从财务角度探究企业成长与转型

秦华

摘 要：当下中国经济整体形势不是很好，必然出现不少无法适应“新环境”的企业破產，但是少数在“新环境”之下进化了的巨头将迅速崛起。就苏宁易购的所处行业、内外部环境、财务报表和企业估值与前景预测进行详细的分析和研究。通过财务视角可以更深层地了解苏宁易购这家企业，是如何在“新环境”之下不断进行调整和转型成为行业的佼佼者的。

关键词：苏宁易购;宏观环境;财务报表;企业估值;前景预测

中图分类号：F272        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）12-0005-02

一、公司简介

（一）总体介绍

苏宁易购于2009年8月上线试运营，2010年2月1日正式上线，作为苏宁云商集团股份有限公司旗下新一代B2C网上购物平台，现已覆盖传统家电、3C电器、日用百货等品类。目前，苏宁易购具有上千亿元的采购规模优势、遍及全国30多个省1 000个配送点3 000多个售后服务网点。未来三年，苏宁易购将依托强大的物流、售后服务及信息化支持，继续保持快速的发展步伐;到2020年，苏宁易购已实现3 000亿元的销售规模，已成为中国领先的B2C平台之一。

（二）公司定位

苏宁易购是建立在苏宁电器强大后台基础上的电子商务平台，以上市公司控股的独立公司进行运作，作为与实体连锁平行的销售渠道，苏宁易购旨在通过利用苏宁既有优势，通过自主采购、独立运营，利用10年的时间，打造与线下苏宁等量齐观的虚拟苏宁。品类拓展上，苏宁易购不拘泥于家电零售，在快速消费品、百货产品、家居产品、娱乐产品、图书、虚拟产品等领域，全面布局，利用网络平台便捷的优势，提供一站式的购物体验，实现由家电3C零售商向综合产品零售商的转型。在区域覆盖上，苏宁易购将会依托香港、日本的平台，利用网购领域无国界的特点，借助强大的管理后台、技术平台，同步进军国际电子商务市场，并向东南亚地区实现渗透。

二、行业分析

（一）行业发展

1995年中国建设的第一个商品订货系统和马云创办的“中国黄页”将互联网应用于商务，标志着中国电子商务模式的开始。1999—2003年，阿里巴巴和当当等电子商务企业成立，淘宝网的创立，标志着电子商务以面向市场的特点进入了新的发展阶段。2008年，网上零售业务进入了爆发和大规模增长阶段。

（二）行业现状

从品牌数量上来看，从2018年开始，B2C电商迎来了上市热潮，包括小米、宝宝树等公司纷纷登陆资本市场。截至2019年5月5日，国内电子商务（含B2B电商、B2C电商、跨境电商、生活服务电商）已上市的公司共54家。

2018年中国电商零售市场份额中，阿里巴巴以58.2%占据首位，京东销售额占17.3%，两家电商合计占据3/4份额，占有绝对竞争势。第二梯队企业相较淘宝和天猫的市场规模仍存在较大差距，快速崛起的拼多多占5.2%，此前份额仅为0.1%;苏宁、唯品会及国美电器的市场份额为1.9%、1.8%和 0.7%。长尾企业数量众多，随着跨境、生鲜、母婴等垂直领域的兴起，初创企业竞争激烈。区域分布上，北京、上海对电商公司的吸引力依然领先于其他城市。北京占比超33%、上海超20%，这两个城市的电商上市公司数量占总数的五成以上。

三、宏观环境分析（PEST）

（一）人口环境

对于我国而言，人口基数大，增长速度较快，年龄结构轻，所以庞大的人口基数和结构为电子商务的发展提供了良好的发展机遇。

（二）经济环境

随着经济的快速发展，人民生活水平显著提高，人均购买力增强，人们对生活水平的要求也越来越高。2001年我国城镇居民人均消费性支出为3 869元，2010年度中国城镇居民人均消费性支出为13 476元。居民收入和消费支出双双增长预示着购买力增强，网购市场有着坚固的基础。

