经济周期下黄金价格相关性研究

摘要：经济周期及各经济指标与黄金价格的相关性研究对判定黄金价格走势具有重要意义。研究发现经济周期与黄金价格呈一定的负相关关系，即当经济处于复苏期和繁荣期时，黄金价格走势呈弱势;当经济处于萧条期和衰退期时，黄金价格走势呈强势;美元指数、美债收益率、实际收益率与黄金价格呈负相关关系，原油价格、通货膨胀率与黄金价格呈正相关关系。研究结果可为黄金价格走势判断提供参考。

关键词：黄金价格;经济周期;相关系数;美元指数;实际收益率

中图分类号：F830.94文献标志码：A

文章编号：1001-1277（2022）06-0001-06doi：10.11792/hj20220601

引 言

黄金是特殊商品，具有货币属性、金融属性和商品属性，其价格极易受国际经济政策、地缘政治等因素影响。黄金不仅具有佩戴、装饰和投资的功能，且作为国家战略储备，能够保障国家金融安全和维护货币稳定，在国家经济发展中发挥重要作用。

2019年，突如其来的新型冠状病毒肺炎疫情给全球经济发展蒙上了一层阴影，经济活动受到严重影响。为稳定经济运行，加快经济复苏，各国相继采取了宽松的货币政策和财政政策。2020年，国际黄金现货价格（下称“黄金价格”）涨幅25.1 %，最高达2 074美元/盎司，创下黄金价格之最。2021年，随着新型冠状病毒肺炎疫情逐步得到控制，各国经济开始企稳并出现复苏迹象。

全球投资者预期美联储将缩减QE并逐步加息，货币政策将由宽松向紧缩转变，预示经济周期将走出衰退，向全面复苏迈进。因此，在这个阶段研究经济周期及各经济指标与黄金价格的关系具有重要意义。

1 世界经济周期划分

一个完整的康波周期时长为40～50 a，每个康波周期包含繁荣期、衰退期、萧条期、复苏期4个中周期，而技术进步是经济产生周期性波动的根本原因。第一次康波周期（1782—1845年）开始的标志是纺织业和蒸汽机，第二次康波周期（1845—1892年）开始的标志是钢铁和铁路技术，第三次康波周期（1892—1948年）开始的标志是电气和重化工业，第四次康波周期（1948—1991年）开始的标志是汽车和电子计算机，第五次康波周期开始的标志是信息技术和人工智能。世界经济周期划分[1-4]见表1，各经济周期黄金价格走势见图1，黄金价格及涨幅见表2。

通过对第五次康波周期时间段进行划分可得：2007年是繁荣期和衰退期的转折点，2007—2015年处于衰退期，2015—2025年全球经济处于萧条期。

从黄金价格在各经济周期的波动涨幅可以看出：黄金价格在经济下行周期具有比较大的涨幅。例如：在1966—1973年、1973—1982年、2007—2015年、2015年至今这几个时间周期，黄金价格分别上涨77.07美元/盎司、335.75美元/盎司、225.75美元/盎司和719.80美元/盎司。在经济上行周期，黄金价格一般弱势整理。例如：在1982—1991年的复苏期，黄金价格下跌94.60美元/盎司。但需要注意的是，进行经济周期分析时也要考虑其他因素的干扰，例如：在1991—2007年的繁荣期，由于美债收益率走低与通货膨胀走高同步出现，对黄金价格形成较强支撑，这个阶段黄金价格上涨483.10美元/盎司。

通过上述分析能够得出：由于黄金具备避险功能，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，即当经济运行良好时，黄金避险需求疲软，黄金价格呈窄幅震荡或弱势;当经济运行不佳时，黄金避险需求提振，黄金价格震荡偏强。由于黄金价格的影响因素多样，在进行分析时也要综合考虑其他因素。

2 经济周期下黄金价格与各指标相关性研究

2.1 经济形势

美国作为全球第一大经济体，其经济形势对全球宏观经济具有重要影响，而美元作为全球最重要的流通货币和储备货币，使得美国货币政策对世界经济起到引领作用，因此采用美国GDP增长率代表美国的经济形势。一般情况下，美国GDP增长率与宏观经济形势呈正相关关系，即当美国GDP增长率上升时，预示全球经济繁荣;当美国GDP增长率下降时，预示全球经济衰退。美国GDP增长率与黄金价格走势见图2。

通过美国GDP增长率与黄金价格走势关系可以看出：二者基本呈相反走势[5]，尤其2005—2009年和2018—2020年美国GDP增长率和黄金价格呈明显的反向走势。

