我国金融衍生品扩容的内在原因及影响分析

孟戈 周正

摘要：自2010年以来，中国金融期货交易所（以下简称中金所）相继推出沪深300股指期货、上证50ETF和中证500股指期货，我国金融衍生品市场逐渐发展。近期，衍生品市场不断扩容，在期权品种方面，推出六只期权，分别是300ETF期权、铁矿石期权、PTA期权、甲醇期权、黄金期权和菜籽粕期权。通過分析我国金融衍生品市场的发展现状以及存在的问题，从多个维度探究了此次衍生品扩容的内在原因和影响，结合当前我国金融市场的改革发展趋势，对衍生品市场的发展，提出了完善法规与监管体系;正确处理衍生品市场间关系等相关对策与建议。

关键词：金融衍生品;扩容;期权

中图分类号：F830    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2020）07-0079-03

Analysis on the Internal Causes and Influence of China's Financial Derivatives Expansion

Meng Gea，Zhou Zhengb

（Henan University of finance， economics and law， Zhengzhou 45000）

Abstract： Since 2010， the China Financial Futures Exchange has launched the CSI 300 index futures， the Shanghai 50 ETF and the CSI 500 index futures， and China's financial derivatives market has gradually developed. Recently， the derivatives market has been expanded. In terms of options， six options have been introduced， namely 300ETF options， Iron Ore options， PTA options， Methanol options， Gold options and Rapeseed Meal options. This paper first analyzes the development status and problems of China's financial derivatives market， and then explores the internal causes and effects about the expansion of the derivatives from multiple dimensions. Finally， in conjunction with the current reform and development trend of China's financial market， related countermeasures and suggestions are proposed for the development of the derivatives market.

Key words： Financial derivatives; expansion; options

一、我国金融衍生品市场及其发展现状

（一）金融衍生品概述

金融衍生品可以说是在资产、指数或利率的基础上，获取一定价值的合同。常见的衍生品有期权、期货、远期合约和互换交易。在进行衍生品交易过程中，由于金融衍生品具有杠杆性、跨期性、复杂性等特点，可以尽可能控制基础资产的市场价格风险，起到套期保值、价格发现等作用，投资者也可以进行投机和套利。从整体来看，金融衍生品在金融市场上，还可以吸纳社会闲散资金、增加市场流动性、优化资源配置、提高市场交易效率等。

（二）我国金融衍生品市场存在的主要问题

在期货品种上，我国期货发展早，市场趋于成熟。而在期权方面，直到2015年，在上交所挂牌交易我国第一只金融标准化期权上证50ETF。随后，在2017年3月，我国第二只规范化场内期权豆粕期权在大商所挂牌。对于场外衍生品市场，主要的参与者是金融机构，交易品种一般是远期和互换，交易量少。

我国衍生品市场起步相对较晚，存在着发展慢、产品少等问题，不能完全满足各类机构风险管理需求。

1.金融衍生品的种类匮乏

我国仅有三只股指期货、两只国债期货、一只股票期权，在股指期权和外汇期权这两个方面，还没有相对应的衍生品，与境外成熟市场相比，我国金融衍生品的品种就略显单一。

2.金融衍生品市场长期资金较少

在衍生品市场上，长期资金无法得到金融衍生工具的保护，不敢轻易进入衍生品市场，在面对市场波动的情况时，大量的机构投资者还会有追涨杀跌、短期投机的“散户化行为”。对于个人投资者而言，结构的复杂性加上人们对衍生品的了解程度较低，很多投资者不愿意进行交易，即便进行过交易的投资者，由于未能真正了解金融衍生品，也不能做出适宜的交易策略。所以投资者往往持观望态度，未能切实交易，导致市场参与度低，即使参与交易，也只是短期投资，长期资金占比较少。

3.合约活跃度对合约交易量影响较大

进行衍生品交易的投资者更偏好高风险高收益的合约，活跃的合约受到投资者青睐，而那些交易不活跃的合约，难以吸引投资者，造成了不平衡现象的出现，不利于衍生品市场的发展。

