扩张，中国精炼铜产量仍会保持在较高水准。根据中国有色金属工业协会统计结果显示，2018年我国精炼铜量继续增长，全年产量达到902.86万吨，同比增长7.95%，增速有所放缓，2018年中国精炼铜产量前三的省份为山东省、江西省和甘肃省，产量均超过100万吨，分别达到150.82万吨、130.45万吨105.49万吨，全国占比分别为16.70%、14.45%和11.68%。

2．需求因素

2018年我国精炼铜消费增速比预期要低，根据安泰科统计结果显示，2018年中国精炼铜消费量为1117万吨同比增长4.0%。上半年中国经济数据稍高于预期，下半年则面临了严峻挑战，对铜消费增长有所约束；中美贸易争端给全球经济发展和竞争格局带来巨大影响，对国内终端制造业也产生了不利影响。从消费领域来看，2018年电力、空调制冷、交通运输三大领域的精炼铜消费占比分别达到49.42%、16.29%、9.22%。

3．库存因素

供需变化是产品价格变动的重要影响因素之一，而库存变化是供需缺口最简洁的表现。从总体走势来看，2017年交易所库存总体体现为先增后减趋势，在此期间LME和上海期货交易所曾出现彼此转换的局面，这也暂时影响了市场心态。2018年第一季度全球库存持续增加，三市铜显性库存急剧增加35.1万吨至92.3万吨，对铜价形成较大拖累。第二季度铜市进入去库存阶段，国内外铜市库存开始逐渐下降，而6月份作为传统的消费淡季，铜市下游需求转弱，铜市库存难有太大降幅。第三季度库存延续下降趋势，其中SHFE、LME呈大幅下降趋势，这对后市铜价存在强劲支撑。当库存出现短期连续趋势时，价格会做出一定短期的反应。

（二）宏观经济因素

1．国家政策

我国铜产品的价格是历届国家宏观调控的主要对象，铜产品的价格关乎国计民生。由于产品发展涉及国家稳定和相关政策措施较多，国家过去制定的经济政策，与铜行业相关的政策将对铜产品市场产生直接影响，并对铜产品现行价格产生影响。

2．国内生产总值

衡量国内经济形势的重要指标通常包括国内生产总值，国内生产总值是指一个国家或地区所有居民单位在一定时期内生产的所有产品和服务的总价值。它通常被认为是反映一个国家经济状况好坏的最佳指标。铜产品的产销与国内生产总值密切相关，经常按一定比例同步增长。

3．汇率

期货市场作为一个开放型的市场必然与国际接轨，各国家间的汇率与国际上的商品价格对我国期货市场价格具有一定的影响。各国货币的交换比值是影响国家贸易往来商品价格的重要因素。汇率通过金属的金融属性来影响中国金属期货价格波动。汇率因素不能从根本上改变铜市价格的基本格局，但铜市价格起伏势必会受其影响。

4．国际期货市场

在国际期货市场，LME三月铜价和上海铜期货价格关联度最为密切，两个市场间价格波动常保持一致性，这体现了一种经济规律：在开放经济中，相同产品在不同的市场的价格波动往往是相同的。

（三）其他因素

期货投资者和投机者作为期货市场的参与者，其交易行为容易受到心理因素的影响。心理因素常常导致交易发生变化。在一定情况下，投机者做多且交易市场上出现利好消息和投机者做空且交易市场上出现坏消息时，投机者的过度自信程度越高，交易量越大。此外，天气因素对期货价格也存在一定影响。

二、铜期货价格影响因素实证分析

影响我国铜期货价格的因素很多，关系繁杂，相互作用，共同影响着期货价格的形成，本文可以借助相关数学模型来测试一些关键因素在期货价格形成中的作用，从而了解它们的相对重要性，然后在预测期货价格时，可以着重把握这些显著性因素，进而降低分析和决策的难度。

（一）影响因素及数据来源

选取反映供求关系因素的上海期货交易所库存和我国铜消费量，反映国际国内经济发展的我国工业生产增加值和美制造指数，体现相关市场影响的上海铜现货市场价格和LME三月铜价以及反映汇率因素的美元对欧元汇率这七个指标为自变量。变量都以月为单位，样本区间为2017年1月至2019年12月，全部数据从万得数据库取得。