（三）政治和法律法规环境

近年来，政府对于电子商务越来越重视，出台了一系列鼓励电子商务发展的法规政策，旨在加快发展当地企业电子商务化进程。与此同时，企业也凭借电子商务的优势实现新渠道发展。

（四）社会文化

我国网民数量和规模飞速发展，中国互联网络信息中心发布的统计数据显示，2011年中国网络购物用户增长20.8%，用户总规模已达到194亿人。可以看出，消费者的网络购物理念和习惯正在形成。

（五）科学技术

我国信息基础设施良好，并且数字化，智能化及5G技术，尤其是移动终端支付系统的发展给电子商务企业提供了良好的技术支持。

四、财务报表分析

（一）现金流量表

1.经营活动。经营活动产生的现金流总体较为平稳。在2012—2014年略有下降，2014—2016年缓步上升，但在2016年以后下降幅度略大，并在2017年和2018年为负值。然而2017年和2018年苏宁营业收入是比2016年高的，现金流为负值的原因是应收账款加大了对供应商的资金支持力度。综合公司利润变动情况和应收账款回收期情况来看，苏宁的经营情况总体平稳向好。

2.筹资活动。筹资活动现金流量在2016年、2017年、2018年出现了比较剧烈的波动。2016年筹资净现金流量出现显著增长主要是由于2016年公司完成非公开发行普通股股份，导致现金流入大幅上升。2017年现金流入回落到正常水平，并且由于本期公司债到期，用于偿还债务支付的现金流出量较大，使筹资活动现金流量为负。2018年，现金流量净额又有较大幅度上升的原因在于子公司筹集到较多资金，并且发行了公司债使现金流入显著上升。

3.投资活动。投资活动产生的现金流量净额在2016年发生很大变动，是由于公司投资支付的现金大幅上升，即公司出资人民币约140亿元认购了阿里巴巴集团发行的普通股份。2017年由于售出部分阿里巴巴股份，使投资活动现金流量净额大幅上升。2018年同样由于公司出售阿里巴巴股份带来大量现金流入，但由于报告期内公司投资深圳市恒宁商业发展有限公司等，投资支出大幅上升，使净额略有下降。

（二）资产负债表

1.资产端分析—总资产规模。2012—2014年，公司资产规模一直保持较为平稳的状态。而2015—2018年总资产实现快速扩张。2015年开始，本就庞大的苏宁资产又迎来了一个跨越式发展。主要是因为苏宁创新资产运作模式，采用资产证券化转让门店，获得充裕回笼资金基础上，扩张优质门店。同时线上线下双线发展，丰富全品类商品和重金打造物流，资产规模急速扩张。就资产规模来说，苏宁与同行业竞争者——京东，齐头并进，并且远好于国美。

2.资产端分析—流动资产。应收账款规模和周转天数整体呈现u型。主要是因为2012年后，家电激励政策退出，公司加快收回政策补贴垫款，应收账款减少。而近年放宽了应收账款控制，2015年苏宁任性付上线，为消费者提供超前消费服务。同时，通过放宽供应商应收账款控制打造供应链金融业务，加强了上下游关系。且2018年报表显示，大多为一年以内应收账款，应收账款收回信心乐观。应收票据、应收账款、存货、预付账款都属于被占用的资金，苏宁这四项占营收比重2018年为22.3%，去年同期为18.4%，升幅有点大，说明行业竞争在加剧。

3.资产端分析—非流动资产。由于电商发展的冲击和苏宁对未来智慧零售的预测，苏宁有意识地尝试转变为轻资产运营模式。所以除了可供出售金融资产发生巨大转折以外，包括固定资产和在建工程在内的非流动资产都比较稳定。

