企业并购失败原因研究

摘要：随着我国经济社会的快速发展，市场竞争日益激烈，企业并购越来越成为产品升级和创造竞争优势的重要手段。一次成功的并购可以实现企业间资源的有效合理配置，使企业规模迅速扩大，产生协同效应，实现利润最大化的目标。然而根据国内的相关研究，我国企业并购的成功率仅为30%左右，这些失败的案例暴露出的诸多问题，引起了越来越多人的关注，本文试图启示人们应该细致分析这些企业并购失败的动因，对企业并购中的风险谨慎评估，有效管控，从而吸取经验教训，避免并购失败危害企业发展的发生。

关键词：企业并购动机;并购;影响因素

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2020）19-0077-02

企业并购活动的产生是基于市场经济的快速发展导致的激烈市场竞争，企业扩张受到限制，经营困难增多，因而发生了许多的企业并购活动。企业利用并购的手段进行行业调整、获取先进技术和管理经验、获得品牌价值、扩大国际市场份额等。近年来国家也持续支持我国企业“走出去”，并推进“一带一路”等重大倡议，根据摩根大通1月17日发布的《2019年全球并购展望》报告称，中国2018年全球并购市场交易量为4.1万亿美元，已成为并购市场的主要推手。

我国企业缺乏相应的理论指导，企业并购过程中可能遇到困难难以解决，因此并购成果率不高。相比于国外，我国企业并购起步较晚但发展迅速，尤其在近几年逐渐增多，因此我国对企业并购的理论研究成果十分有限，理论著作寥寥无几。西方学者虽然较早对该行业并购进行了相关的研究，但基于国家不同的经济环境和企业情况，其并购理论和实践对我国企业的指导作用也较少。因此，进行我国企业并购的相关研究很有必要，可以帮助企业在并购活动中尽量避免失败，少走弯路。

一、我国前期相关研究回顾

田晨阳、唐建新、陈晓（2011）对效率理论进行了详细的阐述，指出协同效应简单的来说就是企业并购之后可以实现“1+1>2”的效应，包括经营协同、管理协同以及财务协同三方面协同，这也是国内目前对于并购动机接受度最高的理论。

从战略决策阶段来看，吴志军（2001）认为并购失败可能是因为许多的因素，包括信息不对称、对标的企业了解浮于表面，等等。罗芸莎张、泽明（2017）在分析并购失败原因过程中指出，并购战略实施过程受内因和外因影响。张姗、卢素艳（2017）通过案例分析总结了并购整合阶段的相关风险。

张根明、彭坚（2002）则站在决策程序的角度上将企业并购分为设计、实施和整合三个阶段。在设计阶段，企业没有核心竞争力或无法正确识别其竞争优势都将大大降低购并成功率;在实施阶段，对标的公司未来的市场潜力没有进行严谨的评估，协同价值估计过高或者由于目标企业的反并购活动而支付过多将导致并购失败;在整合阶段，质量过差的并购资产、双方企业在文化上存在的巨大的阻尼成本等都增加了后期整合的难度，此外企业家能力的局限也是导致整个过程失败的原因之一。

二、企业并购的理论分析

现在大多数人所认为的并购都是最广义的并购，即合并和收购的综合，国内对其的定义是在市场上已经占有一定优势的公司为进一步扩大市场获得发展吸收一家或者多家公司重新合并组成一家公司的一种商业行为。其中，合并包括新設合并与吸收合并，收购包括股权收购和资产收购。新设合并指的是参与合并的各方共同创建一个新的企业而原主体均消失，吸收合并相较而言只是被吸收企业法律地位消失，以吸收方企业的名义存在。股权收购是收购方与被收购企业股东之间发生的用现金、股票或者其他证券购买目标企业股份或出资份额的行为。资产收购则是指收购方购买目标企业的全部或部分资产以取得控制权的行为。

并购还可以分为不同的类型：一是根据产业链上下游供应关系，可以分为同类产品之间的横向并购、上下游之间的纵向并购以及没有关联产业企业之间的混合并购;二是按并购双方在并购过程中是否友好协商可以分为善意并购和故意并购;三是按该并购交易是否通过证券交易所划分，可以分为要约并购和协议并购;四是按并购的实现方式划分，可以分为承担债务式、股份交易式和现金购买式并购;五是按并购涉及被并购企业的范围划分，并购分为整体并购和部分并购。分类的方式有很多种，目前学者在理论上对前两种分类依据的研究更多。

三、案例分析

本文选择的案例对象是蚂蚁金服对速汇金的并购事件。蚂蚁金服拥有众多品牌，包括支付宝、余额宝、蚂蚁聚宝、芝麻信用、蚂蚁微贷、招财宝等。旗下的业务中，余额宝和招财宝主要负责理财和投资服务，是整个体系中的主要资金池;蚂蚁微贷和电商银行负责真正的类似于银行融资的业务;芝麻信用通过云计算、机器学习等技术客观呈现用户的信用状况，是普惠金融服务的信用基础。

被并购的对象是速汇金国际有限公司，该公司拥有较长的历史，1940年在美国设立。其提供的速汇金业务（MoneyGram）指的是通过全球网络办理的一种境外快速汇款业务，汇款人向代理点提供符合汇款业务规定的相关证明材料并据此交纳相应的汇款款项和手续费，经国际速汇金公司授权后，向境外个人汇出款项的一种结算方式。它具有产品可靠、手续简单、费用低、办理便捷、灵活度高等优点，也因此受到了全球各国人民的欢迎及采纳，目前在全球197个国家或地区已经拥有超过30万个网点和近24亿个移动账户，是全球第二大汇款机构。

