大选之后美元指数如何演绎

文/曹誉波 编辑/张美思

在美国国内政治局势依然复杂多变，经济基本面有所恢复但仍面临压力，以及货币政策短期不会大幅调整但有进一步宽松可能的背景下，美元指数短期或将承受一定的压力。

11月上半月，受美国大选的影响，美元指数的波动明显加大。11月1日至11月13日，美元指数最高触及94.30，最低跌至92.13，振幅达2.31%。从整体行情看，美元指数呈现波动下行态势，而导致其下行的主要原因有三：一是随着美国大选结果不确定性的逐渐消除，市场的风险偏好逐步上升；二是拜登成功当选的概率逐渐增大，市场预期美国大规模财政刺激政策出台或提上日程，也进一步提升了市场的风险情绪，令美元指数承压；三是国际原油价格因OPEC+推迟增产计划而拉升,对美元指数亦形成压力。

短期而言，在特朗普拒绝承认败选，以及美国国会选举仍在进行、两党都未获得明显优势的背景下，美国国内政治不确定性依然存在，并将对未来全球政治经济环境以及外汇市场继续造成影响。预计其将对美元指数造成一定的下行压力。除此以外，美国经济基本面、货币政策进展，以及美欧形势对比等因素仍将对美元指数走势带来重要影响。以下笔者将围绕上述因素对大选后的美元指数走势进行分析。

不宜对美国经济基本面过于乐观

从经济基本面看，美国经济虽出现复苏势头，但依然面临压力，因而对美元指数的基本面并不宜过于乐观。

就经济复苏而言，美国多项经济指标均有所恢复。美国三季度实际GDP增速高达33.1%，远超市场预期。虽然较高的增速主要源于二季度的低基数效应，但宏观经济整体仍呈现出弱修复态势。失业率方面，新冠肺炎疫情导致的失业问题正在逐步好转，就业率总体略有回升；制造业方面，耐用品新增订单和核心资本品新增订单都增长较快；消费方面，零售业同比增长已接近10%，高于疫情前的中枢水平；通胀方面，个人消费支出指数和核心物价指数均维持低位；市场预期方面，制造业和服务业PMI指数均高于50荣枯线，且位于扩张区间的高位。

从所面临的压力看，美国的经济复苏仍然相当缓慢且并不均衡，尤其是失业率和通胀数据表现较差。其中最关键的是失业率指标依然较高。IMF近期的研究报告显示，新冠肺炎疫情导致大量无法在家工作的低收入人群失业，且很难再次就业。据调查，高收入人群和低收入人群的恢复情况有差异，后者的失业率高达20%。美国近期的就业增长主要来源于兼职工作的增加，但此类边际改善不可持续，且存在疫情失控的风险。在财政政策刺激缺位和疫情进一步蔓延的情况下，美国经济恢复依然面临重重压力，情况不容乐观。美国经济远未进入实质性恢复阶段。

货币政策不排除进一步宽松的可能

从货币政策的角度看，11月美联储FOMC会议按兵不动，陈述内容与此前几无变化。但会议纪要显示，美联储官员的货币政策倾向存在较大分歧，短期内难以统一。这反映出美联储的货币政策工具几乎已用尽，货币政策进一步做出重大调整的空间非常有限。随着美国总统大选即将尘埃落定，虽然不确定性犹存，但最终还是会出台财政刺激方案。预计美联储会在评估这一财政刺激方案的基础上对货币政策进行微调，不排除进一步加码当前宽松货币政策的可能。

展望美联储后续的政策走势，一是可能会进一步强化前瞻指引。如果财政刺激政策未能达到预期效果，美联储可能会将就业与利率进一步挂钩，强化长期宽松的前瞻性指引。二是现行的货币政策宽松结构可能会进行调整。虽然美联储货币政策工具箱内并无收益率曲线控制，长期利率目标工具尚未启用，但美联储可通过扩大长期债券购买比例来压制长端利率，间接引导收益率曲线平坦化。因此，笔者认为，短期来看，美联储的鸽派预期或将对美元指数形成一定的压力；但考虑到其做出重大调整的可能性较小，美元指数大幅下跌的可能性不大。

疫情之下欧美对比情况利于美元指数

当前，新冠肺炎疫情的走势仍然是影响全球经济形势和金融市场的最重要因素。虽然最近关于新冠疫苗的研发频频传来好消息，但疫苗的供应前景仍然不明，断言疫苗能够提振经济为时尚早。短期而言，当前美国和欧洲的疫情传播速度进一步加快，依然尚未见顶；预计在疫情的持续影响下，四季度经济恢复状况不容乐观。而从欧美在抗疫等方面的政策对比看，预计经济“美强欧弱”的格局不会改变，美元指数或因此被动抬升。

一是美国经济受疫情影响较欧洲更小。相比之下，欧洲普遍实行封锁抗疫政策，而美国在疫情应对方面预计将继续维持现状。拜登在竞选纲领中强调控制疫情的策略将是为企业提供充足的防护措施，而并非实行封锁政策。不考虑疫情控制的效果差异，封锁政策对经济增长的打击更为直接。

二是前期美国财政刺激政策规模相比欧洲各国更大且更直接，而一旦新一轮财政刺激政策出台，则有望进一步利好美国经济。尽管美国新一轮财政刺激政策正在研究，民主党和共和党均以财政刺激政策作为政治筹码相互掣肘，但其仍将大概率出台。

三是欧央行进一步宽松的确定性要强于美联储。在11月的议息会议上，欧央行行长拉加德透露，12月将加码宽松；而美联储11月FOMC会议在扩大资产规模或加大购买速度方面并没有明确表态，且美联储内部分歧较大，短期观望情绪浓厚。从货币政策的角度看，欧元相较美元指数下行的压力更大。

综上所述，尽管今年的美国总统大选结果大概率已尘埃落定，然其国内政治局势仍存在诸多变数，在经济基本面有所恢复但依旧面临压力，以及货币政策存在宽松预期的背景下，短期内美元指数或将承受一定的压力。从更长时间看，相对于欧元区的“封锁抗疫”，美国选择“与疫共舞”并积极推行经济刺激计划，或使其国内经济得到更快恢复,而“美强欧弱”的格局又可能令美元指数获得一定的支撑。

从年初疫情暴发到年末美国大选结果逐渐明朗，伴随着全球经济金融市场的反复动荡，美元指数当前已经处在较低区间。展望后市，美元指数的中长期走势还将取决于新冠肺炎疫情的防控形势、美国及全球经济的复苏前景、全球经贸关系的修复与重建态势等多重因素的共同影响。

（本文仅代表作者个人观点）