我国创业投资发展影响因素的实证分析

(华南理工大学 广东 广州 510000)

一、研究背景

2014年李克强总理提出“大众创业，万众创新”，我国创业投资发展开始进入一个新的阶段。为促进创业投资的发展，我国出台一系列切实有效的政策，涵盖了税收优惠，贷款补贴，财政引导，科技转化，创业孵化等多个方面。除了国家发布相关的政策，北京，上海等各省市先后发布各项政策促进创业投资持续发展。大力发展创业投资，有利于促进科技成果转化，激发人们的创新热情，从而实现我国建设创新型国家的目标，促进经济转型和产业升级。

二、文献综述

创业投资于20世纪40年代诞生于美国，经过70多年的不断发展，孕育了大批企业巨头和新兴产业，取得了卓著的成效，已经成为当今世界新兴产业、高科技产业乃至世界经济发展的强大推动器。综合已有研究，发展创业投资的意义主要体现在一下三个方面：(1)创业投资促进了经济的发展；(2)创业投资促进了技术创新和高新技术产业的发展；(3)创业投资促进了企业的发展。

陆文香等(2013)和李少亮(2013)分别以美国和中国为样本，实证研究均发现创业投资对经济增长具有很大的推动作用[1,2]。Tykvova(2000)采用专利产出函数，以德国为样本进行实证分析，结果表明创业投资显著提高了德国的专利申请数量[3]。王兰芳和胡悦(2017)以制造业工业企业2002-2013年面板数据为样本，发现在获得创业资本支持之后，企业的创新绩效明显提高[4]。Kaplan和Stomberg(2003)认为，创业投资一方面给予了高科技企业资金的支持，还通过为企业提供管理支持来促进企业发展[5]。蒋伟和顾汶杰(2015)实证研究发现创业投资在促进企业规模扩张以及企业技术创新能力的提升[6]。

三、我国创业投资发展现状

与国外相比，我国的创业投资起步较晚，水平相对落后；同时国内城市的创业投资发展具有显著的马太效应，即创业投资集中出现在北上广深等一线城市，非一线城市创业投资发展缓慢。

2017年我国创业投资市场共披露投资案例4822起，其中披露投资金额的4437起投资交易共涉及2025.88亿元人民币，平均投资额为4565.89万元。相比2016年而言，2017年我国创业投资市场投资案例数增长了30.9%，投资金额增长了54.3%，平均投资金额增长了18.9%，增速较快。与美国相比，我国创业投资发展较晚，市场规模仍然较小，存在很大的发展空间。2017年，美国创业投资行业共发生投资案例8076起，披露金额达到842亿美元；而我国披露案例数为4822起，披露金额为2026亿人民币。可以看出，无论是投资案例数还是投资金额，我国与美国仍存在较大的差距。但是近五年来，我国创业投资的发展进步突出，投资案例数和投资金额逐年增长，且保持了较快的增速，投资金额年均增速为49.92%。

四、我国创业投资发展影响因素分析

创业投资的发展，受到许多因素的促进和制约。本文经过对已有研究的梳理，借鉴当今创业投资发展成熟的国家和地区，同时结合我国的现实状况，归纳出了我国创业投资发展的影响因素：

(一)科技创新能力

一个地区科技创新资源的优势会对创业风险资本具有吸引作用，科技创新能力越突出、高新技术产业越发达的地区对创业风险资本的吸引能力就越强。同时，创业资本的汇集和创业投资的发展，也进一步推动了一个地区科技创新能力的提高和高新技术产业的发展。

(二)人力资本水平

创业投资的发展对人才的要求很高，一个地区创业投资的发展水平与其人力资本有着密切的联系。在创业投资的过程中，需要精通各方面的各类人才，归结起来分为两类：风险投资家和风险企业家。风险投资家是指管理和运用风险资本的管理者，他们能够在项创业投资过程中发挥重要作用；风险企业家指风险企业的创始人，风险企业家以其敢于创新的精神和精于协调管理的领导力创造出拥有无限潜力的创新企业。

(三)政策支持力度

由于创业投资所具有的高风险、高收益特点，世界各国政府都通过税收优惠等政策支持积极介入创业投资领域。一般来说，政府对创业投资的促进主要通过两类手段来实现：直接干预是指通过设立政策法规，将资金引入到创业投资行业；间接扶持则是通过设立相应的政策法规优化创业投资环境。