4.负债端分析—短期负债。苏宁易购货币资金远高于它的短期借款，短期偿债能力较为稳定，且略有提高。2017—2018年，短期借款急剧增加，可能是因为苏宁易购持续发力，满足其子公司苏宁金服的供应链融资以及消费信贷业务的需求。近三年相较京东和国美，短期借款偿还压力较小，有较好的短期偿债能力。

5.负债端分析—长期负债。因为苏宁本身长期负债不多，因此有较好的长期偿债能力，长期发债的趋势较为乐观。产权比率和资产负债率高度统一。苏宁的产权比率有下降的趋势且相比同行业其他公司来说较低，特别是相较于国美。

（三）利润表

1.盈利能力。2012—2013年，苏宁零售事业的发展进入了转型提速的深化阶段。2013年，公司更名为“苏宁云商”，全面转型云商发展模式。在经营效益方面，报告期内由于外部环境不甚理想，公司采用了较为积极的价格政策以拉动销售，为推进O2O模式的落地实践，提升客户体验，公司加大了线上线下业务的联动，广告促销投入相应增加。由于大额非经常性损益的影响，苏宁净利率已失真，所以分析核心利润即可。核心利润率2013—2015年持续降低至-1.7%，2016—2017年开始回升至-0.3%，但2018年没有进一步提升，略微降至-0.4%。近年来，苏宁盈利能力的逐步提升，互联网零售模式的转型已取得一定成果。在国内消费市场继续保持稳定、弱复苏态势下，公司继续推进实施智慧零售战略，丰富商品品类，优化供应链，盈利能力大幅提升。

2.收入利润及费用分析。苏宁易购2018年营收2 450亿元，同比增长30%，2019年一季度营收622亿元，同比增长25%。首先，毛利率和销管研费用率，2018年毛利率提升0.9个百分点，销管研费用率提升0.1个百分点。本来随着现有业务的不断优化与效率提升，二者应该是可以继续提升和下降的，但随着2018年苏宁小店的大规模铺开和2019年对家乐福中国的收购，一切又都充满了变数，苏宁的转型之路依然漫长。其次，财务费用率2018年大幅提升0.3个百分点，主要因为零售业务和金融业务的需求，随着苏宁小店和金服的出表，苏宁易购2020年财务费用率应该能有所降低，至少不会继续升高，不过2019年仍然会有部分影响。最后，资产减值损失率，2018年大幅提升0.5个百分点，主要因为贷款减值、固定资产减值、商誉减值、可供出售金融资产减值大幅攀升。固定资产减值，主要是房屋及建筑物减值，具体原因不详;商誉减值主要是日本LAOX和天天快递减值，主要是天天快递，2017年亏损5.8亿元，2018年亏损13亿元，如果不能尽快盈利，20亿元商誉的天天快递还会减值很多年。

五、企业估值与前景预测

由于苏宁易购背靠苏宁集团，尽可以将亏损的子公司转让给集团关联方，腾挪的空间比较大，所以苏宁易购因为亏损而退市的风险不大。

近期来看，苏宁易购总体收益较为稳定，但是未来收益存在不确定因素，国内券商认为苏宁易购2019年能够保持较好收益，外资评级机构给予好评。关于投资风向，苏宁易购（002024）已连续下跌5天。短期趋势来看弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。中期趋势来看下跌有所减缓，仍应保持谨慎。而长期趋势来看，迄今为止，共24家主力機构，持仓量总计44.03亿股，占流通A股56.63%。

风险偏好型选手可买入，苏宁若实现零售转型战略，未来可期，而风险规避型选手则建议减持。

六、结语

本文就苏宁易购的所处行业、环境、财务报表和企业估值与前景预测进行了详细的分析和研究。通过财务视角可以更深层的了解苏宁易购这家企业。当下中国经济整体形势不是很好，中国的市场，必然出现不少无法适应“新环境”的企业破产。但是，少数在“新环境”之下进化了的巨头，将在这一片废墟中迅速崛起。苏宁易购将是这个“新环境”之下脱颖而出的佼佼者，让我们一起拭目以待吧。

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