电子设备制造业多元化战略对企业绩效的影响——基于公司治理质量中介效应的实证分析

王成，易丹，王荟晴

电子设备制造业多元化战略对企业绩效的影响——基于公司治理质量中介效应的实证分析

王成1，易丹1，王荟晴2

（1. 齐齐哈尔大学 经济与管理学院，黑龙江 齐齐哈尔 161006；2. 江西财经大学 会计学院，江西 南昌 330013）

根据中国电子设备制造业企业的特点，以193家电子设备制造业上市公司为样本，遵照中介效应的检验程序对电子设备制造业中的多元化战略、公司治理质量、企业绩效三者关系进行实证分析与研究．研究结果表明，在电子设备制造业中多元化战略与企业绩效呈显著负相关；多元化战略与公司治理质量呈显著负相关；公司的治理质量与企业绩效呈显著正相关；公司治理质量在多元化战略与企业绩效之间起着部分中介作用．由此构建了公司治理质量、多元化战略与企业绩效之间的关系．

电子设备制造业；公司治理质量；多元化战略；企业绩效；部分中介效应

现如今社会已步入了电子时代，人们会越来越多地接触到电子产品，不止移动设备，就连与生活息息相关的家电都由原来的简单家电走向高端智能家电，各种智能锁、智能冰箱、智能灯光和智能油烟机等智能家居逐步走入人们的生活，未来电子设备制造业会有很大的发展空间．

企业在成长过程中为了更多地占领市场和开拓新市场或者为了减小单一经营风险而实施的多元化战略对企业绩效的影响受到了行业内外的高度重视．在条件允许的情况下，很多企业都比较愿意采用多元化战略．首先，多元化战略能够分散经营风险，如果某企业经营范围不只是局限于一类产品，而是进入多种领域，则该企业抗击市场风险的能力将大幅度提高．其次，多元化战略能充分利用剩余资源，企业在发展过程中，因科技水平的提高、管理理念和方法的改进、企业发展方向的变化等，一般都会产生大量的剩余资源，包括设施设备、信誉以及人力资源等．如果企业采取多元化经营的战略，这些富余的资源就能得到有效利用，可以为企业创造更多的效益．最后，多元化战略能获得协同效应，因协作的作用，多个事物结合在一起，能产生大于其事物简单加和的效果，多元化发展能帮助企业获得管理、广告、商誉和销售等各方面的协同效应，使企业的人员、设备和资源的生产效率得到提高．但是在实施多元化战略的过程中，有的公司诸如宜家和小米等取得了巨大的收获成为行业巨头，也有的公司如巨人、海尔、实达和联想等在此过程之中没有得到良好的提升反而导致企业经营状况变差．多元化战略如何影响企业的绩效是值得深入探讨的问题．自美国战略管理学家马凯兹提出归核化战略的新概念，西方国家兴起归核运动后，国内外众多学者的研究都表明多元化战略对企业差的绩效有着不可推卸的责任．但是国内学者基于我国的国情认为企业实施多元化战略是有必要的，企业通过实施多元化可以有效地利用企业的剩余资源以达到扩宽市场转化风险的目的，同时可以带来超额利润．然而，多元化战略与企业绩效之间的关系究竟如何，目前还存在争议．王心泉[1]和叶蓓[2]等认为多元化战略行为对企业绩效显示出积极的作用；肖仲云[3]认为业务类型、企业的规模等都可能影响企业的绩效水平，这使得多元化程度和绩效之间不存在显著相关性；秦兴俊[4]、王敏[5]、郑蔚[6]和王芙蓉[7]等认为多元化战略会降低企业价值；李广荣[8]等认为制造业企业的多元化战略与企业绩效存在倒“U”型关系．可见，对于多元化战略与企业绩效之间存在的关系尚未统一，而公司治理质量对企业绩效来说至关重要．因此，本文对电子设备制造业多元化战略、公司治理质量和企业绩效三者关系进行研究，以期对计划实施多元化战略的公司提供帮助．

1　研究假设与理论模型

1.1　研究假设

结合已有文献，鉴于多元化战略能够分散经营风险，使企业充分利用富裕资源而提高资源利用效率以及多元化战略带来的协同效应，对于多元化战略与企业绩效的关系．本文提出假设：

H1：在电子设备制造企业中，多元化战略与企业绩效呈现正相关关系．

目前针对多元化战略与公司治理质量的研究比较少，大多数是研究多元化战略和公司治理质量与企业绩效的关系．多元化战略的实施扩大了企业的运营范围，增加了企业的经营事务，增多了企业的人手，使企业的规模变大．企业的规模越大管理起来的难度自然会上升，便容易出现一些之前的公司治理上没有出现过的问题，或者是体现的不太明显的问题．所以本文针对多元化战略与公司治理质量关系提出假设：