美国GDP增长率与黄金价格的相关系数为-0.633 3，表明美国GDP增长率与黄金价格为负相关关系。各经济周期美国GDP增长率与黄金价格相关系数见表3。

从表3可以看出：在复苏期，经济形势逐渐从低谷走出，各国政府开始削减量化宽松，并出现加息预期，此时黄金价格与美国GDP增长率呈负相关关系;在繁荣期，黄金价格与经济相关性不高;在衰退期，二者呈比较明显的正相关关系，原因可能是衰退初期经济增速放缓，但由于企业生产和居民消费未发生实质性改变，加之此时通货膨胀水平较高，因此产生同涨同跌的效果;在萧条期，黄金价格与美国GDP增长率具有明显负相关关系，该阶段经济不景气，各国政府采取积极的财政政策和货币政策，货币资金收益率较低，资金为逃避风险进而购买黄金来避险。

2.2 原油价格

原油价格走势与经济周期联系较为密切。在复苏期和繁荣期，经济活动相对频繁和活跃，原油价格会由于消费需求旺盛而升高;当经济处于衰退期和萧条期时，原油价格会因需求疲软而下跌。

原油对全球经济影响显著，原油价格的升高也增加了通货膨胀预期和经济不确定性，从而提高了黄金价格。原油与一般大宗商品一样，具有抗通货膨胀的功能，以及与经济活动同涨同跌的特点。原油价格与黄金价格走势见图3。从图3可以看出，二者走势基本呈正相关关系。

原油價格与黄金价格的相关系数为0.835 7，表明原油价格与黄金价格呈显著正相关关系。各经济周期原油价格与黄金价格相关系数见表4。从表4可以看出：从经济复苏期到繁荣期，原油价格由弱走强;在衰退期和萧条期，原油价格表现较弱。

2.3 美元指数

美元指数与黄金价格呈显著负相关关系[6]，主要表现在货币购买力。从美元的购买力来看，当美元升值时，1美元能够购买的黄金量将会提高，黄金相对美元贬值，表现为美元指数上涨、黄金价格下跌;当美元贬值时，1美元能够购买的黄金量将减少，黄金相对美元升值，表现为美元指数下跌、黄金价格上涨。从非美元货币的购买力来看，当美元升值时，非美元货币相对贬值，非美元货币兑换美元的数量将减少，那么1单位非美元货币所能购买的黄金量将减少，因此会削弱黄金需求，即美元升值，黄金价格下跌;当美元贬值时，非美元货币相对升值，非美元货币兑换美元的数量将增加，那么1单位非美元货币所能购买的黄金量将增加，因此会提升黄金需求，即美元贬值，黄金价格上涨。美元指数与黄金价格走势见图4。

美元指数与黄金价格的相关系数为-0.429 4。各经济周期美元指数与黄金价格相关系数见表5。从表5可以看出，美元指数与黄金价格呈负相关关系。

2.4 通货膨胀率

黄金具有保值增值及抗通货膨胀的功能，即当通货膨胀率上升时，黄金价格随之上升;当通货膨胀率下降时，黄金价格下降。商品价格指数（CPI）能够反映国家的通货膨胀情况。美国CPI与黄金价格走势见图5。从图5可以看出，二者走势具有正相关性，但相关性并不是特别高。

各经济周期美国CPI与黄金价格相关系数见表6。

2.5 美债收益率

美债收益率与黄金价格有非常密切的联系。一方面，从避险功能来看，美债与黄金都属于避险资产，当政治局势不稳定时，黄金与美债共同起到避险作用，因此价格具有同涨同跌的特点;另一方面，从资金成本角度来看，由于黄金是无息资产，持有黄金是有成本的，而美债可被认为是无风险资产，其收益率可以看作是持有黄金的机会成本，尤其是10年期美债收益率。从这个角度看，当美债收益率上升时，黄金的持有成本将会上升，导致部分资金抛售黄金来购买美债;当美债收益率下降时，黄金的持有成本下降，资金为寻求更好的收益率会选择黄金作为避险资产，从而刺激黄金价格上涨。因此，美债收益率与黄金价格呈负相关关系。10年期美债收益率与黄金价格走势见图6。

10年期美债收益率与黄金价格相关系数为-0.654 0，即美债收益率上升，则黄金价格下跌;美债收益率下降，则黄金价格上涨。各经济周期10年期美债收益率与黄金价格相关系数见表7。从表7可以看出：美债收益率与黄金价格呈负相关关系，并且相关性越来越显著。

