汽车制造业企业价值评估影响因素分析

种启立/文

一、引言

近年来，许多学者对我国企业价值评估的研究有了一定的突破，特别是针对各行各业的特点，制订了一系列适用于不同类型企业的评估方法和模型。但是，由于汽车制造业近年来才逐步成为人们关注的热点，且在我国发展的时间较短，所以鲜有文献对这方面进行研究。随着汽车制造业在我国企业当中的地位越来越高，它也逐渐成了我国经济发展的核心力量之一，所以对于这方面的研究迫在眉睫。

企业价值评估是市场化经济发展到一定阶段的产物，而上市公司由于其自身财务数据相对公开化和市场化，所以其价值评估活动的展开是具有可操作性的。通过对企业的价值评估，可以为投资者、管理者提供决策支持，为其下一步工作提供参考意见。

我国汽车制造业起步于1953年，1956年我国生产出第一辆解放牌卡车。随着经济的不断发展，我国汽车行业也逐步呈现出效益高、带动性强、高起点、大批量等特点。后来，随着我国改革开放、加入WTO以及政府在相关方面的扶持，汽车制造业已然成为我国的支柱产业之一，初步形成了以东北、华北以及长江中下游地区为主的生产格局，在大量吸收外部资金的同时，也对我国国民经济的发展带来了巨大的积极作用。

作为我国支柱产业之一，汽车制造业的发展水平近年来得到了飞速发展，在国际、国内市场中的排名也有所提高，但是我国汽车制造业水平与德国、美国、日本等国家相比，还是存在很大的差距。所以，正确评估企业价值，提升我国汽车制造业核心竞争力，是当前该行业面临的最主要任务。

二、企业价值及企业价值评估的目的及概念

1.企业价值

现在大多数评价企业价值的方法都是将企业预期的自由现金流进行折现，其折现率是以加权平均资本成本为体现的，这样算出来的企业价值可以体现出资金的时间价值、企业所面临的风险等因素。

关于企业价值的含义，目前主要有三种主流的理论解释：效用价值理论、马克思劳动价值理论以及新古典经济学价值理论。

（1）效用价值理论

某商品为其所有者所带来的效用便是效用价值理论。该理论认为，如果效用越大，那么商品的价值就越高；反之，商品的价值就越低。在企业中，商品的价值会为企业带来利润，价值越高，利润越大，那么企业的价值也会越高。所以，如果该商品的效用大，那么企业的价值也就越高；反之，企业的价值也就越低。

（2）马克思劳动价值理论

该理论认为，企业是由各个要素资产组合而成的，它是一种特殊的资产，是由人类的智慧与劳动创造出来的，所以企业便具有了价值。

（3）新古典经济学价值理论

新古典经济学价值理论认为，在市场中需要有一个衡量标准来对商品或劳务的效用程度进行度量，这个标准便是价格，而一个企业的价值主要来源于生产和消费两个方面。生产决定了商品的供给，消费决定了商品的需求。在市场经济中，供给与需求共同决定了价格，当市场达到均衡时，价格即是企业价值。

2.企业价值评估的目的及概念

企业价值评估的目的就在于估计企业未来发生的现金流量，然后通过折现等方法来评价企业的当前价值。企业价值评估主要有三个概念：①评估企业价值主要以该企业投资者目前所拥有可支配现金的数额为衡量标准；②评估企业价值主要以企业当前现金流量的多少为衡量标准，因为与未来的现金流量相比，现金流量的现值更有价值；③评估企业价值主要以企业无风险的现金流为衡量标准，因为与未来有风险的现金流量相比，无风险的现金流量更有价值。

三、影响汽车制造业企业价值评估的因素

1.企业未来的获利能力

企业获利能力的强弱是决定企业价值的决定性因素，它与企业预期未来现金流量和折现率息息相关。未来现金流量是对企业未来发展状况的一个预期，折现率是反映了企业在未来发展中所面临的风险，这两个因素共同决定了一个企业获利能力的强弱。从效用价值理论来看，企业价值主要是由某商品为其所有者所带来的效用决定的，换句话说就是企业的获利能力。如果一个企业能拥有稳健的获利能力，那么投资者等财报信息使用者对其未来的现金流量会持乐观的态度，从而使企业获得更多的资金支持，不断提高企业的价值。

2.企业在经营过程中面临的风险

企业在经营过程中所面临的风险是影响其价值的另一个因素。我们在计算企业价值的时候，由于折现率会反映企业在未来经营过程中所面临的风险，所以都会用到折现率对企业未来现金流量进行折现，以此得到企业目前的价值。在大多数情况下，折现率反映了投资者所期望获得的最低回报，所以在其他影响因素不变的前提下，折现率越低，那么企业的价值就越高；反之，企业的价值就越低，二者呈反比的关系。

