低利率环境下“掘金”先避险

低利率环境下，银行传统调整资产负债结构的方式，很难用于防范市场风险，由此需运用新的政策工具来把握机遇。

今年以来，我国货币政策逆周期调控力度进一步加大，一年期贷款市场报价利率（LPR）大幅下调0.3个百分点至3.85%，企业债券发行利率、新发放贷款利率也随市场利率快速下降：实体经济融资成本显著降低。低利率环境下，依靠传统的调整资产负债结构的方式，已使银行很难把握低利率环境下的机会，亦不足以防范市场风险，由此需运用好新的政策工具。笔者通过典型市场案例探究这些问题的解决思路和方案。

相关案例

案例一：利率互换帮助企业享受利率下行红利

2017年6月，A集团在D银行办理10年期贷款业务，金额10亿元，固定利率为5.5%。2020年上半年一年期贷款市场报价利率（LPR）已下调了两次，降幅0.3%。在国内利率下行的大环境下，A集团向多家银行寻求能进一步降低贷款利率的方案；同时A集团认为，三年内利率还有下行趋势，而三年后利率走势则不确定性较大。

G银行根据A集团的具体情况，提供了部分期限的利率互换方案，即G银行针对这笔贷款业务，与A集团签署人民币利率互换相关协议，将客户未来三年的5.5%的固定利率转为一年期LPR+1.75%的浮动利率，按季浮动。对A集团来说，未来三年，其实际支付利率为1年期LPR+1.75%，按季浮动，首季度利率为5.6%（3.85%+1.75%）；后续每季度如1年期LPR利率下降，A集团即可享受LPR下行带来的好处。假设一年内，一年期LPR利率计息下降0.3%至3.5%，则A集团实际需要支付的利率为5.25%（3.5%+1.75%）；三年后，该笔利率互换交易到期，A集团融资利率恢复至固定利率5.5%；同时A集团也可根据对利率走势的预判，决定是否继续办理利率互换交易。

案例二：货币掉期方案满足企业多样选择

B企业为广东地区某生产制造型企业，考虑到今年以来境外外币融资利率成本持续下降，准备在G银行办理全口径跨境融资业务，由G银行广东省分行开出融资性保函，担保境外H银行为B企业办理全口径跨境融资业务。境外H银行为B企业提供了两种报价选择：一种是美元融资利率为1年期LIBOR加100BP（全年固定）；另一种是三个月LIBOR加110BP（按季浮动），按月付息。由于B企业外贸收入有限，自身外汇收入无法覆盖本次拟借用的外币负债。

G银行为其设计了货币掉期的方案，即在约定期间，一方定期向另一方支付一种货币的以某一固定利率计算的或以浮动利率（浮动利率定期进行调整）计算的利息金额，以换取另一方向其支付另一种货币的以某一固定利率计算的或以浮动利率（浮动利率定期进行调整）计算的利息金额。B企业可通过办理货币掉期，将一笔美元贷款转换为人民币贷款，即B企业每期还本付息时只需筹集人民币资金，与G银行交换为美元资金后，用于归还境外H银行的美元贷款。具体来看，B企业的业务需求有以下多样选择。

方案一：借用美元固定利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币固定利率贷款。按H银行的报价，转换为人民币融资的成本约3.19%。

方案二：借用美元浮动利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币固定利率贷款。按H银行的报价，转换为人民币融资的成本约3.02%。

方案三：借用美元固定利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币浮动利率贷款。按H银行的报价，转换为人民币融资的成本为一年期LPR－0.6%，按月浮动，首月利率为3.85%－0.6%＝3.25%。后续如1年期LPR利率下降，B企业即可享受LPR下行带来的好处。

方案四：借用美元浮动利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币浮动利率贷款。按H银行的报价，B企业的人民币融资成本为1年期LPR－0.8%，按月浮动，首月利率为3.85%－0.8%＝3.05%。后续如1年期LPR利率下降，B企业即可享受LPR下行带来的好处。