二、我国金融衍生品扩容及其内在原因

（一）多种新品种如期上市

2019年11月8日，证监会宣布正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权合约，并拟于2019年12月上市交易300ETF期权合约。2019年11月22日，铁矿石期权、PTA期权、甲醇期权、黄金期权、菜籽粕期权这五大期权全部得到证监会获准上市通知，正式掛牌交易时间集中在12月份和1月份。具体期权品种与上市时间如下（见表1）。

（二）我国金融衍生品扩容的内在原因

1.吸引长期资金入市

在金融衍生品市场上，往往存在长期资金匮乏的问题，如果想要吸引中长期资金入市，就需要多层次的金融风险管理体系，加大权益类金融衍生品供给，增加投资者持股信心，才能保障投资者进行长期投资，避免市场波动过大。

2.实体经济对于风险管理的需求得不到满足

相对于实体经济和金融基础资产市场的发展程度，目前我国金融衍生品市场还存在发展不充分、不平衡、结构不合理等一系列问题，其中，就体现在很多大宗商品领域里缺少衍生品工具，期权市场的发展还远远落后于期货市场的发展。这些问题影响范围广泛，迫切需要我们一一突破，进而满足市场需求。

在本次期权扩容中，就针对这一短板进行了弥补。PTA、甲醇、菜籽粕、铁矿石和黄金都是重要的大宗商品，这些大宗商品相关期货合约上市以来，市场运行平稳，更加符合投资者的投资要求，价格发现功能得到有效发挥，信息透明度高，具备开展期权交易的各项条件。通过上市相应期权品种，能够进一步满足实体企业多样化的风险管理需求，增加投资者的投资策略选择，促进期权和期货的紧密联动，服务相关行业发展，积极推进资本市场的进步。

3.供给侧改革对衍生品市场提出新要求

我国积极推进供给侧改革，着力改善供给体系的效率和质量，增强我国经济长期稳定发展的新动力，衍生品市场的建设迎来了新的机遇，同时也面临更严格的要求。对于金融衍生品市场的供给侧改革，在适合我国国情的需要的情况下，做到增加品种和扩大交易量，同时还需要不断完善制度，才能使金融衍生品在改革进程中更好地发挥功能。

4.我国对外开放的迫切需要

金融市场开放的前提就是在保证市场稳定发展的前提下，扩大金融市场的交易范围，与国际市场接轨。由于我国近期受贸易战的影响，经济增速放缓，为了经济增长需要吸引更多的外资。再加上MSCI要对A股扩容，能够引外资持续流入，也需要我们解决衍生品市场中存在的问题，进行金融衍生品扩容，加强我国金融市场的基础设施建设。

三、金融衍生品扩容产生的影响

这次衍生品扩容，在金融市场的发展历程中具有重大的时代意义。新增的衍生品上市后，将丰富对冲基金的产品策略，提升对冲基金策略的有效性，同时也有助于丰富投资者的投资策略，提供更多的风险管理工具，对我国衍生品市场产生了一系列影响。

（一）提高标的市场流动性

在本轮衍生品扩容中，沪深300ETF重仓股占比更平均，覆盖范围更加广泛，主要涉及银行、消费、保险这些行业，以白马蓝筹为主，集中度比较分散，样本个股涉及全市场。300ETF涉及的白马蓝筹股相对于50ETF，关注度高、交易活跃、波动更大，有助于提高标的市场的流动性。通过衍生品扩容，可以丰富投资者的投资策略并提高策略有效性，优化市场结构，提升市场活力，进而提高A股对外资的吸引力，助力MSCI对A股扩容。

（二）完善市场的风险管理体系

长期以来，国内金融衍生品的种类一直少于国外金融衍生品的种类，通过这次对金融衍生品扩容，增添许多避险工具，提供更加丰富的投资策略选择，完善资本市场的风险管理体系，增强市场长期投资的信心。从国外成熟的期权市场经验来看，股指期权的标的指数基本上都是根据大盘蓝筹股进行编制，能有效杜绝操纵性和防范内幕交易，实现市场更加透明化。300ETF上市交易，有利于吸引主力机构资金进场，刺激主力机构大幅度购买沪深300个股筹码，从而推动沪深两市蓝筹股上升，带动指数上升。实体企业也可以在期货市场进行套期保值，有效避免现货交易所需要承担的风险。

