基于财务分析视角的互联网企业并购研究

梁鸿雁

摘 要：互联网企业在慢慢的兴起，但是亏损的情况仍然是严重的，为了规避这种情况，许多企业纷纷开始通过并购与整合来挽救濒临破产的企业或者是持续亏损的企业，为了使自己的实力更加强劲，很多并非是要破产的大企业也在寻找一些小型企业作为并购目标，通过并购一些不怎么盈利的小企业来拓展自己的业务或者是扩大市场等。并购越来越受到广泛的关注，成为很多互联网企业更大更强的一个直接方法。但是并购整合过程中，也会出现很多的问题。本文通过对优酷土豆并购案进行分析，为后来的很多即将并购或者已经并购的企业提供借鉴，优酷和土豆都属于连年亏损的企业，虽然相比较而言优酷的亏损少一些，通过并购之后，对这两个企业都产生了正向的效应。本文将会对这两个公司并购之后的财务进行详细的分析，期望作为模范来告诫后面的公司。

关键词：互联网企业;并购;财务分析

一、引言

1.研究背景

随着经济的飞速发展，互联网企业在不断的兴起，竞争压力急剧增加，为了成为互联网企业的巨头，各大型互联网企业都开始纷纷并购濒临破产的小型企业或者是缺乏资金的小企业来拓展自己的营业规模，但是在互联网行业中，小型企业占据了较为重要的比例，而大型互联网企业为了扩张自己的业务将这些新兴的小型互联网企业纳入囊中，因而这些规模较小刚刚兴起资金缺乏尚未健全或者是没落的小型互联网企业就变成了被并购的一方，这也使得大规模的互联网企业可以得到被并购方的资源等成为更加实力强劲的企业，同行企业的并购是互联网企业壮大的最直接最快捷的方式，并购热潮席卷了全国互联网企业。但是就目前互联网企业并购来看，普遍存在着并购整合过程中对于被并购公司的定价不科学、不追求效益，盲目并购的现象非常之多。

2.选题的目的和意义

理论意义：互联网企业并购火热的进行中，首先是并购可以给互联网企业带来诸多的益处。

第一，并购是可以给企业带来规模经济效应的。主要体现在企业的经营规模经济效应。企业可以通过并购对自身的资产进行补足来使企业达到最好的经济规模，降低成本;而且并购也可以让企业可以针对不同的顾客提供服务，可能有更多的资金去研究新兴的项目，企业规模的扩大使得企业的融资相对容易了些。第二，并购能给企业带来市场权力效应。企业并购后可以有效地占用市场，扩充自己的市场，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势;第三，并购能让企业的外部交易费用减少。首先企业并购之后市场就扩大了，规模扩大了，虽然增加了内部控制费用，然而由于企业实力更加强劲了，外部交易的搜寻费用就会省掉很多，免去了寻找交易对象的费用，这时候签约费用也会相应的减少，因为企业规模大违约的可能性会降低，这样就综合起来降低了交易成本，从而降低了企业的管理成本。就像是联合国贸易与发展会议在《1996年世界投资报告》中指出的一样：“并购与整合以及兼并都可能成为是它们比较喜欢的国外的一种生产的途径方法。事实上而言，1994年和1995年所增加的那些国外投资中就有相当一部分是由于企业的并购与整合来引起的。

但是这其中出现有很多的问题，包括并购后如何整合，整合效果如何，整合之后的绩效分析之类，本文通过对優酷并购土豆案例的分析深刻的剖析互联网企业的并购以及后续整合的绩效，给予其他互联网企业以提示与借鉴。