整体比较后，B企业最终选择了方案四。其主要是考虑到境内人民币利率处于下行期，选择将较低成本的境外浮动利率贷款，通过货币互换的方式转换为人民币浮动利率贷款，既可享受境外低成本是融资成本，又可保留未来人民币利率继续下行带来的好处，同时还可有效地管理汇率风险；而且，货币掉期业务只需一份委托和交易，即可完成该笔贷款的本金及一年12次利息的汇率及利率风险锁定，操作简易、记账方便，实施后B企业只需准备每期应还的人民币本金和利息，极大方便了财务人员的资金管理和对账工作。

案例三：利率期权助力企业和银行管理利率波动风险

2019年，随着LPR定价机制进一步完善，基准利率向市场报价转型，LPR走势成为企业融资时需要重点关注的因素，同时也催生了对利率期权的广泛需求。

经央行批准，银行间同业拆借中心于2020年3月23日起试运行人民币利率期权交易。利率期权是指挂钩利率变化、买方有权在约定时间以现金或以利率相关合约进行结算的金融合约，其本质是一项挂钩利率变化的权利。本次推出的利率期权包括利率互换期权和利率上/下限期权两大类，均为欧式期权；挂钩的基准利率包括一年期LPR利率和五年期LPR利率。利率互换期权是指期权买方有权在约定日期以约定条件与期权卖方叙做约定利率互换的期权合约。利率上/下限期权，是指期权买方在约定日期有权要求期权卖方支付由于标的利率超过最高/最低值而产生的差额利息的期权合约。

三月末，C公司在G银行办理一笔1年期流动资金贷款，金额1亿元，以LPR为基准定价，每季度浮动并支付利息。C公司是一家利率风险厌恶型企业，希望银行能够提供利率套保工具以规避LPR波动风险，实现既可享受利率继续下行的好处，又可避免市场利率上涨时利息成本增加风险的目的。G银行根据客户套保需求，向C公司提供了买入人民币利率上限期权产品，执行利率为4.05%。在此合约下，假设约定期内的利率重置日LPR上升至4.2%（高于执行利率），那么C公司选择行权，做为期权的卖方G银行需要向期权买方C公司支付0.15%（LPR高于执行利率部分）的差额利息，C公司由于判断正确可有效固定其债务成本；如果约定期限内LPR利率下行至3.65%，低于执行利率，C公司则可以选择不行权，而以较低的市场利率支付贷款利息，其损失仅限于一笔期权费。

三月利率期权产品正式上线后，市场机构参与度很高，截至5月末，共有118家机构申请开通了利率期权业务，覆盖各类银行、证券公司、私募基金等主要市场参与者，累计成交246笔，金额415.2亿元。其中证券公司、大型商业银行和股份制银行最为活跃，占比高达95%以上。目前商业银行主要通过调整资产负债头寸来管理利率风险敞口，很少运用利率期权等衍生产品管理利率风险。

随着利率市场化改革的加速推进，新发放贷款已全部转换为LPR加点定价，存量贷款也须在八月底之前完成定价基准LPR的转换。LPR波动加大，意味着银行大量贷款面临频繁的利率调整，仅通过调整资产负债结构是难以满足利率风险管理要求的。而利率期权等工具则可在不影响资产负债结构的情况下，迅速对冲利率风险。因此利率期权产品既是企业也是银行等金融机构有效管理利率风险的重要工具。

业务建议

受新冠肺炎疫情的持续影响，预计境内外的低利率环境仍将维持相当长一段时间。为了能让企业在低利率的货币宽松市场环境中，既能享受到低利率的红利，又能有效管控利率风险，笔者提出以下建议：

建议一：帮助企业丰富融资渠道，合理配置负债结构，运用好利率避险工具

一是借助宽松的市场环境，丰富自身融资渠道，积累起各类融资方式的办理经验，建立多方位、多层次的融资合作机制。建议企业努力拓展包括债券、银行贷款、供应链融资、非标业务等多种融资渠道；同时用好开放便利的外汇管理政策，大型企业可申请境外发债，中小型企业可办理全口径跨境融资，引入低成本境外资金。