3.企业的可持续发展能力

企业在经营过程中，需要关注其自身的可持续发展能力。可持续发展能力是指企业在追求利润最大化的同时，又要保证其自身的永续发展，同时确保现有的市场地位和优势领域内的产品竞争力，使其在未来的一段时间内，可以获得稳健的现金流入。换句话说，企业追求利润最大化其实就是在追求未来现金流量最大化。因为，只有满足了投资者等财报信息使用者对未来现金流量的预期，才能获得更多的资金支持，提升企业自身的价值。

4.企业所处的环境

企业所处的环境主要分为宏观环境和微观环境（经营环境）。

宏观环境主要分为经济环境、社会环境、政治环境。①经济环境主要指利率、通货膨胀、利息、汇率等对经济运行产生重大影响的因素；②社会环境主要指当前社会的流行趋势、传统的价值观念、消费倾向、消费者心理、居民消费欲望及能力等因素；③政治环境主要指国家相关的法律法规、经济政策和社会道德等因素。

微观环境（经营环境）主要分为行业发展状况、市场发展状况。①行业发展状况主要指该行业所处生命周期的阶段、竞争对手的数量、行业发展潜力、行业平均毛利率等因素；②市场发展状况主要指商品核心竞争力、市场潜在进入者、供求双方状况、产品销售渠道、所面临风险等因素。

5.企业内部因素

企业内部因素主要分为企业内股权分布情况、企业高管变动以及企业的激励机制。

（1）企业内股权分布情况

在其他外部因素不变的时候，当大股东为企业发展做出重大决策时，那些持股比重很小的股东会因为其没有“话语权”而使得这部分股票贬值，从而影响到企业的价值。

（2）企业高管变动

企业高管人员的变动对企业价值具有重要的影响，因为每一位不同的高管为企业所做的每一个重大决策都具有其自身的风格特点。比如，每个决策都包含了不同管理者对风险偏好的不同程度。所以，在高管变动后，投资者会对该企业进行重新评价，对新领导的能力、信誉等进行重新评估。因此，企业价值会受到影响。

（3）企业的激励机制

员工是企业战略的具体执行者，如果一个企业拥有一个行之有效的激励机制，不断激励员工实现个人价值的最大化，那么企业价值也就会不断提高。

6.企业核心竞争力

企业核心竞争力主要包括核心技术、核心管理制度以及市场渠道。企业为了在未来获得稳健的现金流入，不仅要依靠产业结构、政策支持、市场环境等外部因素，而且最主要的是凭借其核心竞争力来达成这个目标。比如，企业拥有的特殊资源、品牌价值、企业文化、骨干人员、科技技术等。这些核心能力是不能被其他竞争对手所模仿的，不能被替代的，当企业能很好地掌握这些核心竞争力的时候，就可以为企业带来稳健的现金流入。

7.与企业经营业绩有关的财务指标

与经营业绩相关的财务指标是投资者等财报信息使用者最先关注的对象，指标的好坏有时能直接决定企业是否能够获得投资者的投资。与经营业绩相关的财务指标主要包括盈利能力指标、偿债能力指标、资产运营能力指标以及成长能力指标。①盈利能力指标主要包括每股收益、总资产报酬率、净资产报酬率等；②偿债能力指标主要包括流动比率、速动比率、利息保障倍数等；③资产运营能力指标主要包括存货周转率、应收账款周转率等；④成长能力指标主要包括销售增长率、资本增值率等。所以，大多数企业管理者都会对其自身的财务报表进行“修饰”，使其达到投资者等财报信息使用者的心理预期，从而可以用更低的成本获得资金支持，不断提高企业的价值。

8.其他非财务指标

其他非财务指标主要包括顾客对企业服务的满意程度、企业的创新能力以及企业的经营和销售环节。①顾客对企业服务的满意程度可以从顾客满意度、市场占有率、产品退货率、顾客忠诚度等方面进行评价。顾客对企业服务越满意，那么企业的价值也会越高；②企业的创新能力可以从产品开发能力、员工满意度、员工综合素质、员工结构、研发费用所占比重等方面进行评价。企业的创新能力在现如今的市场竞争环境中愈加重要，企业只有不断提升现有的产品，才能保证其企业价值的不断提高；③企业的经营和销售环节可以从设备利用率、产品生产周期、产品的质量水平、销售好评率、售后服务质量等方面进行评价。随着市场经济的发展，消费者对企业的要求越来越高，在生产产品和销售产品的过程中，每一步都应该贯彻以消费者为中心的设计理念和服务宗旨，只有这样才能逐渐树立品牌价值，获得顾客的忠诚度，从而提高企业的价值。

综上所述，影响汽车制造业企业价值的因素有很多，企业所处的生命周期不同、所处的市场环境不同、面向的客户群体不同，企业价值的影响因素也不同。在现行的市场经济条件下，企业的管理能力、品牌文化、重大决策、创新能力、员工素质等无形资源对企业的价值影响最大。所以，我们在分析企业价值的时候，不仅依靠传统的财务指标，更要重视这些非财务指标，这样才能防止以偏概全，既做到了定量分析，又做到了定性分析，使其评价企业价值更加准确，为相关信息使用者提供便利。