实践意义：互联网企业并购可以引发我们的思考：①从短期与中长期来看，并购是否能为企业迅速的增加价值;②并购能不能使没落的互联网企业或者濒临破产的互联网企业走出这种囧境，互联网企业并购之后继续盈利的模式是什么，为了研究这些问题，本文采用事件分析法以及会计指标法等来对企业并购短期绩效进行分析，通过建立综合绩效得分函数来评价企业并购的中长期绩效。并且以优酷并购土豆为例来分析评估企业并购的真正价值，希望可以更好的了解到企业并购之后的情形以及该如何整合才能使得互联网企业得到更好的绩效，并且持续的盈利成为互联网企业的巨头，有效扩张规模，增强实力。

二、文献综述

1.国外文献综述

外国的学者们对于并购的研究要早于我国学者，他们首先提出了关于并购后绩效方面的理论，这对于今后关于并购整合的研究作出了很大的贡献，交易成本，规模经济，代理理论等的提出就为后来并购的发展以及对于企业并购整合的分析提供了基础，并且他们还提出了一些不大相同的理论研究结论。一些经济学人员提出来，收益率一定会有所上升，但是很长时间的收益率并不是让人满意的;另外一些人员表明，混合并购可以有效的促进企业的发展，而且这种方式的收益率要远远高于其他两种方式即横向和纵向并购。Carline（2001年）研究发现在并购前5年样本中的企业并购方面整合后整体的业务水平相比较同行业同规模企业更低一些，而且并购后5年这个结果就是不一样的。Berggren（2003年）研究提出，并购长期绩效不是很满意的一个重要的因素可能是没有对并购整合技术归有很明确的认识。Sehwert，Jarrell和Poulsen分别对大样本并购事件进行了分析和研究，分别研究了1814个并购事件和六百余例成功的企业并购而且还得到了比较相似的结论：从短期上来看的话，被并购方会比并购方得到更大的收益（超额收益）其中，Sehwert的结果指出并购会影响被并购公司股票价格的波动从而使得股东的累积平均超额收益达到35%，而并购方则几乎没有正的超额收益。

2.国内文献综述

我国学者对于并购整合的研究是比较慢的，目前仍然是处于落后一些的阶段当中。黎平海等借助因子分析法对企业各项财务指标进行了研究，提出企业并购后与之前的预想结果很不一样，很多企业并购后不但没有盈利反而在亏损，引起了学者们的注意。阮飞等经过对互联网企业并购动机、等研究发现，互联网企业和其他的传统的实体企业有很大的不同，这类企业的经营管理方式均与传统企业有差异。

3.文献述评

目前越来越多的学者投入了对并购之后整合的绩效进行了分析，也越来越多的在关注互联网这个行业的并购案例，通过参考国内外学者们对于并购整合的研究分析，不论是他们从财务角度的分析研究还是着手于理论方面的研究，不同学者得出的结论各有差异，究竟并购整合之后是对于并购方是有益的还是无益处的？究竟该如何规避整合中遇到的重重问题？究竟是什么影响了互联网企业的并购绩效的？这些都是本文需要通过案例展开来研究的重点。

三、案例分析-优酷并购土豆为例

1.优酷网简介

优酷是在2006年6月21日正式由古永锵创立的视频网站，2006年12月21日上线。优酷现在并入了阿里的旗下，成为阿里娱乐文化公司的视频网站，公司口号是”这世界很酷“。到目前为止，优酷并购土豆之后，两大视频网站已经覆盖了5.8亿多屏终端、日播放量11.8亿，支持PC、电视、移动三大终端，兼具版权、合制、自制、自频道、直播、VR等多种内容形态。优酷的使命是让年轻人的娱乐更加阳光，拥有国内300多档娱乐节目，目的是吸引年轻人的目光。

2.土豆网简介

土豆网是最早以及很有影响力的网站，在2005年4月15日上线，算得上是全球最早上线的视频网站之一。2014年1月，”正式改名字为“土豆”，标志着进入了品牌发展的全新阶段。土豆网相信年轻人的想象力、相信土豆的平台能够满足年轻人青春向上的主题，给年轻人提供一个平台，创造一个自己想要的视频网站，他们可以充分来表达对自己、生活等的看法。并且，土豆网还提倡尊重个性，遵循以人文本的信条，让年轻人主导自己的生活，2012年8月20日，土豆和优酷合并成优酷土豆集团，土豆被优酷收购，2015年10月16日阿里巴巴宣布收购优酷和土豆，以每股美国存托股票26.60美元的价格来收购它们。