（三）加快与国际市场接轨的进展

促进衍生品市场发展是确保进一步对外开放的重要配套措施，标志着我国资本市场国际化水平再进一程。在国外，期权是重要的对冲工具，外资在进入A股市场的同时，也一直注意我国期权市场的动态。新的期权品种的上市，使更多的境外资金有了更好的对冲工具，流入A股市场的资金也会大大增加。

（四）推进利率市场化的金融改革

利率市场化的推动需要货币市场、债券市场和衍生品市场的配合，其中，衍生品是直接交易利率风险的工具，产生利率风险时，可以直接运用衍生品进行套利，也可以进行套期保值。金融衍生品的相继推出，扩大了利率市场化的范围，满足实体经济和金融改革对资本市场的多样化的需求，优化资源配置，提高资金使用率，保障利率市场化改革平稳进行。

四、我国金融衍生品市场扩容的建议

中国金融衍生品市场迎来了新的阶段，在迎接新品种的同时，中国还需要从法律体系、监管制度、投资者准入门槛、期权教育等方面进行改善。

（一）完善法规与监管体系

法律的完善能够更好地为期权交易提供法律保障。目前政府制定的法律制度还需要进一步完善，除了法律制度以外，规则条例也应该根据市场的发展，不断优化，才能保证期权交易的有效进行。

期权市场不同于其他类型金融衍生品市场，结构的复杂性使监管形式不能只依赖外部监管，还需要行业内部自律监管。这就要求期权行业自律组织的监管，即期权交易所通过制定交易规则对会员从事的期权交易进行监管，除了交易所以外的期权行业自律组织通过制定行业规则进行监管。无论是期权市场，还是其他衍生品市场，在监管上十分重要的是政府监管和自律管理要相互并存，一方面是为了避免政府过于严格的监管对市场发展形成了约束，另一方面是能够提高市场的积极性和流动性，激发市场活力，维持市场秩序。

交易所应按照证监会指令，承担起作为组织者、运营者的责任，进行市场组织和规则制定，维护市场秩序，满足投资者的投资需求，防范化解市场风险，保障各项工作顺利开展，确保衍生品市场正常稳定运行。

（二）正确处理衍生品市场间关系

要处理好期权市场和现货市场、期货市场之间的关系，无论是从产品的设计、风险管理，还是市场的监管来看，关注期权市场与现货市场的关系，可以增加基础现货市场的交易量，有利于防范系统性风险。又因为期权可以促进市场的稳定，降低波动率，所以期权品种的增多，有助于不同期权品种之间的互补，与期货品种相配套，进一步促进期货市场发挥功能。

（三）金融衍生品市场要不断创新

不同标的期权具有不同的特点，期权市场的发展需要不同期权品种之间的结合和互补。为了帮助投资者更加精准地管理风险和获利，推出更加丰富的期权品种便于投资者依据自身条件来选择，改善市场的定价效率和风险管理效率，建议开展个股期权的试点，还要扩大ETF期权或者指数期权的覆盖面，充分发挥期权对冲功能，完善多层次的金融衍生品体系。

五、结论

通过上述分析，我们认识到在金融市场环境背景下，金融衍生品扩容是需要我们共同努力逐渐完善和发展的，在现有金融衍生工具的基础上，研究创新出更多适合的对冲工具，提升市场活力，优化市场结构，深化利率市场化改革，加快中国资本市场国际化的进程，使A股市场更加成熟。当然，在衍生品扩容带来利益的同时，也可能会因为金融衍生工具的增加，出现交易过于复杂、市场波动大等问题，所以还需要密切关注新的问题，尤其注意监管问题，以便更好地发挥本次扩容的有利影响和积极作用。

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[责任编辑：王 旸]

收稿日期： 2020-03-17

基金项目： 河南省教育厅人文社科项目（18B790003）;河南财经政法大学国家一般项目培育项目（30）;河南省研究生教育改革与质量提升工程项目（HNYJS2020KC30）;河南省软科学项目（202400410235）;河南财经政法大学华贸金融研究院提升项目（HYK-2019014）

作者简介： 孟 戈（1997- ），女，河南商丘人，硕士研究生，研究方向：金融学;周 正（1989- ），女，郑州人，助理会计师，硕士，研究方向：会计学。