H2：在电子设备制造企业中，多元化战略与公司治理质量呈现负相关关系．

公司治理这一研究主题早已成为中国企业建立现代公司机制的重要内容，亦可称其为企业改革不可或缺的一个部分．近年来，随着《公司法》和《证券法》的修订，我国上市公司开始实施股权激励制度并逐步建立和完善了董事会制度、独立董事制度、业绩考核管理办法和信息披露制度等，都是为了让企业治理质量更好，一个好的公司治理环境能给企业的运营提供一个良好的平台，使业务能够有序进行，也是企业高效运营的前提．所以本文针对公司治理质量与企业绩效之间的关系提出假设：

H3：在电子设备制造企业中，公司治理质量与企业绩效呈现正相关关系．

通过分析多元化战略、公司治理质量和企业绩效两两之间的关系，发现多元化战略的实施会影响到公司治理质量，而公司治理质量又与企业经营成果有着密切的联系．基于此本文提出假设：

H4：在电子设备制造企业中，公司治理质量在多元化战略与企业绩效之间起着中介作用．

1.2　理论模型

综合４个假设得出多元化战略、公司治理质量和企业绩效的关系框架（见图１）．

图1　多元化战略、公司治理质量和企业绩效的关系框架

2　样本与研究变量

2.1　样本选择

选取 2013—2017 年电子设备制造业上市公司沪深股市的数据作为初始样本，剔除发B股、H股的企业数据；剔除被ST、PT的公司以及财务数据上有缺失的公司的数据，最终样本涉及193 家制造业公司．样本所需要的数据来自于Wind数据库，经手工整理后使用．本文借助Excel和 Stata 软件进行相关数据的处理．

2.2　研究变量

2.2.1 自变量和中介变量自变量是制造业的多元化战略，中介变量是其公司治理质量．二者数据均从Wind数据库获得．为了选值具有代表性，本文借鉴谭利[9]等的做法从董事会、监事会治理、股东质量及管理层治理中选取关键变量：股权集中度、股权制衡度、决策权配置、董事会规模、独立董事比例、董事薪酬水平和高管薪酬水平（见表1）．选定指标后，运用因子分析法选取这些指标旋转后的 Proportion 数值作为权重进行相应处理，最终构建公司治理质量的综合指标，该指标越大表明公司的治理质量越高．多元化有横向多元化和纵向多元化，本文借鉴岑维[10]等的做法选取公司产品种类数作为公司多元化的参考指标．

表1　公司治理质量综合分数变量定义

2.2.2因变量选取净资产收益率（ROE）作为企业绩效的衡量指标，总资产收益率（ROA）作为稳健性检验时的因变量．

2.2.3控制变量选取企业资产总计、资产负债率和总资产周转率作为控制变量．资产总计可以反映企业的规模，资产负债率可以衡量企业的负债情况，从而看出企业的财务风险和对债券人利益的保障程度，总资产周转率可以体现出企业资产的运用情况．

各变量的详细构成见表2．

表2　变量及其说明

3　模型构建

本文实证检验多元化战略是否通过影响公司治理质量从而影响企业的绩效，分析公司治理质量在多元化战略与企业绩效之间的中介效应．本文参考温忠麟[11]等提出的因果逐步回归法，依次检验各假设的相关回归系数，从而进行中介效应的检验．检验模型为

这４个检验模型分别对应假设H1~H4．

M4用于检验公司治理质量在多元化战略与企业绩效二者之间是否存在中介关系，若存在，是完全中介还是部分中介．结合M2可检验中介变量公司治理质量的中介效应的显著性．

4　实证分析

4.1　变量描述性统计

对各变量的最大值、最小值和标准差进行分析，结果见表３．

表3　变量描述性统计

由表３可以看出，资产负债率的标准差最高，达到18.5293，说明所有收集到的电子设备制造公司1 mol的资产所承担的负债差距比较大；企业绩效的标准差为11.209 4，说明所有收集到的电子设备制造公司的盈利能力存在明显的差距，从最大值和最小值来看，最大值为92.826 7，最小值为-98.178 6，盈利能力相差将近200；公司治理质量的标准差为0.598 3，数值很小，说明所有收集到的电子设备制造公司的治理质量存在差异但差异不是很大；资产总计的标准差为1.117 9，最大值为26.268 9，最小值为19.552 2，说明所有收集到的电子设备制造公司规模差距不是很大；公司的主营产品种类的均值为3.129 5，最大值为15，最小值为１，说明所有收集到的电子设备制造公司的多元化程度差距非常明显，实行多元化程度小的公司相对于多元化程度大的公司更多．虽然总体均值体现出电子设备制造业总体的多元化程度不高，但是从最大值和最小值来看，还是有很多公司实行了多元化战略．因此，本文对电子设备制造业的多元化战略与企业绩效的研究还是很有价值的．

