企业并购的财务风险及其防范

苏晓梅

（高唐县新华木业有限公司，山东 聊城 252800）

企业并购是指并购企业通过购买其他公司部分或者全部资产或股权，从而获得其他公司财产控制权的一种方式。其实质是企业权利主体发生变换的过程，是企业进行资本运作和经营的一种手段，包括兼并与收购。并购前科学搭建价值评估体系，并购中合理利用外部来源资金及谨慎选择支付方式和时间节点，并购后及时进行财务整合，以有效规避并购中可能面临的各种风险。

一、企业并购的类型

企业并购的类型包括：横向并购、纵向并购及混合并购。

横向并购是指发生在同一行业内，两个或两个以上生产和销售相同或相似产品的企业之间进行的并购。通过横向并购能有效提升企业资产配置方面的价值，促进企业的成本控制工作，帮助企业建立价格竞争壁垒，使企业迅速扩大规模，提升市场竞争力。

纵向合并是指涉及在同一产业链上不同层级的企业。具备协同关系或者是具备生产经营中上下游关系的企业之间所进行的并购活动，并购双方没有直接竞争关系。

混合合并是指在不同行业内的企业的合并，是对自身生产的产品性质和种类不同的企业进行的并购。大多数情况下，企业是通过混合兼并和收购的方式进行的。

二、企业并购的风险类别

（一）估值风险

由于市场信息不充分，对所收购企业的市场价值与实际价值不能完全合理的预估，两者之间的估值会产生一定偏差。当前企业常采用的估值法是现金流量法和净资产法这两种，这两种方法对现金流和贴现率的预估也会产生偏差，这些不确定因素都会给企业价值评估带来一定的不确定性。

（二）融资风险

在企业并购过程中，大部分企业无法独自完成并购活动，通常需要通过外部融资来满足资金的需要。企业并购过程中遇到的融资风险主要为供应风险和结构风险两种。如果并购企业资金供应不足不及时或衔接不当，就会引发财务风险。资金来源方式的不同会引起并购企业长短期资本的变化，从而导致企业原有的资本结构发生变动，资本结构不同给企业带来的风险也不尽相同。

（三）整合风险

整合风险是指并购完成后，双方不能形成有效的协同效应。整合对企业并购的成功与否关系非常大，主要包括资源整合、人员整合、财务整合、经营整合等多个方面，其中财务整合又是整合环节的核心内容，是保障财务协同效应的关键。除此之外，还要对企业进行组织整合及文化整合。

（四）支付风险

支付风险是指企业在并购过程中选择不同的支付方式所产生的风险。现阶段常用的主要支付方式有三种：现金、股票及混合支付。现金支付是并购过程中最常用的一种方式，对支付额度的控制应结合企业自身的实际情况，避免因支付过多现金而影响企业的正常生产经营活动。全部采用股票支付方式应避免股权结构变动对并购方的控制权造成冲击，从而形成反向收购。同时选择两种支付方式，应充分发挥各自的优势，综合考虑企业的资本结构及实际情况，对现金支付与股票支付比例结构的把握应张弛有度，既不能影响企业的正常生产经营，又不能丧失并购企业的控制权。由于我国并购企业的经验还不足，对各种支付方式间的合理搭配还存在一定困难，所以，对支付方式应谨慎选择使用。

（五）政策风险

目前，我国对于企业并购相关的财产资金划分，缺乏有效的法规限制，这也就导致了许多企业并购案中，在政策环境法律等因素上考虑不周的问题，在并购方案的规划方面，如果计划超出了限定范围，可能会导致并购计划的失败。

三、企业并购中财务风险的主要表现

评估目标企业的价值可能会由于方法不适当或不够准确的预测，缺乏一整套系统评估方法，从而对目标企业的估值会产生偏差。并购企业所收集信息质量的高低，取决于多种因素，这些因素大致包括以下几个方面：目标公司是否为上市公司，收购公司的态度是友好还是敌意，准备并购公司时间点，审计距离并购时间的长短，对非财务因素的定性定量分析等等。在收集这些信息时，通常很难完全准确的把握信息，使企业价值评估有一定的难度。

支付风险是指在企业并购中与资金的支付方式密切相关的使用资金风险，它与资本结构密切相关。目前，最常见的一种支付方式是现金支付，现金支付是指并购企业以现金为主要支付工具，支付一定数量的现金给目标公司的股东以实现收购目标公司的目的。现金收购是并购活动中的一个最明显和快速的付款方式。在各种付款方式中占据很高的比例。

