美联储降息对黄金价格的影响

摘要：2019年下半年，在美国经济增速放缓以及美国总统特朗普的压力下，美联储多次降息，以此刺激经济。美联储降息会影响美元指数的强弱，而美元指数的强弱又会直接影响黄金的价格升降，因为黄金的价格大部分是以美元定价的，因此需要重点研究美联储降息是否会对黄金价格产生实质性的影响。基于此，本文通过在美联储官网收集的数据，运用eviews软件进行ADF检验、相关变量矩阵，再对回归结果进行数据分析的，最终结论是美元指数是判断黄金价格的一个重要指标。

关键词：美联储降息;黄金价格;美元指数;回归分析

中图分类号：F827.12;F831.54  文献识别码：A  文章编号：2096-3157（2020）09-0158-02

一、美联储降息风波

2019年8月1日，美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至2.25%～2.00%。此外，美联储还宣布将从当日起停止缩表，并下调超额准备金率0.25%。这是美联储2008年以来的首次降息，代表美联储立场从鹰派转向鸽派。这个消息一出来，引起整个金融市场的哗然。专业人士普遍认为美联储将会开启新一轮的降息周期。

跟预期一样，美联储2019年9月中旬宣布再降息25个基点。联邦基金利率目标下调至1.75%～2.00%。受到8月降息的影响，市场对此消息普遍表示预料之中。美联储主席鲍威尔表示，美国经济增速将继续保持温和，劳动力市场将保持强劲，预计通胀将升至2%。

紧接着，美联储在10月底宣布再降息25个基点。自此，美国完成了2019年的降息周期。美联储这一轮的降息周期，引起了全世界的关注。许多国家纷纷加入降息的队列，据统计，2019年大约有二十多个国家宣布降息。除了带动其他国家加入降息，美联储降息还引起了金融资产价格的波动。而黄金作为最重要的避险资产，也发生了不同程度的波动。接下来，本文将通过相关数据来研究美联储降息与黄金价格的波动，是否存在正相关性。

二、美联储降息影响的因素

首先，美联储降息是如何影响黄金的价格呢？笔者认为，美联储降息是通过影响利率、美元指数以及广义货币供应量等这些方面，进而影响黄金的价格的。因此，本文从利率、美元指数和广义货币供应量这三个部分，来分析美联储降息是如何间接影响黄金价格的走势。

1.美元指数

美元指数是一个反映美元在外汇市场上整体强弱的指标。一般来说，如果美联储宣布升息，美元指数紧跟着走强而黄金的价格下降;如果美联储决定降息，美元指数就会走弱而黄金的价格上升。但是不能一概而论。比如2019年下半年，美联储连续三次宣布降息，而美元指数不降反升。在美国2019年的降息周期期间，黄金的价格也是不断的上升。这种情况与之前的判断有所出入。

2.广义货币供应量M2

M2是由社会流通货币总量、活期存款、定期存款和居民储蓄存款这几个要素共同构成，通常反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状态。美国这一轮的降息周期已经向市场发出了明确信号，美国经济无法长时间支撑强势美元。目前美国经济仍然处于疲弱状态，譬如，美国的消费出现疲态，特别是耐用品消费出现了负增长，私人投资增速有所下降。在这种情况下，美国大概率会增加货币供应量来挽救经济。2008年金融危机以来，各国为了应对经济衰退，纷纷加大了货币的供应量。理论上来说，增加货币供应量，黄金价格就会上涨。但是纵观这十几年，黄金的价格处于一种起起伏伏的变动趋势。因此，为了更好地研究货币供应量和黄金价格的联系。本文选取美国的M2数据，通过线性回归分析，分析两者的关系。

3.美国联邦基金利率

美联储降息，指的是降低美联储联邦基金利率。而美国联邦基金利率的数值变化跟黄金的价格有直接影响关系。利率越高，人们选择把钱存在银行，相应黄金的价格就会下降;利率越低，人们更倾向于把钱投资于一些有价值的资产，相应黄金的价格就会上升。接下来本文会运用eviews软件更加深入地分析两者其中的关系。

三、黄金价格影响因素的实证分析

1.数据的选取

为了更好地分析美联储降息后，哪些因素会对黄金价格造成实质性的影响，本文将运用eviews软件构建简单的线性回归模型。首先，模型的被解释变量是黄金的价格，而解释变量有美元指数、货币供应量M2和美国联邦基金利率。因为本文研究的是美联储降息对黄金价格的影响，所以选取的都是美国的数据。黄金的价格数据来自于世界黄金协会，美元指数和美国联邦基金利率数据来自美联储官网，而货币供应量M2来自于FRED网站。最后截取的是2012年1月1日到2019年11月的每月数据。

本文运用eviews软件构建以下模型。其中GP代表黄金的价格，DI代表美元指数，M2代表货币供应量，FR代表美国联邦基金利率。

GP=c+a×DI+b×M2+c×FR

2.单位根的检验

在运用eviews软件进行回归分析之前，本文先对相关的数据进行调整。因为所选择的黄金价格、美元指数、货币供应量的数据较大，为了得到更好的回归模型，需要先计算出这三个变量的对数结果，再导入eviews软件。