4.2　相关性检验

进行相关性检验，结果见表４．

表4　变量间Pearson相关系数

注：***，**，* 分别表示1%，5%，10%的显著性水平，下同．

由表 4 可以看出，企业绩效与多元化战略负相关，但是并不显著，在下文的回归分析中进一步验证其显著性．企业绩效与资产负债率在10%的水平下显著相关，与公司治理质量、资产总计和总资产周转率在 1%水平下显著相关．多元化战略与公司治理质量在5%的水平下显著相关，与资产总计、资产负债率和总资产周转率在1%的水平下显著相关．公司治理质量与资产总计在1%的水平下显著相关，与资产负债率和总资产周转率在1%的水平下显著相关．资产总计与资产负债率和总资产周转率在1%的水平下显著相关．资产负债率与总资产周转率在1%的水平下显著相关．各变量相关系数最大值为0.501，小于 0.8，初步判断不存在多重共线性，进一步计算各变量的方差膨胀因子（见表５），VIF 的最大值为 1.73，远小于上限值 10，表明各变量之间不存在显著的多重共线性问题．

表5　方差膨胀因子

4.3　回归分析

4.3.1多元化战略（LN）对企业绩效（ROE）的影响M1的回归结果见图2．

图2　M1的回归结果

由图２可以看出，在置信水平为95％时，多元化战略对企业绩效具有显著的抑制作用，2个指标显著负向相关（Beta=-0.554，<0.1），假设H1没有得到验证，这说明在控制了资产总计、总资产周转率和资产负债率这些因素后，多元化战略在总体上是抑制企业绩效的增长．存在这种抑制效应的原因可能是：（1）追求多元化造成财务周转不灵；（2）易出现决策失误；（3）易造成管理质量下降；（4）易忽视核心产品优势；（5）增加进入新市场的风险；（6）使资本结构恶化；（7）造成管理冲突；（8）规模经济消失；（9）导致成本增加；（10）引发行业退出风险；（11）增加内部整合风险；（12）损失企业原有形象等．这些是多元化战略在整个过程中可能存在的风险，对于企业来说进入一个新行业或者生产一个新产品都可以说是新手，处于试验期或试探期更容易遇到诸如生产、销售和研发等问题，从而使企业更加不容易取得好的业绩，在这个期间企业更容易出现亏损或者是盈利甚微．当企业选取多元化战略拓宽生产经营范围时，任何一个企业在项目投产初期都会有各种资源的大量投入，如设备、技术、原料和人工等一系列的投入，从整体上都会降低企业的绩效．企业进入新产品的生产，在资金方面也会存在周转局限，导致原本的产品在现有情况下盈利能力下降，这也会使得数据呈现出多元化战略与企业绩效的负相关关系．综合这些原因，电子设备制造业的多元化战略与企业绩效的关系正如数据所言，存在显著的负相关关系．另外资产总计与企业绩效呈现正相关关系说明企业的规模对企业绩效有着一定的促进作用，规模越大的企业管理上越系统，更适合实施多元化战略．资产负债率对企业绩效呈现出负面效应，说明企业风险越大，企业净资产负债率越高，企业绩效越差．

4.3.2多元化战略（LN）对公司治理质量（F）的影响M2的回归结果见图3．

图３　M2的回归结果

由图３可以看出，在置信水平为95％时，多元化战略与公司治理质量之间存在显著负相关关系（Beta=-0.0130，<0.1），假设H2得到验证．说明多元化战略的实施会显著地降低公司的治理质量．公司的治理质量是很多管理的综合反应，其中包括股东质量、董事会治理、监事会治理以及管理层治理等．一个新项目的加入对公司的结构规模都会有或多或少的影响，如果企业在实行多元化战略时没有加强公司内部控制的管理，则实现多元化战略后就容易出现一些新的问题，同时那些以前没有体现出来的管理上的漏洞也会被放大，导致公司治理质量的下降．

4.3.3 公司治理质量（F）对企业绩效（ROE）的影响M3的回归结果见图4．

图4　M3的回归结果

由图４可以看出，当置信水平为95％时，公司治理质量与企业绩效显著正相关（Beta=1.426，<0.1），表明公司治理质量的提高会显著促进企业绩效的上升，假设H3得到验证，这也与学者的研究结论保持一致．企业良好的公司治理质量和有序高质量的治理环境会提高员工对待工作的认真度，提高员工按照公司章程办事的自觉性，减少漏洞，增加员工的认同度，提高员工工作积极性以及工作质量等，从而促使企业经营绩效的提高．