1.并购过程介绍

2017年1月26日，蚂蚁金融服务集团与美国速汇金国际公司协商一致达成收购协议，以13.25美元每股，总计8.8亿美元对其实施收购并且获得了美国反垄断部门的许可。3月14日，速汇金同行竞争者美国嘉银通公司宣布加入此次对速汇金收购的竞争，以9.55亿美元向速汇金提出了收购要约并对蚂蚁金服宣称，他们的收购行为无需得到美国海外投资委员会（CFIUS）的批准。蚂蚁金服对于美国嘉银通公司溢价恶意收购的行为也很快做出了反应，表明对此次收购的决心，一举将报价提高至了近12亿美元，后续美国嘉银通公司没有继续追加。

5月16日，速汇金国际公司的股东接受了蚂蚁金服提出的新报价，并表明只要美国相关的政府监管部门同意，他们会积极配合此次收购。随即7月18日，蚂蚁金服向美国相关监管部门重新提交了与速汇金的收购协议，美国海外投资委员会（CFIUS）以具有不确定性为由驳回了并购申请。9月中旬，蚂蚁金服调整相应安全措施和协议后第三次向美国海外投资委员会（CFIUS）提交了申请，仍然未果。至此，2018年1月2日，蚂蚁金服被迫放弃了收购速汇金的计划，并向速汇金支付了3000万美元的“分手费”，该并购活动经历了“一波三折”后最终以失败告终。

2.并购失败原因分析

（1）美方因素

“特朗普时代”的美国展现出了强烈的贸易保护主义色彩，中国一直被其视为头号假想敌，同时根据美国贸易代表处（USTR）统计，2016年美国与中国的商品和服务贸易逆差为3090亿美元，中美贸易摩擦进一步发酵，两国之间的直接投资与贸易大幅减少，如下表所示。美方的政治保护也是此次并购失败的重要原因之一。

（2）中方因素

一是战略决策方案设计考虑不周全。本次并购失败，重要原因之一，是并购设计方案没有充分进行市场调研，没有准确分析美国的移动支付市场。由于美国信用卡市场成熟，拥有两家全球最大的信用卡组织——Visa组织和Master组织，因此人们用卡消费的观念根深蒂固，在北美用银行卡进行的电子商务交易量就占据了3/4左右，要改变他们多年的消费习惯来接受移动支付需要一个较长的过程。根据有关部门统计，2016年美国使用第三方支付平台进行交易的金额仅有1120亿美元，信用卡和支票仍是其主要的非现金支付方式。同时美国在移动支付行业起步并不晚，拥有苹果、谷歌、PayPal等多个第三方支付平台，亚马逊、eBay等电商平台也已成熟，美国对于该行业的需求并没有十分强烈。因此，蚂蚁金服在2017年对速汇金提出收购想要打开美国的第三方支付市场显得有些操之过急了。

二是战略实施过程中的不足。在并购实施过程中，没有聘请专业机构的操盘，蚂蚁金服收购速汇金除了获取用户资源外还有一个方面是为了获取速汇金的汇款技术，并购并不只是企业的简单相加，更重要的是文化、技术、员工各方面的融合。蚂蚁金服在尽职调查和双方谈判的过程中均无专业的并购经理人和技术经理人参与，对于初次接触的并购类型，蚂蚁金服获取的信息具有局限性并且对于速汇金技术方面的考虑难免会不全面，导致包括速汇金可能涉及的个人信息泄露问题在事先并没有考虑到准备应对方案。2016年12月，内地芯片厂三安光电就由于缺乏专业人才无法实现技术转移放弃了收购德国欧司朗照明的交易计划。因此我国目前并购方面专业人才的欠缺也是此次交易失败的隐形因素之一。

三是并购双方缺乏有效的沟通。在此次并购案中，美国海外投资委员会仅表明“该交易会对美国国家安全带来不利影响”，而以涉及国家机密为由并未向蚂蚁金服告知具体的拒绝原因。同时美国海外投资委员会一方面允许蚂蚁金服多次撤回并重新提交申报，另一方面又对申报方提出的解决方案不予以任何回应，双方无法就问题所在形成有效的沟通，最终中方只能被迫放弃并购计划。

四、研究启示

研究失败的并购案例，目的是让其他的企业并购吸取教训。蚂蚁金服并购速汇金没有专业的并购人才参与，也因此在过程中忽视了一些小的细节。未来并购和重组活动必然持续而频繁地存在，虽然在2014年我国已经推出了第一批并购交易师，并于2018年11月在浙江省创建了全国首个省级并购交易平台，但企业对此的利用率并不高，完善我国并购交易的机构体系还任重道远。首先，政府应加大对并购交易师的宣传力度，鼓励支持相关专业人员参与资格证书考试，提高业界的认可度;其次，在现有基础上进行细分，设立专门针对“互联网+”金融海外并购的交易平台，并让有能力的企业向政府提供相关法律和商业规则研究成果，及时通报其应对安全审查和规避风险的经验与案例，提高平台服务的专业性;最后，政府应鼓励企业与专业机构进行合作，设立相关兜底保障政策，减少企业并购交易失败之后的损失。

参考文献：

[1]张根明，彭坚.企业购并失败的原因及对策[J].中南工业大学学报（社会科学版），2002，（03）：23～26.

[2]雷蕾.由螞蚁金服收购美企速汇金失败案例引发的思考[J].对外经贸实务，2018，（005）：71～73.

[3]王丽颖.并购失败原因及致胜策略分析[J].智库时代，2017，（09）：65～65.

作者简介：

刘郑，供职于杭州蔚来汽车销售服务有限公司。