华宝股份异常高派现分析

袁雨宸

摘要：本文以华宝股份作为案例，探析其高派现动因，以及高派现的合理性，为中小投资者进行投资决策提供借鉴。

关键词：高派现;合理性

一、华宝股份异常高派现判定

学术界对现金股利研究时会关注上市公司的派息金额相对是否正常，即把上市公司的每股派现金额与每股经营现金流量或每股收益进行比较。当每股现金股利大于每股收益，或者大于每股现金股利大于每股经营性净现金流量时，即认为企业的派息金额存在一定异常，即为“异常高派现”行为。由表可见，华宝股份 2018 年股利分配方案中，每股股利远高于每股收益和每股经营性现金流量，属于异常高派现行为。

二、华宝股份异常高派现动因分析

1.信息传递动因

华宝股份股票发行价为 38.6 元/股。上市之初，其股价便呈现持续性下滑态势。至 2018 年 8 月，华宝股份开始持续跌破发行价，在 30 元-35元之间徘徊。直到 2019 年 3 月 12 日，华宝股份股利政策预案出台当天，其股价仍低于发行价，为 37.88 元/股。然而，在公布预案之后，华宝股份的股价一夕之间重回 40 元/股，在 4 月 3 日预案通过之后更是一路高涨。截至 4 月 12 日，华宝股份股价达到 47.16/股。由此可见，此次股利分配显著的提高了华宝股份的股价。因此，华宝股份也有可能通过发放高额现金股利传递正向的信号以拉抬股价。

2.调整资产结构

华宝股份在上市前账面上就已经存在大量的资金，在上市之前，其资产负债率呈现下降趋势，由 2015 年的 29.04%降至 8.09%。这是由于华宝股份處于衰退初期，企业盈利较为稳定而投资需求等较少导致。在 2018 年 IPO 上市之后，由于23.12 亿元募集资金的进入，其资产负债率更是由 8.09%降为了 5.46%。这说明，华宝股份本身即具有充足的资金来源，可以用于企业自身的建设。公开募集的资金反而增加了其闲置资金的数量。

与此同时，大量的闲置资金使得华宝股份已经失去了财务杠杆的优势，当企业投资利润率大于负债利息率时，财务杠杆作用可以使得权益资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本利润率大于企业投资利润率。且负债比率越高，财务杠杆的利益业绩越大。通过派现大额现金股利，能够大幅减少自有资金，提高企业财务杠杆优势。

三、华宝股份异常高派现合理性分析

1.行业前景较好

我国以扩大内需及消费升级推动经济增长，将为香精、食品配料行业提供发展良机。香精香料行业市场需求较大、具有较好的发展前景;行业政策支持企业进行并购式发展，有利于华宝股份进一步贯彻其内生性增长与外延式并购共同发展的战略。此外，烟用香精业务面对的客户均为财大气粗的卷烟企业，而正是卷烟企业自身的特点或发展趋势，构成了烟用香精市场的特殊性。作为国家税收重要来源的卷烟企业，其盈利水平普遍较高。此外，我国有着庞大的消费者群体，加之我国宏观经济形势依然长期向好，卷烟行业销量虽然在 2016 年出现明显下滑，但下游总需求仍然稳定。此外，行业自 2016 年触底之后开始复苏，根据烟草在线最新数据显示，去年 1-8 月我国卷烟产量累计同比增幅达到 4.3%，卷烟销量累计同比增长 2.17%，预计未来 3-5 年行业整体仍然将恢复性增长。因此从行业背景来看，华宝股份具有较大的发展空间，发展潜力较好。

2.收入来源稳定

华宝股份的主要收入来源为烟草用香精，因此下游的烟草公司为其主要的核心客户。根据华宝股份披露的信息，其开辟了一条新型的与客户合作的道路，与烟草公司与卷烟企业开展股权合作、合资设立香料香精生产企业。通过与卷烟企业建立起紧密的合作伙伴关系，其收入来源可以有较为稳定的保障。与此同时，由于烟草行业的特性，毛利率较高。与下游企业保持良好的关系有利于保障华宝股份自身的利润率，为其毛利率提供保障。

3.投资需求较小

一方面，华宝股份难以扩大产能。由于宏观经济环境、国内控烟形式以及烟草行业提税顺价影响，行业发展遇阻。另一方面，华宝股处于衰退初期，投资需求较小。根据华宝股份的现金流量表和销售收入增长率来看，其在 2015 年-2017 年连续三年的时间里经营活动投资活动产生的现金流量为正，筹资活动产生的现金流量为负，销售收入增长率呈现负增长，符合衰退期的特征。在这一阶段，企业累积利润较多，投资机会较少，利润留存在企业也不会为投资者带来更大的回报，企业会进行股利分配。

四、结论

综上所述，由于华宝股份收入来源较为稳定、产品利润较高，投资需求较

小，财务状况也较为良好，且账面存在大量的闲散资金，因此，本次巨额分红有利于华宝股份调整其资产结构，增加财务杠杆的作用，具有一定的合理性。

参考文献

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