4.3.4 公司治理质量（F）、多元化战略（LN）与企业绩效（ROE）的关系M4的回归结果见图５．

图5　模型M4的回归结果

根据文献[11]等研究介绍的方法，结合模型M1，M2，M4回归结果进行中介效应检验．由图2可以看出，模型M1中多元化战略对企业绩效的效应显著（Beta=-0.554，<0.1），具备探讨中介效应的条件；由图3可以看出，模型M2中，多元化战略对公司治理质量的影响显著（Beta=-0.013，<0.1），从而可以继续进行中介效应的检验；由图4可以看出，模型M3中，公司治理质量与企业绩效显著相关（Beta=1.426 ，<0.1），因此中介变量对因变量作用通过显著检验，中介效应成立，即多元化战略通过公司治理质量影响企业绩效．由于模型M4中，在对多元化战略、公司治理质量和企业绩效的回归分析中，多元化战略与企业绩效拥有显著的相关性（Beta=-0.537，<0.1）且公司治理质量与企业绩效也存在显著的相关性（Beta=1.279，<0.1），所以公司治理质量在多元化战略与企业绩效二者之间起到部分中介效应，从而验证了假设Ｈ4．

用总资产收益率ROA做稳健性检验的结论与本文保持一致．

5　结论与建议

5.1　结论

在电子设备制造企业中多元化战略对于企业绩效具有显著负向影响．出现这一现象的原因之一是多元化的实施会增加很多的支出于新增业务的筹备和运营之中，再加上人力和资金向新增业务偏移，对于新业务的重视会影响对原有业务的精力投入和资金供应，致使其盈利能力下降．其次，在多元化战略实施的前期，需要各种资源的不断投入，而产出具有一定的滞后性，所以在财务报表上会体现出企业绩效的下降．

多元化战略的实施会削弱公司治理质量．出现这一现象的原因之一多元化的实施增加了企业的治理宽度，新业务的增加扩大了企业规模（企业人数），增加了企业的治理难度，从而使公司治理质量下降．

多元化战略的实施会通过影响公司治理质量从而影响企业绩效，公司治理质量在多元化战略与企业绩效二者之间起到部分中介作用，多元化战略还通过其它途径影响企业绩效．由此可以看出，多元化战略的实施需要企业具备一定的条件，需要企业具备良好的运营环境来支持多元化战略的实施，需要有良好的公司治理质量来支撑，否则公司治理质量便会降低多元化战略的效率，增加企业多元化成功运营的难度．

总之，企业要想成功实施多元化战略，良好的公司治理质量是必不可少的，在实施多元化战略之前，必须巩固公司的内部治理质量，为多元化战略的实施做好保障；企业在实施多元化战略之后首先是体现企业绩效的下降，因为在实施多元化战略初期，各种资源的大量投入，而产出在时间上不匹配，存在延后现象，所以不能单从企业绩效来衡量多元化战略的成果．

5.2　建议

多元化战略对公司的长远发展起着重要的作用[12-15]，研究多元化战略如何影响着企业的经营业绩可以推动多元化战略的良好运行．此外，对于多元化战略与企业业绩关系的研究可以从多元化战略实施的时机、方式等方面入手，这样对于企业具体实行多元化战略更有实际意义．

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The influence of diversification strategy of electronic equipment manufacturing industry on enterprise performance——An empirical analysis based on the intermediary effect of corporate governance quality

WANG Cheng1，YI Dan1，WANG Huiqing2

（1. School of Economics and Management，Qiqihar University，Qiqihar 161006，China；2. School of Accounting，Jiangxi University of Finance and Economics，Nanchang 330013，China）

According to the characteristics of Chinese electronic equipment manufacturing enterprises，takes 193 listed companies of electronic equipment manufacturing industry as samples，and makes empirical analysis and research on the relationship among diversification strategy，corporate governance quality and corporate performance in electronic equipment manufacturing industry according to the test procedure of intermediary effect．The results show that in the electronic equipment manufacturing industry, diversification strategy has a significant negative correlation with enterprise performance，diversification strategy has a significant negative correlation with corporate governance quality，corporate governance quality has a significant positive correlation with enterprise performance，corporate governance quality plays a part of intermediary role between diversification strategy and enterprise performance．Thus，the relationship among corporate governance quality，diversification strategy and enterprise performance is constructed．

electronic equipment manufacturing industry；corporate governance quality；diversification strategy；enterprise performance；partial intermediary effect

O29∶F272

A

10.3969/j.issn.1007-9831.2020.04.006

1007-9831（2020）04-0026-08

2019-12-18

王成（1973-），男，山东青岛人，教授，博士，从事管理信息系统和运营管理研究．E-mail：915359577@qq.com