客户集中度与企业慈善捐赠

钞康健

一、引言

近年来，我国经济发展迅速，企业也更加重视履行企业社会责任。企业对于社会责任的投入是提高自身良好声誉的关键举措。研究表明，企业积极履行社会责任可产生诸多正向影响，例如塑造品牌口碑、缓解融资约束、提升股东价值等。因此，我国企业对于企业社会责任愈发重视，并不断加大对于企业社会责任的资金投入。作为企业社会责任的主要表现形式，企业慈善捐赠数额逐年递增。据2019年慈善捐赠统计报告可知，我国社会慈善捐赠总量达到1 701.44亿元，其中企业捐赠金额占总量的61.71%，相较于2018年增长4.56%，达到931.47亿元。慈善捐赠投入的增加，对于加快脱贫攻坚进程、缩小贫富差距和建成小康社会等都具有重要意义。

企业参与慈善捐赠行为的动机，一直是学术界的一个研究热点。那么，企业参与慈善捐赠的原因是什么呢？学者们从三个方面进行了总结：声誉动机、战略动机、政治动机。声誉动机认为，企业参与慈善捐赠可以提高企业的知名度，增加企业的价值；战略动机认为，企业慈善捐赠便于获得社会金融方面的支持；政治动机强调，企业慈善行为可以获得国家有关部门在税收等方面的优惠政策。基于上述理论观点，通过实证研究发现，企业规模、CEO任期、大股东持股比例、高管贫困经历、研发投入、制度环境和管理层语调等因素，均对企业慈善捐赠行为有较为显著的影响。然而，这些研究较多地关注企业内部治理或者外部宏观环境等对企业慈善捐赠水平的影响，而从企业客户的视角进行相关研究较少。

那么，客户集中度会对企业的捐赠行为带来影响吗？这是本文试图回答的核心问题。笔者以2008-2018年A股上市公司为样本，对客户集中度与企业慈善捐赠之间的关系进行分析，并对客户集中度影响企业慈善捐赠的作用机制进行研究。结果发现，客户集中度越高的企业，慈善捐赠水平越低。这主要是客户集中度过高增加了企业的融资约束程度，进而企业会选择降低对于企业慈善捐赠的支出。进一步对外部竞争市场程度进行划分发现，客户集中度对企业慈善捐赠水平的影响在市场竞争激烈时更为明显。文章的主要结论在替换关键变量、改变回归模型等稳健性检验后，结果仍然保持稳定。

本文的贡献主要包括三个方面：首先，对于企业慈善捐赠的研究大多是以企业内部治理或者外部宏观环境为视角，从客户供应链角度展开研究的较少，尚且没有文献对客户集中度影响企业慈善捐赠水平的机制进行研究。本文利用中国上市公司的前五大客户销售额数据，从客户供应链的角度拓展了影响企业慈善捐赠的因素研究。其次，本文分析了融资约束在客户集中度与企业慈善捐赠关系中的部分中介效应，丰富了现有文献中关于客户集中度对企业经济后果影响的研究。最后，本文发现不同市场竞争程度下，客户集中度对于企业慈善捐赠水平的抑制作用有明显的差异，对此进行了进一步分析，对后续关于客户集中度的深入研究有重要的参考价值。

二、文献综述与研究假设

学术界对客户集中度的研究产生了较多成果。研究证实，客户集中度对公司业绩、投资效率和企业创新等方面均有显著影响，目前学术界对于客户集中度的经济后果研究有两种不同观点：一种观点认为，拥有较高的客户集中度可以保证企业正常运营，有利于企业长期发展，也便于与客户加强商业交流，利于企业及时根据客户需求，改善企业经营状况，降低企业融资约束程度，提高资金使用效率，对企业创新和持续发展有重要作用。然而，另一种观点则持相反意见。他们认为，随着客户集中度的增高，越容易加剧融资约束，一旦大客户面临破产风险或者寻找其他供货商，企业就会因为失去大客户而增加企业经营风险，对企业持续发展产生不良影响。可见，企业与客户关系产生的经济后果还未形成统一的结论，而本文对于客户集中度与企业慈善捐赠的研究，有助于丰富客户集中度相关经济后果的研究。