破产风险是指并购公司加大财务杠杆，过多地依赖外部资金对目标公司进行收购从而导致的并购公司资本结构恶化，进而破产的可能性。通常采用这种杠杆收购方式时，并购企业只需拥有占收购总额资金10%左右的自有资金，其余所需资金由银行贷款和发行较高利率的风险债券解决。由于发行高风险债券的成本非常高，目标公司的未来现金流量在很大程度上又具有不确定性，所以杠杆收购必须要实现非常高的报酬率才能给并购企业带来超过资本成本的收益。否则，公司收购可能会因企业严重亏损，入不敷出，不能偿还到期本金和利息而破产。

四、企业并购的财务风险防范

（一）并购前科学组建价值评估体系

在并购前期价值评估环节，对目标企业要进行可行性分析，运用PEST分析法分析目标企业所处的政治、经济、社会、技术环境并进行充分的调查论证。在具体实施中，要全面收集目标公司的财务发展状况，企业发展战略，在行业内的地位及核心竞争力所在，要充分借助第三方力量，如聘请客观公正的会计师事务所对目标企业的资产、负债进行详细核查，目标企业有无账外负债等情况，聘请诚信度高的资产评估机构对目标企业的资产进行评估，对瑕疵资产进行关注等等。最后，结合并购公司自身特点及条件选择未来现金流量法或者净现值法评估目标公司的价值。

（二）并购中多种方式合理开拓融资途径

企业融资渠道主要有两种途径：内部融资和外部融资。

内部融资是指企业的自有资金和在长期的生产经营过程中的资金积累部分，使用内部资金具有资金成本低，使用方便、快捷的特点。但也会受到资金使用数量有限的限制。这样企业就不可避免地要使用外部融资。

外部融资主要分为债务融资和股权融资。债务融资要承担到期还本付息的压力，风险较大，同时也受到抵押资产及担保方式的限制，但不会稀释股东的原有控制权。股权融资虽然不用承担到期还本付息的压力，风险较小，但会稀释原有股东的控制权，而且融资成本较高，手续较为繁琐，同时也会有因股权结构变动导致反向收购的风险。所以，企业在使用资金的过程中要综合考量融资规模及资本结构和使用资金的时间点、资金成本等等，合理规划资金预算，尽量做到融资成本低、融资风险小，合理搭配内外部融资，避免资金使用过程中的资金链断裂，确保企业并购后能正常运行。

（三）并购中科学选择支付方式

企业并购中需谨慎对待支付风险，优化融资结构，科学选择合理的支付方式，以降低企业自身风险，企业可通过混合支付方式进行收购，在维持企业正常运营情况下避免债务杠杆过高。采用现金支付方式，快速、简便，企业被反向收购的风险较小，但同时企业面临资金压力的风险会增加。合理分配现金与股权占比，结合企业自身实际情况，综合考虑并购双方利益，协商确定合适的支付方式及适当的支付时间以规避并购过程中的支付风险。

（四）并购后及时进行财务整合

并购后要及时就双方企业之间存在的差异进行整合，使被并购企业在很大程度上符合并购企业的经营发展理念，使双方形成有效的经营协同效应。财务工作是整合工作的重中之重，财务部门的设置要与企业的经营管理模式相协调。明确设置被并购公司的财务目标，并委派专人担任财务总监，明确被并购公司的财务监管制度、财务运作模式，进一步细化财务工作，使职责细分到个人。财务人员要进行不断的系统学习，努力提高专业知识，运用平衡积分卡方法对个人业绩进行考量，使其跟上并购公司的步伐，并完善与财务相关的内控制度。

并购后企业还需详细分析目标企业的资产与负债，及时整合，利用行业内设备专家的建议，多次进行实地考验，对目标企业的瑕疵资产进行转移或处置，使目标企业的资产利用价值最大化。优化被并购公司的资本结构，力争目标企业的资产使用效率最大化。并购双方的经营管理水平可能存在着一定程度的差异，对被并购公司的经营管理水平要尽可能快的整合、提高，仔细分析双方企业的文化差异，培养同一文化价值观，树立整个企业统一的组织文化，使双方企业的文化产生协同效应。

（五）合理的在企业并购过程中运用对赌协议

对赌协议是指对目标企业的价值评估进行调整的一种机制，是针对企业在未来发展过程中的不确定性进行防范，对赌协议实质是期权的一种形式。在企业并购过程中，为了最大程度的降低并购中的风险，使资本退出更加便利，通过采用合理的价值评估方法，可以采用分步收购法，把并购过程中的风险逐步分散掉。

五、结语

企业并购成为企业扩大规模、获得战略资源、迅速发展经济的重要方式之一，已为许多企业所青睐，成为企业在市场中不断提高竞争力，谋求发展的重要途径。但在企业并购的过程中也存在许多财务风险，如估值风险、融资风险、支付风险及财务整合风险等，还有其他人为原因造成的一系列的不确定因素，这都需要并购企业及时跟进调整。因此，企业如何在激烈的市场竞争中，增强自身鉴别风险的能力，规避并购过程中的风险，提高企业并购的效率，还需在实践中不断探索。