寻找医药行业的细分龙头

胡语文

2020年8月第二周，我们远赴华中地区进行调研，考察当地上市公司的经营情况，获得了一手资料。

我们备选的两家公司都是医药行业上市公司，一家是专业眼药公司，另一家是上游原料的行业龙头。通过对两家公司的现场拜访及调研，基本能够加深对企业经营情况及各方面的认识。

对于第一家眼药公司的分析，刚开始本来相对乐观，但后面深入了解情况之后，反而没那么乐观。基本的评价是公司大股东对公司的长期战略的偏离存在不可推卸的责任。

一家本来处于行业领先地位的眼药公司，因为大股东的频繁变更，导致公司主营业务无法持续稳健的发展，偏离了核心业务的战略发展轨道，使得公司长期经营能力大大削弱，并被新的竞争对手赶超。

进一步而言，大股东将房地产业务纳入公司主营业务范围，也是一种战略失误。

一方面，对突出公司眼科用药的主营特征不利;另一方面，导致上市公司对大股东的关联交易及担保等连带责任导致上市公司财务状况恶化，不利于公司健康发展。尤其是在民企资金链较为紧张的当下，房地产這种重资产和高杠杆业务对上市公司医药主业的发展是明显不利的。

更重要的是，公司大股东在前几年将上市公司的优质眼药资产卖给了竞争对手，则是明显的战略失误，导致上市公司失去了实现收入稳定增长和经营现金流补充的较好手段。

所以，尽管笔者看好眼科、眼药行业的发展，但是在考察了这家上市公司的发展历程之后，其结果实在是让我们感觉痛心，一家历史悠久的眼科药业公司最终消失在了茫茫的市场中，其结局和原因的分析值得认真反思。

第二家公司是上游原料的龙头公司，公司的创始人是具备实干精神的企业家，这家公司在创始人的带领下经营稳健，业绩增长良好。众所周知，投资一家企业就是投资企业家本人。而这家公司的领导人就具备创始企业家的鲜明特征。同时，公司下游属于食品饮料行业，国际国内几大客户的需求相对稳定，对公司的产能消化较有利。

所以，在对比第一家和第二家公司的基本面因素之后，我们可以得出：

1、第一个结论是，两家市值相距不大，但前者收入和现金流明显弱于第二家公司，第二家公司行业龙头地位在逐步巩固，且经营性现金流净额每年都有2-3个亿，但净利润仅为1个亿不到，这说明公司业绩低估的概率较大。我预计公司未来几年会加大利润释放的机会，尤其是在行业竞争对手竞争优势下降之后;

2、第二个结论是，第二家公司所处行业可能受益于新的国家产业政策，与发达国家的同类行业及渗透率做比较，当下行业正面临新的战略发展机遇期，未来行业的成长空间仍较大;

3、第三个结论，第二家公司估值合理，甚至便宜，公司对下游客户的把控能力较强，定价能力较强，存在较强的竞争优势。