（二）实证分析结果

对时间序列数值进行ADF平稳性检验，通过检验结果，我国铜消费量、上海铜现货市场价格、LME三月铜价、美元对欧元汇率是平稳的，对我国铜期货价格、我国库存、我国工业生产增加值、美制造指数、进行一阶差分后再检验，结果平稳。

通过逐步回归模型分析，结果显示在考虑的全部自变量中，影响我国铜期货价格的显著性因素有我国铜消费量、我国工业生产增加值、美制造指数、上海铜现货市场价格、LME三月铜价。从显著程度角度分析，上海铜现货市场价格的显著程度为0.716，LME三月铜期价的显著程度为0.801，且二者回归参数为正，这说明上海铜现货市场价格和LME三月铜价对我国铜期货价格的影响较大且影响为正，与经济理论预计相符，三者变动趋势相同，但相比之下LME三月铜价对我国铜期货价格的影响更大；我国铜消费量、我国工业生产增加值、美制造指数对我国铜期货价格的影响显著程度相对较小但也不容忽视且正负影响也符合经济理论。由此说明该模型能够解释影响我国铜期货价格的因素，模型解释程度较高且较为简洁。

三、政策与建议

对于交易者、交易所和市场监管者来说，了解商品期货市场的价格波动及影响因素是十分重要的，所以，我国铜期货价格影响因素的实证分析结果对铜相关企业、期货投机者、经纪公司和政策制定者都具有重要的意义。

（一）铜相关企业应对策略

由于铜期货价格与现货价格波动的相似性，期货市场的存在为铜相关企业提供了规避风险的良好途径。铜相关企业在运营中，应更多地利用铜市场的相关信息，了解当前的公开市场价格，并将其作为购买、加工、出售或组织进出口、现货定价的重要凭据。目前，我国铜相关企业应主动参与对冲贸易，降低损失的可能性，将成本控制在一定范围内，提高盈利能力。同时，上海铜期货价格与现货价格的波动幅度存在差异，即存在一定的基差风险。这就要求企业在进行套期保值时，应慎重选择套期合同，并决定是否保留和购买相应数量的套期保值产品。

（二）投机者应对策略

期货投机者与套期保值者有相同点但又不尽相同，投机者根据自己对实物价格趋势的预测，利用低价买入高价卖出方式来操作期货。投机者由于极高的杠杆率而面临着巨大的不确定性。万一市场变化跟自己的预期不同，投机者将损失惨重。所以，投机者要想从不断浮动的价格中盈利，利用各种途径和方法，不断地汇集和梳理对商品价格造成影响的信息是十分必要的，更多地关注上海铜期货价格、现货价格、国际铜价以及中国因素来确定套期保值和投机的规模。

（三）政策制定者及经纪公司应对策略

铜期货是自我国期货交易所成立以来上市表现最为优异的期货产品之一。但是，由于发展历史较短经验不足，与完善的LME市场相比，我国期货市场不确定性大、投机过度、国际定价能力弱、立法不完善、管理机构冗杂等弊端仍然存在。面对此种形势政府相关部门、交易所和经纪公司应携手合作，进一步完善我国铜期货市场的交易体系和市场功能。

对于政府部门而言，不仅要加强对交易所和经纪公司的监管，还应该从发展的角度，考虑到期货市场进步的需求并结合国际法律法规，对现行的法律法规进行归纳。目前我国期货市场已进入规范成熟阶段，期货市场的发展应适应经济发展的需要，应积极制定铜期货期权参与交易以降低市场风险，保障我国铜期货市场的持续稳定发展。

四、结论

我国铜期货价格与现货价格存在着密切关系，两者变化方向趋同。由于期货市场具有价格发现功能，使得我国铜期货价格变动快于铜现货。由此我国铜行业参与者能够借助铜期货合约控制成本、提高利润，降低价格剧烈波动带来的损失。通过实证分析影响我国铜期货价格的显著性因素为我国铜消费量、我国工业生产增加值、美制造指数、上海铜现货市场价格、LME三月铜价。