（一）客户集中度对企业慈善捐赠的影响

客户集中度过高，会加剧企业的融资约束。一方面，客户集中度过高，会加剧企业的内部融资约束。究其原因不难看出，这是由于它会导致企业对关键客户的依赖程度逐渐增大，由于大客户具有较强的议价能力，企业往往会在降低销售价格、延长支付货款等方面做出妥协，这严重危害了企业自身的利益，挤压企业的现金流，从而降低了企业承担社会责任的热情。在市场环境背景下，大客户由于自身的优势地位，有更多可以选择的企业进行合作，一旦大客户放弃与原来企业之间的合作关系，企业将直接失去大量订单，从而失去在行业中的竞争力。同时，如果大客户由于自身存在的问题而陷入财务危机甚至宣布破产，企业也会由于大客户的丢失而减少销售额，加大企业的经营风险，增加企业的融资约束程度，进而使慈善捐赠投入减少。另一方面，客户集中度过高，会加剧企业外部的融资约束程度。由于客户集中度过高的企业会存在隐藏的风险，银行等金融机构会对企业的风险进行综合评估，很可能会降低企业贷款额度，继而导致企业付出更高的资本成本和债务成本，加大企业的外部融资约束，当企业无法通过内部融资来提高资金使用效率，也无法通过外部融资获得资金时，企业的融资约束程度将增加，企业会选择预防性地降低对慈善捐赠的投入。基于此，本文提出第一个研究假设：

H1：企业的客户集中度越高，企业的慈善捐赠水平越低。

（二）客户集中度、外部市场竞争程度与企业慈善捐赠

基于资源依赖理论，资源的优越程度和市场竞争能力呈正相关，并且优势资源具有价值性、稀有性、独特性等特点，从而使其形成竞争优势的资源具有一定的垄断性。外部市场竞争程度是衡量市场垄断程度的一个重要指标，外部市场竞争越小，说明企业的垄断程度较高。当市场竞争程度较低时，企业处于行业垄断地位，失去大客户的风险也会降低。当外部市场竞争程度较大时，同行业的企业会为了争夺客户而提高企业的信息披露，降低信息不对称。但是，市场竞争越激烈，企业对客户的依赖度也就越高，大客户很有可能会为了寻求更高的利润额而选择与同行业其他企业合作，增加企业经营风险，企业为了应对风险很有可能会持有更多的现金，或维持较低的负债水平，企业会选择预防性地降低对慈善捐赠支出。基于此，本文提出第二个研究假设：

H2：外部市场竞争环境越强，客户集中度降低企业慈善捐赠水平的作用越显著。

（三）客户集中度、融资约束与企业慈善捐赠

前文已经分别论证了客户集中度对企业慈善捐赠之间的负向关系和外部市场竞争程度在这种关系中的调节作用。那么，客户集中度影响企业慈善捐赠水平的作用机理是什么呢？企业的融资约束是否会发挥中介效应？通过前文分析，我们发现客户集中度过高，会加剧企业的融资约束程度，进而会限制企业慈善捐赠水平。基于此，本文提出第三个研究假设：

H3：融资约束在客户集中度与企业慈善捐赠水平的关系中具有部分中介效应。

三、实证研究设计

（一）样本与数据来源

本文从国泰安数据库中获取了2010-2018年所有A股上市公司前五大客户信息，并手工查阅上市公司年报对缺失值予以补充，共涉及16 265个公司——年度观测值。其中，慈善捐赠数据来自国泰安数据库中财务报表附注项下的营业外收入或支出，手工对“具体项目”这一类别进行筛选，并将企业用于慈善捐赠支出的金额进行汇总，得到企业的年度慈善捐赠总额。其他企业财务数据均来自国泰安数据库。在数据选择过程中进行了如下筛选：（1）剔除了金融保险业、ST、*ST的样本；（2）删除负债率在100%以上的样本；（3）剔除数据存在严重缺失的企业样本；（4）为降低变量异常值的影响，对连续变量进行1%分位和99%分位的Winsorize处理。本文采用Stata15.0和Excel对数据进行处理和相应的统计分析。