二是提示企业注意负债期限与自身现金流的匹配管理。低利率的市场环境，不可过于贪图短期限融资的低成本，仍需高度注重流动性风险管理，避免短期流动性缺口过大。要清楚地认识到，金融机构的授信额度都是建立在信用良好、流动性充足基础上的，一旦出现流动性短缺而导致金融机构的授信难以提用，将会进一步加剧流动性问题。

三是选择好合适的利率衍生工具管理利率风险。目前市场上主要的利率风险管理工具包括利率掉期、货币掉期、利率期权等；银行需帮助企业做好利率风险管理策略评估，结合自身的负债结构和经营目标，为企业选择合适的利率风险管理方案，切记不可过度放大敞口。低利率环境下，企业融资成本较低，但不意味着市场会一直维持低利率环境。对此，需未雨绸缪，选择合适的利率风险管理工具和避险策略，防范利率上行的风险。

建议二：从调整营销策略、推进产品创新和加强产品宣传等方面入手，帮助企业做好利率风险管理

首先，因势而为，要注意低利率环境下企业对利率风险管理的需求已经发生了变化，从过去的被动接受长期固定利率到主动跟踪高频浮动利率，并寻求有效的风险对冲策略。银行应根据低利率环境中企业的多样化选择，及时调整营销策略，从过往的单一产品推荐调整至组合产品推荐。

其次，可结合客户的典型场景，推出创新产品。特别是目前已上线的利率期权产品，给予了银行结合客户场景需求创设各类组合产品以较大的空间。

再次，是培养专业人才。银行内部的大部分营销人员对利率衍生工具的运用方式也较生疏，理解程度并不高，因此，银行营销人员必须首先熟悉利率风险管理产品的核心本质，才能在与客户的接触中，逐步培养客户的风险管理意识，从风险管理角度给与利率衍生产品正确的定位。可喜的是，目前多家银行已开始高度重视对利率衍生产品的培训和宣导工作，在分行层面成立了专业的利率汇率风险管理产品经理团队，在内部培训和市场营销中起到了关键作用。

最后，是加强对客宣传。长期以来，国内企业已习惯了固定利率的市场环境，对浮动利率贷款及利率衍生产品并不熟悉和了解，许多企业在内部决策中，仅授权财务或融资部门在办理融资业务时利率不高于某一固定利率，对衍生品业务，多数表现出拒绝态度。这就需要银行加强对客户的产品宣导，通过场景模拟、产品让利等多种方式，引导企业逐步接受和使用利率风险管理产品，普及风险管理和相关金融产品的业务知识，推动利率市场化改革，帮助企业适应利率市场化的新环境。

建议三：在监管方面可引导加强利率自律管理，丰富利率风险管理产品工具，完善其交易机制和配套政策

低利率环境中，一方面大型企业融资渠道丰富，可使用的融资工具多，收益大；另一方面，银行吸存竞争激烈，成本居高不下，制约了企业融资成本的进一步下行。而存款利率与融资利率的非对称下行，则有利于资金空转套利。鉴此，监管部门自2019年年中就开始规范银行存款产品，包括要求银行2020年年底前将活期创新产品余额压降为零、整改提前支取靠档计息的定期创新产品、要求结构性存款低端利率不得高于市场利率等措施。后续看，仍会继续加强利率自律管理机制，必要时重启存款基准利率工具，引导存款利率加快下行，进一步打开降实体经济融资成本的空间，并逐步消除资金套利的市场条件。

LPR利率期权业务是利率市场化的重要一步，但目前仍存在参与主体覆盖面较小、市场容量和流动性不足等问题，市场交易机制和配套政策亟待完善提高。鉴于LPR变动与央行政策导向趋同，市场预期一致性较强，作为利率期权挂钩标的的随机性不足，限制了利率期权市场的交易活跃度，建议利率期权市场可推出挂钩其他利率的产品，如七天银行间回购定盘利率（FR007）和上海银行间同业拆放利率（Shibor）等常用的货币市场利率，通过丰富挂钩标的，刺激对利率期权的交易需求，吸引更多交易主体参与，带动交易活跃度、提高流动性。