3.财务指标分析以及结果

（1）会计指标分析法

并购行为对企业并购影响其实最主要的是体现在公司的获利能力、运营能力，偿债能力，发展能力上的。会计指标法顾名思义就是利用我们财务管理所学到的会计指标来对企业并购后的绩效进行分析，指利用企业定期发布的财务报表，通过计算企业的偿债能力、现金流量、、营运能力、获利能力、投发展能力、资本结构等会计指标来作为标准的，从横向和纵向等多方来分析它们的变化，来判断在并购之后公司的绩效是上升还是下降的，对于公司来说并购是好事还是坏事，从而来看企业并购的协同效应。

（2）会计指标分析法数据分析

根据图1，可以看出来，并购前与并购后相比较而言，虽然说净收益和营业毛利率是下降了的，但是税前利率上升了，以及流动比率和速动比率都上升了，说明企业合并之后它的变现能力变强了。对于优酷和土豆而言，这未尝不是一件好事。企业资金周转的开，正常运作归功于这次的并购案。

五、结论与建议

1.研究结论

根据以上的指标的显示来看，首先从短期来看，我们看到的是，这次的并购事件实际上是好处多一点的，根据分析的数据显示，不论是对于优酷又或者是对于土豆网而言，优酷和土豆的绩效都是有所上升的，但是对于土豆的有利影响更多一点;然后就是，优酷土豆合并之后，对于那些股票持有者，并购事件在股市中产生的协同效应明显。从中长期来看，获利能力、资产运营能力、偿债能力和发展能力是综合度量企业并购绩效的四个维度。而优酷土豆合并案中获利能力和发展能力在并购后都有所提升，资产运营能力在当期下降，长期明显上升，偿债能力没有显著变化，综合该四个维度的表现，此次并购事件使优酷的企业绩效呈现平稳上升态势。通过对优酷土豆的短期和中长期绩效进行分析，此次并购事件在短期和长期，对双方都产生了积极的影响。

2.未来互联网企业并购策略建议

本文通过数据分析优酷并购土豆的案例，给之后的互联网企业并购一些建议如下：

（1）首先是并购之后优酷和土豆都要面临着很大的财务风险

比如不能很好地估计就是很大的问题，告诫之后的企业要合理估计价格，要合理估计要并购企业的盈利能力以及偿债能力和资产总价值等，如果两个公司信息不对称将会导致估计不当，从而产生合并后的一系列财务风险。

（2）融资有风险

这次并购案例中的优酷是使用股权融资的方式来并购土豆网的，这样做有其益处同时也有弊，首先优酷股权融资并购土豆的话，可以在很短时间内筹集到很多的资金，而这样的话风险也是很大的，股权融资信息公开化，可能会造成信息的泄露，也可能会使得并购后的股票价格增加之类的，以及成本会增加，这是股权融资这种方法带来的风险，告诫之后要并购的互联网企业慎重选择并购的方式。

（3）机会成本的丧失

由于并购是长期的工程，优酷和土豆并购的时候都需要大量的准备工作，很耗时间，而我们常言道时间就是金钱，时间就是机会，这样长时间的准备工作对于优酷和土豆都是很大的风险，长时间的准备会使得两家公司丧失掉很多机会，因而失去机会成本。就如优酷和土豆的并购是很成功的案例，所以即使丧失了机会成本，总体而言还是盈利多一些，还是利大于弊的，但是如果并购不成功的话，失去的就更加多了，所以告诫之后的互联网并购企业要考虑好自己的机会成本，权衡利弊来选择是否要进行并购。

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