股票收益率影响因素的实证研究——基于β系数

黎禅易 史晓燕

(北京物资学院 北京 101149)

一、引言

资本资产定价模型其研究的重点集中于解释资产收益与风险之间存在特定的数量关系，即投资者在承担特定的风险之后，其应该获得多少收益作为补偿。作为首个可以用统计方法进行检验的资产定价模型，其引进变量β系数来度量系统性风险。β系数反映的是资产对市场变动的敏感程度。当某项资产β系数的绝对值越大，表明该资产对市场变化的敏感度越高;当某项资产β系数的绝对值越小，表明该资产对市场变化的敏感度越低。正因为存在β系数这样的内在特征和属性，其在研究资产定价的影响因素、投资绩效评估、股票收益预测时具有非常重要作用。

二、资产定价模型的理论分析

(一)资本资产定价模型

资本资产定价模型(Capital Asset pricing Model,CApM)是1964年WilliamSharPe和Linter在资产组合理论的基础上发展起来的。CAPM讨论的是单一时期、无摩擦和完全竞争的不确定性金融证券市场中均衡价格的理论，本质上是给资产的不确性定价。该模型在一系列严格假设的基础上，给出了风险与收益呈线性关系的风险资产定价的一般形式。

资本资产定价模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi

其中，Ri表示第i种资产的期望收益率；Rf表示市场无风险收益率；Rm表示市场证券组合平均风险收益率；Rm - R f表示市场组合的超额收益，也称为市场组合的风险溢价；β表示资产i收益变动对市场组合收益变动的敏感度系数。

根据资本资产定价模型的解释，我们可以看出，对于任何单个的一种证券而言，β值越大，那么其预期收益率也随之越高，尽值与预期收益率之间是一种正比例关系。

(二)系统性风险影响因素分析

资本资产定价理论的一个重要贡献是，把风险分为系统风险和非系统风险。系统风险也称为不可分散风险，它是对所有公司或资产而言的，即当一项因素变化时，会给市场上的所有资产投资带来同样的风险。非系统风险是指只对个别资产投资产生影响的因素，也称为可分散风险，可以通过分散投资而将资产的非系统风险分散掉。风险和收益是相伴相生的，既然非系统风险可以通过投资的广泛性而分散掉，那么系统风险成为影响资产定价的一个重要因素，如何测算和分析系统风险称为资产定价的一个关键问题。从CAPM中我们可以知道，β系数正是描述和衡量资产系统风险的指数。

投资者通常用β系数衡量资产的系统性风险，以选择更为合适的投资组合。对于β系数的研究始于资本资产定价模型。在资本资产定价模型中，β系数是一个用以度量资产系统性风险的重要指标，用来评估测算任意单支证券或任意投资组合相对总体市场的波动性的相关性。β系数反映了证券或者证券组合对市场变化的敏感承担。β系数值绝对值越大，表明证券或组合对市场指数的敏感性越强。

根据以上一系列的论据提出资产定价模型的假设为：股票收益率与β系数正相关。

三、实证研究与结论

(一)相关数据说明

1.股票收益率的选取

本文采用2010年2月-2014年2月的上证指数月末收盘价计算市场收益率，数据来源于国泰安。

Rm,t=(Pm,t-Pm,t-1)/Pm,t-1

其中，Rm,t为市场的月收益率，Pm,t为第t期的上证指数收盘价，Pm,t-1为第t-1期的上证指数收盘价。

2.个股收益率的选取

采用计算机应用行业五只股票作为样本股，利用2010年2月-2014年2月的月末收盘价计算股票收益率，数据来源于国泰安。

Ri,t=(Pi,t-Pi,t-1)/Pi,t-1

其中，Ri,t为股票的月收益率，Pi,t为第t期的股票收盘价，Pi,t-1为第t-1期的股票收盘价

3.无风险收益率Rf确定

采用2010年-2014年的无风险月收益率为Rf，数据来源于国泰安。

(二)资本资产定价模型的设定

资本资产定价模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)*βi，根据模型回归的要求，对资本资产定价模型进行改进，形成本文的回归模型：Y=βx+b。先计算出个股收益率与无风险收益率的差值(y)，市场投资组合收益率与无风险收益率的差值(x)，然后采用Eviews对以上得到的数据进行分析。

(三)股票收益率与β值的描述性统计分析

一般而言，公司的β值越大，股票的收益率越高。这就是资本资产定价理论的核心理念。通过对所选样本数据的描述性统计分析，试图定性地发现股票收益率与β值之间的相关关系。最后分析结果如下:

公司β系数R^2KCXX1.4578710.5338HSTC1.1600490.193DWX1.4591480.5343JSKJ0.57512670.0716BXRJ0.42023640.0606

从回归分析结果来看，在0.05的显著水平下，上证综合指数月度收益率的回归方程中β系数估计值基本大于1且为正数；拟合优度R^2值相对接近于1，说明回归直线对观测值的拟合程度较好。由此可见,股票收益率与β系数正相关关系，也就是意味着公司的β值越大，股票的收益率越高，即高风险伴随高收益，假设成立。

(四)结论

本文之所以会产生这样的结论，原因在于选取数据为计算机领域行业，互联网行业的典型特征为前期投入规模大，后期收入高，即存在高风险高收益特点，同时在实证检验过程中数据选取范围局限，仍需进一步的进行论证。

总的来说，资本资产定价模型在我国计算机领域的证券市场具备适用性，这与模型本身的理论假设及行业特点有关，因而得出本文的实证检验结论：股票收益率与β系数正相关。