新时期对外开放背景下跨国并购的财务绩效研究

潘申银

自1978年改革开放以来，我国对外开放水平全面提升的同时经济全球化的浪潮席卷全球，企业间的竞争也愈演愈烈，跨国并购已经成为企业在竞争中谋求发展的重要方式之一。本文选取了万达并购AMC的案例为研究对象，结合统计和其它实证方法，对相关数据进行了有效的分析，得出企业综合财务绩效评分，并以此对此次并购进行评价。

一、研究背景

对外开放是我国的基本国策，也是几十年来推动中国现代化经济建设和社会发展根本动力，自1978年提出以对外开放推动经济社会发展的基本战略方针以来，中国在正确把握和充分认识经济全球化发展趋势的基础上，不断将对外开放向纵深推进，企业在国内乃至世界市场上的竞争越发激烈，跨国并购已经成为企业在竞争中谋求发展的重要方式之一。

二、并购前企业财务经营状况分析

（一）万达院线并购前财务经营状况

由表2-1可知，万达院线的营业收入从2008年的5.7亿元增长到2012年的30.9亿元，虽然2008年金融危机可能对企业发展带来不利，但是之后还是发展迅速，并且营业收入在不断增长，因此，从中可以看出万达院线在并购前财务状况也是呈现良好的状态，并且一直在快速发展中。

（二）AMC被并购前财务经营状况

由表2-2可知，AMC公司虽然一直是美国第二大院线，但是从2008年以后受经济形势的影响经营状况可谓是每况愈下，AMC公司除了在2008年和2010年出现盈利之外，其他的年份都是保持在亏损的状态，甚至在2011年亏损值高达1.24亿美元经营状态十分惨淡，截止到2012年被收购前，其资产负债率已经高达95.7%，负债20亿美元左右。因此在被并购前AMC公司财务状况不容乐观。

三、达并购AMC财务绩效分析

（一）提取财务绩效主因子及财务绩效综合得分

1.提取财务绩效主因子

本文在进行因子分析法的过程中，主要运用了SPSS20统计分析软件，对万达院线并购前后若干年的财务绩效进行计算分析，成分得分系数矩阵如下：

表3-1是运用SPSS的回归法估计出的因子得分系数并输出的因子得分系数矩阵表，根据上表运用以下函数可以求出以上时间段内每个因子的得分：

F1=0.132X1+0.134X2+0.025X3+0.204X4+0.181X5+0.205X6+0.192X7-0.137X8

F2=0.176X1+0.173X2+0.402X3-0.092X4+0.015X5-0.093X6-0.194X7+0.520X8

（二）财务绩效综合得分

在提取了主因子的基础上，对万达并购前后的财务绩效进行计算，但是变量变成了经过旋转提取的两个主因子，因为两个主因子反映的是万达并购的财务绩效的两个方面，所以在计算中需要对其进行加权汇总且权重为两个因子得分方差贡献率，经过加权汇总后可以得出并购前后各年的综合得分：

F=（W1*F1+W2*F2）/W3=（66.824%*F1+22.971%F2）/88.795%

各因子分析后的主因子值和综合得分表如3-2所示：

并购的财务 绩效的大小取决于主因子F值的大小，F值越大表明企业的财务绩效越好，由表3-2可知，万达并购前的盈利能力、发展能力等处于良好的状态，但在并购当年有所下降，而在并购后迅速上升，其偿债能力在并购前至并购当年是处于上升状态的，但在并购后却下滑明显，这是由于并购后企业资金量减少，流动性降低，总体来说并购后财务绩效也是出于良好的态势，企业整体的财务绩效并没有受到很大的影响。