(四)金融发展水平

创业投资作为一种新的投融资方式，主要通过资金的募资，选择投资标的进行投资并对投资进行管理，最终通过IPO、并购等形式实现退出，从而实现创业资本的循环发展。创业投资的整个过程都离不开金融市场的支撑。

(五)宏观经济环境

作为创业投资机构进行投资标的选择的首要考虑因素，宏观经济环境是吸引创业风险这本的基础。一个地区只有拥有良好的宏观经济环境，才能吸引创业机构的关注并实现创业资本的进驻。

五、实证分析及结果

(一)样本选取与模型设定

由于创业投资具有明显的聚集效应，创业投资仅仅集中在少数的城市，因此样本选取考虑以城市为单位进行选择。在具体的选取上，本文根据2010～2016年各个城市创业投资的发展状况进行调整，最终选取以下24个城市作为本文实证研究的样本：北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、福州、厦门、广州、深圳、珠海、佛山、东莞、武汉、西安、青岛、济南、杭州、宁波、南京、苏州、郑州、长沙、成都。

为了探究各个影响因素对我国创业投资发展的影响效果，本文考虑建立如下回归模型：

VCit=β0+β1RDit+β2COLit+β3POLit+β4FVAit+β5GDPit+εit

其中，i为1，2，3…N个城市，t为2010～2016年样本空间，β1、β2、β3、β4和β5为模型变量参数，β0为截距项，εit为随机误差项。RDit表示科技创新能力，COLit表示人力资本水平，POLit表示政策支持力度，FVAit表示金融发展水平，GDPit表示宏观经济环境。

在因变量的选择上，本文选取年度创业投资金额来反映创业投资的发展水平。在自变量的选取方面，科技创新能力选取年度研发支出，人力资本水平选取普通高等学校在校学生数，政策支持力度选取当年该市市级部门及所在省级部门发布的政策条文数，金融发展水平选取年度金融业增加值，宏观经济环境选取年度地区生产总值。

(二)实证结果

从回归结果中我们可以得出，科技研发支出(RD)、市级部门及所在省级部门发布的政策条文数(POL)、金融业增加值(FVA)、地区生产总值(GDP)与我国各市创业风险投资发展水平呈正相关关系，而普通高等学校在校学生数(COL)与我国各市创业投资发展水平呈现负相关关系。

(1)科技创新能力(RD)

在模型中，科技研发支出对我国创业风险投资发展具有很大的驱动作用，回归系数为1.5133。创业风险投资的投资对象是具有发展潜力的高技术创新型企业，而科研研发支出较高的地区更容易形成发达的高新技术产业，因而更容易获得创业投资机构的青睐，也就更容易提升创业风险投资额，从而更好地促进地区高技术产业发展。

(2)政策支持力度(POL)

在模型中，市级部门及所在省级部门发布的政策条文数这个指标的回归系数为12.4031，由此可以看出，政策支持力度对于创业投资发展而言有着举足轻重的作用。政策对于创业投资发展的支持主要通过以下三类政策实现：金融、财政及税收政策，产业及技术政策，保护、协及简政政策。

(3)金融发展水平(FVA)

在模型中，金融业增加值的回归系数为3.4349可以看出，金融发展水平是创业投资发展的关键因素，创业投资的发展离不开金融系统的支持。创业投资运行流程中的募资、投资和退出，每一个步骤都需要金融体系提供的融资支持和流动性支持。同发达的金融市场、丰富的金融资源可以为创业投资在募资、投资和退出上提供很大的便利，金融市场发展水平已经逐渐成为投资机构在选择投资标的要考虑的重要因素。

(4)宏观经济环境(GDP)

在模型中，地区生产总值的回归系数为0.1367。由于宏观经济环境对科技创新能力、政策支持力度和金融发展水平也具有一定的影响，因此，宏观经济环境的稳定与否不仅直接影响着创业投资的发展，更是从科技创新能力、政策支持力度和金融发展水平等方面间接影响创业投资的发展。没有稳定的宏观经济环境就没有创业投资的健康成长。

(5)人力资本水平(COL)

在模型中，普通高等学校在校学生数的回归系数为-167.8275，这表明创业投资发展与人力资本水平呈现负相关，与本文的理论假设相悖。通过分析，本文认为出现这个结果的原因只要为以下两点：一是普通高等学校在校学生数这个指标并不能较好的反映人力资本水平；二是更多的在校学生数可能导致有限的教育资源分散，使得单位个体获得的教育资源不足，从而出现创业投资发展与人力资本水平呈出负相关的现象。