本文的數据是按照时间进行排序的，因此需要对序列进行单位根的检验。根据ADF检验，可以分析数据是否是同阶单整的。只有协整数据才可以做进一步的分析，否则会是回归结果出现误差。

表1 变量

变量时间序列5%临界值一阶差分5%临界值

GP-2.4189-2.8925-9.5782-2.8928

FR-2.3493-2.8939-1.0822-2.8939

DI-1.4027-2.8928-6.5150-2.8928

M2-1.7554-2.8925-8.5819-2.8928

从表1中可以得出，四个变量时间序列的t值都大于5%的临界值，所以原假设成立，时间序列中存在单位根。笔者再对4个变量做一阶差分，除了FR变量，其他变量的t值都小于5%的临界值，說明这些变量的一阶差分序列是平稳的。接着，再对FR变量做二阶差分，最终显示二阶差分序列是平稳的。

3.相关系数矩阵

在进行回归分析前，本文还需要考虑的另外一个问题是变量的共线性检验。根据eviews软件得出的相关系数矩阵，M2变量和FR、DI变量存在高度的共线性，数值都大于0.9，在这种情况下，如果模型中还包括M2变量，回归结果就会出现偏差。因此，为了得到更好的回归模型，笔者剔除了M2变量。至于M2变量对黄金价格的影响，会在未来进行更深入的研究。

4.回归分析

做完相关的数据和变量的筛选之后，用eviews软件将剩下的变量得出线性回归等式。表2就是线性回归的结果。

表2 线性回归的结果

变量cDIFR

系数5.2722-1.07480.03

t值19.71729-8.03924.5814

t的p值0.00000.00000.0000

R20.716

调整的R20.702

在回归分析的结果中，相关的R2值为0.716，代表拟合的模型能解释因变量的变化的百分比为71.6%.而调整后的R2值也有0.702，虽然R2值并不是特别高，但是模型拟合的程度还是比较高的。这说明回归分析得出的结果是比较准确的。

接下来是两个变量的数据分析。首先，常数项和两个变量的p值都等于零，说明结果都是显著的。第一个变量是美元指数。回归结果得出的美元指数的系数是-1.0748，说明黄金的价格与美元指数呈负相关关系。而且美元指数每增加一个单位，黄金的价格就会减少一个单位，可以看出两者存在密切的关联。这与前文的分析是一致的。另一个变量是美国联邦基金利率，得出的系数为0.03.这个数据值得关注，因为与前文分析不一致。一般认为，利率越高，人们选择把钱存在银行，导致黄金的价格下降。但是利率的系数是正的，说明利率与黄金的价格呈正相关关系。这似乎说不通。但可以看到数值为0.03，黄金的价格和利率的关联度并不高。

根据回归分析的结果，如果要预测未来黄金价格的涨跌，人们要重点关注美元指数这个指标。美元指数与黄金的价格有非常显著的负相关性。而美国联邦基金利率不是重点考察的指标。

四、结论

在全球经济下行压力增大的情况下，美联储选择降息来刺激经济，而其他国家也纷纷跟随美国走上降息的道路，甚至出现负利率。从金融方面来看，人们普遍关注在这种情况下应该如何进行资产配置。而黄金作为避险资产，引起大众的关注。一般认为，当经济处于衰退期或者全球局势不稳定的时候，黄金的价格会上涨。但是，如果人们想配置黄金资产，要考虑多方面的因素。美联储降息，会带来很多方面的变化。第一，降息直接使美国联邦基金利率下降。根据回归分析，利率的升降跟黄金的价格变动并没有很大的关联。因此，投资者不能单纯靠利率来判断黄金价格的变动。本文研究的第二个变量是美元指数。美联储降息会影响美元指数的升降，而现在大部分的黄金还是以美元计价，所以美元指数会直接影响黄金价格的变化。根据回归结果，美元指数越高，人们选择持有现金，而黄金的价格就会下降;美元指数下降，人们则会更多投资避险资产，而黄金的价格相应就会上涨。所以，在美联储降息的大背景下，投资者要重点关注美元指数的变化，从而决定是否要配置黄金资产。但是，黄金作为一种避险资产，具有较大的投资风险。投资者在进行配置资产的时候，一定要做好风险评估，不要把全部的鸡蛋放在一个篮子里。

参考文献：

[1]胡燕丽.我国黄金价格影响因素实证研究[D].天津师范大学，2012.

[2]易祖琼.黄金价格的短期影响因素分析[D].华东师范大学，2008.

[3]刘英.美联储降息给负利率和黄金资管带来的影响[N].中国黄金报，2019-12-10（05）.

作者简介：王志慧，广州大学松田学院金融教研室专任老师，助教;研究方向：股票收益率。