浅析我国上市公司零股利分配政策

吴梦晨 孙涵 陈宗琪

摘 要：自2008年证监会出台新规以来，我国实行零股利政策的企业比例不断下降，分配现金股利成为股利分配的主要形式。同时，也出现了诸多处于盈利状态、未分配利润为负、多年不分配股息的上市公司。通过了解零股利政策的优缺点，分析了我国零股利分配政策现状，以通化金马为例探究了其多年未分派股息的原因。

关键词：上市公司;股利政策;股利分配

文章编号：1004-7026（2020）10-0153-02         中国图书分类号：F275;F832.51        文献标志码：A

股利分配是指公司从年度盈利中提取完盈余公积后，向股东分配利润，包括派发现金股利、转增股本、送股、现金股利与送股相结合、现金股利与转增股本相结合、现金股利与送股、转增股本相结合等形式[1]。

分配股利作为关系公司未来成长性以及投资者收益的核心要素，一直以来备受关注。良好、合理的股利分配政策不仅有利于企业保持合理的股权结构，保证持续健康经营，还有利于增强股东投资信心。自2008年证监会发布最新的《上市公司证券发行管理办法》后，上市公司再融资时最近3年的分配利润条件进一步提高，我国采取不分配股利政策的企业在总上市公司中所占的比例不断下降[2]。

1  零股利政策优缺点

1.1  实行零股利政策的优点

对于企业而言，不分配现金股利有利于实现企业资本的快速积累，增加企业的未分配利润，从而降低企业扩大再生产时的时间成本、资本成本。从公司的现金流方面看来，不派发现金股利也减少了企业筹资活动的现金流出量，使企业保持健康的现金流。不分配股票股利有利于保持公司对外流通股的数量及每股价格相对稳定，维持公司合理的股权结构。对于股东和投资者而言，分配的现金股利将作为收入的一部分缴纳个人所得税，而留存在企业等同于投资回报的再投资，从长远来看，可以减少其投资过程中不必要的开支，增加了未来获得更多收益的可能性[3]。

1.2  实行零股利政策的缺点

对于企业而言，实行零股利政策后不再需要大量的外部融资，因此外部市场的监管减少，公司的资金配置效率降低。企业实行零股利政策，对股东实际投资的回报减少，会降低证券市场中“参股型”投资者的投资积极性，降低公司股价升高的可能性。对于投资者而言，对比其他投资策略，实行零股利政策后无论企业经营状况好坏都不发放股利，不利于了解企业的经营状况，从而出现公司欺骗股东的可能性。此外，企业未来经营状况未知，意味着股东获取的投资收益具有更高的不确定性，也就具有更高的投资风险，影响股东的投资信心与积极性[4]。

2  我国上市公司股利分配现状

利润分配方式以分配现金股利为主，不分配、不转增企业比例持续下降。从表1可以看出，2008—2019年我国上市公司中不分配、不转增和以分配现金股利为主的方式分配股利的企业占上市公司总数的比例超过95%，且该比例不断上升，2012年达到11年间的最高值，为99.36%，此后围绕95%上下波动，只存在极少数公司以送股、配股、送股并配股等方式分配利润。

进一步分析来看，2008年证监会出台的新规要求企业再融资时，其最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年年均可分配利润的30%，魏志華等（2010）[5]称其为“半强制分红政策”。因此，近年来我国不分派现金股利的企业比例不断下降，但由于上市公司总数不断增大，其数量保持在700家左右，仅在2019年出现了小幅度变动，达到980家。目前，以世纪星源（000005）、深华发A（000020）、通化金马（000766）为首的多家上市公司超过10年未分配股息。以现金分红为主的股利分配企业数量不断上升，且近年来大约维持在70%左右，即现金股利仍为我国股利分配的主要形式。

许多上市公司虽连续多年盈利，但未分配利润为负，不分配股息。目前，存在许多上市公司连续多年净利润>0，但其资产负债表中显示所有者权益为负，说明企业以前年度资本积累额为负。在这种情况下，大多数企业通常不会再分配股利，避免加重企业负担。

通化金马作为中国百强中药制药企业，其2018年企业资产总额达59.97亿元，净利润达3.29亿元，公司现金流健康，经营状况良好。

自公司1997年上市以来，除上市当年及2001年分配了股利后，此后的18年均采用零股利政策，未以任何形式分配股息。进一步分析来看，尽管公司利润表显示自2006年再未出现亏损，截至2019年已保持连续12年盈利，但其资产负债表中未分配利润项目直到2019年初才由负转正，说明企业以前年度累计处于亏损状态，在此情况下分红极有可能导致企业出现经营问题，因此企业采取了零股利政策，不分配利润。

3  结束语

尽管现金股利目前仍为我国股利分配的主要形式，但我国实行零股利政策的企业在上市公司总数中仍占不小的比例。企业应根据自身发展情况，在考虑其现金流、未分配利润总额等因素，在不损害中小股东利益的前提下，确定企业股利政策。

参考文献：

[1]薛挺.基于投资者权益保护的上市公司长期零股利分配研究[D].杭州：杭州电子科技大学，2015.

[2]张芬芬.中国上市公司股利不分配政策内部影响因素实证研究[D].南京：南京农业大学，2007.

[3]张秀英，兰秀珍.上市公司股利分配政策探析[J].常熟理工学院学报，2006，20（5）：37-40.

[4]刘良清.浅析上市公司股利政策[J].经济研究导刊，2013（28）：134-135.

[5]魏志华，李茂良，李常青.半强制分红政策与中国上市公司分红行为[J].经济研究，2014，49（6）：100-114.