四、对并购后财务绩效的评价

（一）对并购后万达财务绩效改善的评价

1.并购后盈利能力提升明显

2013年万达集团的总资产达3800亿元，净利润在并购后的几年也在不断增加，美国AMC成为旗下子公司后迅速扭亏为盈，票房更一度达27亿美元，给万达带来不少的经济收益，2013年AMC在纽交所成功上市后万达所持有的股权价值约14.6亿美元，万达在一年的时间里收益足足翻了一倍。因此，万达在并购后的财务绩效得以迅速提高。

2.并购后营运能力和发展能力有效提高

万达并购AMC后其营业收入不断增长，增长的速度也在不断加快，其发展能力是巨大的，另一方面，资产周转率和周转速度也得到很大程度的提升，正是营运能力和发展能力的不断改善才会促使企业财务绩效得到增长。

（二）并购后万达财务绩效存在的问题

1.并购后偿债能力有所下降

万达并购AMC当年反映其偿债能力的F2值为22.2742，而在并购后的一年F2值就下降到了14.7991，虽然最后整体的财务绩效与上年相比是增加的，但是偿债能力对财务绩效的影响也是较为显著的，万达在并购AMC后企业的可用资金大大减少，资金的流动速度也会减缓，不利于财务绩效的提升。

2.承受了较大的财务负担和融资风险

万达集团以26亿美元的价格并购了AMC，加上后期的运营资金5亿美元，一共要支付AMC 31亿美元的资金，31亿美元对于企业来说是一笔巨大的资金，万达现金支付的方式给万达集团带来较大的财务负担，另一方面，万达借助“内保外贷”的形式导致后期的贷款利息数额巨大，融资风险是同步存在的。

3.AMC巨大的债务包袱和潜在风险

万达并购AMC是以26亿美元对AMC实行100%的控股，其支付的对价包含了AMC自身将近20亿美元的债务，这给万达并购增加了很大的负担，AMC本身也存在潜在的风险，未来的发展前景无法预测，这对万达并购后财务绩效的改善是不利的。

五、改进建议

（一）制定正确的目标战略，提高自身盈利能力

企业在发展过程中要制定正确的战略目标，特别是在并购的过程中，选择合适的目标企业，主要是经营业务和某些方面的协同，这样才能最大的发挥出协同效应，同时也有利于并购后资源、人员以及各个方面的整合。另外，财务绩效的提高很大程度上與盈利能力息息相关，因此，万达应该在以后的发展中更加注重盈利能力的提高。

（二）加强并购后整合，调整差异

万达应在未来的并购发展中更加注重并购后的整合，整个并购成功与否的关键是企业内部调整和整合，尤其在跨国并购中，两国企业在经营管理上存在很大的差异，就需要企业内部不断的调整和磨合，并购后的整合能够有效提高资源利用率，降低运营成本，同时，也要注重吸取新的经营管理经验，创造新的经营管理理念，提升企业自身内部经营管理水平。

更加注重两国文化所造成的差异，避免文化冲突给企业带来的不利影响。

（三）选择正确的融资和支付方式，减小财务负担

企业应结合自身实际，在不同的商业发展需要中选择正确的融资方式和支付方式，企业在进行融资的过程中要注意融资渠道的多元化，降低自身风险。而在选择支付方式时，企业往往会将自身利益放在第一，可以选择混合支付的方式，减少支付风险，但同时还要考虑将自身的财务负担降低到最小，过大的财务负担会给企业带来财务危机，从企业未来长远发展考虑还是需要企业做到正确决策。

六、结语

随着企业并购浪潮的不断发展，越来越多像万达并购AMC的案例在不断增加，企业在发展的道路中应该从并购成功的案例中汲取有效的经验，为自身的并购发展提供经验支持。同时，万达的并购案例给国内其他企业的跨国并购树立了良好的榜样，极大的响应了国家文化走出去的政策号召，新时代开放再出发的号角已经吹响。面向未来，我们将在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，坚持走开放融通、互利共赢之路，发展更高层次的开放型经济，推动形成全面开放新格局，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、平衡、共赢的方向发展，开创新时代对外开放的新纪元。（作者单位：西安理工大学）