2.6 实际收益率

由于美债收益率中包含了通货膨胀的因素，因此剔除通货膨胀因素来看实际收益率与黄金价格的关系。采用美国10年期通胀指数国债（TIPS）来代表实际收益率，其与黄金价格走势见图7。

选取2003年以来的美国10年期TIPS与黄金价格的数据，得到二者的相关系数为-0.903 4。美国10年期TIPS与黄金价格走势呈显著负相关关系，因此该指标可以作为预测和验证黄金价格走势非常好的指标。各经济周期美国10年期TIPS与黄金价格相关系数见表8。

3 结 论

1）黄金价格与经济周期呈负相关关系。在衰退期和萧条期，在避险需求的刺激下，黄金价格走势呈强势;在复苏期与繁荣期，黄金价格走势呈弱势。

2）相关指标与黄金价格呈较强相关性。美元指数、美债收益率、实际收益率与黄金价格呈负相关关系，原油价格、通货膨胀率与黄金价格呈正相关关系。其中，实际收益率也就是美国10年期通胀指数国债与黄金价格走势呈显著负相关关系，相关系数为-0.903 4。在当前衰退期，美元指数、美债收益率、实际收益率将维持低位震荡;当美联储宣布缩减QE和加息时，美元指数、美债收益率与实际收益率将变为强势。

3）当前阶段处于萧条期和复苏期的转折阶段。根据历史各阶段的经济周期时间长度划分，并结合2015年以来的世界经济形势及发生的各种经济事件，推测出2015—2025年处于经济萧条期。这个阶段经济形势不佳，美国等世界主要经济体为经济复苏采取量化货币宽松及降息等政策，由于货币的大量发行，美债收益率及实际收益率都将处于较低水平，对黄金价格起到支撑作用，此时可以短期持有黄金。新型冠状病毒肺炎疫苗的逐步推广，加上经济政策的扶持，全球经济正在逐步从阴影中走出，但由于病毒的变异及地缘政治事件的发生，导致经济复苏进程出现反复。预计2025年之后，世界经济形势会迎来全面复苏。因此，要时刻关注经济形势复苏进程，以及美联储、全球央行的货币政策，同时要关注重要经济指标如TIPS，一旦出现紧缩性经济政策，如缩减QE或加息，将会引起美元指数和实际收益率的上升，则利空黄金，将迎来黄金价格的拐点，此时可以做空黄金期货、现货，操作过程要严格控制风险。

[参 考 文 献]

[1] 范.经济长波与创新[M].刘守英，罗靖，译.上海：上海译文出版社，1993.

[2] 外国经济学说研究会.现代外国经济学论文选：第十辑[M].上海：商务印书馆，1986：91.

[3] 陈漓高，齐俊妍，韦军亮.第五轮世界经济长波进入衰退期的趋势、原因和特点分析[J].世界经济研究，2009（5）：3-11，87.

[4] 徐则荣，屈凯.历史上的五次经济长波——基于熊彼特经济周期理论[J].华南师范大学学报（社会科学版），2021（1）：49-59.

[5] 张晓丽，孙红兵.黄金价格走势与美国宏观经济周期之间的关系[J].科学技术与工程，2012（17）：4 230-4 234，4 239.

[6] 江淼.经濟周期视角下美元指数与黄金价格相关关系探究[D].兰州：兰州财经大学，2018.

Study on the correlation of gold price under economic cycle

Liu Xianxiang

（Zhaoyuan Rural Economic Running and Management Service Center）

Abstract：The study on the correlation between gold price and economic cycle and each economic index is crucial to make judgment on gold price trend.The study finds out that the gold price trend has a certain negative correlation with the economic cycle，that is，when the economy is in the recovery and prosperity stage，the gold price trend shows a weak trend;when the economy is in the stagflation and recession stage，the gold price trend shows a strong trend.US dollar index，US bond return rate，actual return rate are generally in negative correlation with gold price，while oil price，inflation index are in positive correlation with gold price.The results can provide reference for the judgment of gold price trend.

Keywords：gold price;economic cycle;correlation coefficient;US dollar index;actual return rate

收稿日期：2021-12-22; 修回日期：2022-03-31

作者簡介：刘贤祥（1971—），男，山东招远人，高级审计师，从事经济管理工作;山东省招远市泉山路27号，招远市农村经济经营管理服务中心，265400;E-mail：sjjlxx3339@163.com