（二）变量选择

1.因变量。慈善捐赠：借鉴戴亦一等的度量方法，本文对国泰安数据库营业外收入或支出中“具体项目”这一类别整理后将公益性或非公益性捐赠金额加总作为企业年度慈善捐赠总额，若企业慈善捐赠金额为缺失值，则本文用0代替该企业的慈善捐赠总额，最后用慈善捐赠总额加1后取自然对数作为该企业当年慈善捐赠水平（Donation）的替代变量。

2.自变量。客户集中度：本文借鉴王雄元等的研究，运用企业前五大客户销售额占企业全年销售总额的比例（CC5）来衡量该企业的客户集中度，并在后续检验过程中用企业第一大客户销售额占企业全年销售总额的比例（CC1）来进行替代检验。

3.调节变量和中介变量。调节变量：对于产品市场竞争程度的衡量，目前文献最普遍的度量方式仍然是采用赫芬达尔指数（HHI指数），HHI指数越大，证明市场竞争程度越弱；反之，HHI指数越小，证明市场竞争程度越大，垄断程度越低。文章按照年份对HHI指数取中位数，对于企业HHI指数大于年份中位数的，把它赋值为1，定义为低竞争组；反之，定义为高竞争组。HHI指数的计算方法为：各个企业当年收入占行业总收入比例的平方和，另外，本文运用KZ指数来衡量企业的融资约束程度，具体计算方式见变量定义表（表1）。

4.控制变量。参考范黎波和尚铎的研究，模型中引入以下控制变量。成长能力（Growth）等于公司营业收入的增长率；经营性现金流（CF）等于经营性现金流量净额除以总资产；公司规模（Size）等于总资产的自然对数；董事会规模（Board），用董事会人数作为代理变量；盈利能力（Roa）等于息税前利润除以平均总资产；产权性质（SOE），国有控股上市公司为1，否则为0；资产负债率（Loe），等于总负债除以总资产；两职合一（Dual），总经理和董事长是同一人兼任时取值为1，否则为0；独立董事比例（Ind）等于独立董事人数除以董事会人数；股权集中度（Top1）等于第一大股东持股比例。此外，我们还控制了行业效应和年度效应。各变量的定义见表1所示。

表1 变量定义

（三）模型设计

为考察客户集中度对企业慈善捐赠的负向影响，本文构建如下模型，并在之后的回归分析中采用OLS进行回归。

上述模型中，Donation为衡量企业慈善捐赠水平的变量，CC代表上文描述的变量CC5和CC1。在后续主效应检验部分，分别用变量CC1和CC5来验证客户集中度与企业慈善捐赠之间的关系，Controls代表一系列的控制变量。

四、实证分析

（一）描述性性统计

由表2可知，慈善捐赠水平的最小值为0，最大值为17.28，与江新峰等关于慈善捐赠水平的描述基本持平，标准差为4.42，这表明了企业之间的慈善捐赠水平差异较大。变量CC5反映了前五大客户的集中度，从表2中我们可以看出，企业前五大客户的销售份额之和均值为30%，最大值为97%，说明我国上市公司普遍存在客户过于集中的现象。Lev变量的均值为0.43，说明我国上市公司资产负债率总体较高，可能存在较大的风险。Ind变量最小值为0.33，表明样本中独立董事比例均达到了证监会的要求。其他变量均值均在合理范围内，本文不再一一赘述。

（二）客户关系集中程度与企业慈善捐赠的实证结果

假设H1的报告结果如表3所示，其中第一列表示客户集中度CC5的回归结果，第二列表示客户集中度CC1的回归结果。我们从中可以看出，CC5的回归系数为-1.272，并且在1%

的水平上显著，与前文分析一致。在更换客户集中度的度量方式后，用CC1替代CC5进行回归，检验第一大客户集中度过高是否也会对企业的慈善捐赠水平产生影响，结果发现，CC1仍然在10%水平上显著为负，均通过了显著性检验。这表明客户集中度越高，企业的慈善捐赠水平越低，假设H1得到验证。

表2 变量的描述性统计

表3 客户集中度与企业慈善捐赠的回归

表4 基于市场竞争程度的分组检验

（三）进一步分析市场竞争的调节作用

借鉴王雄元和高开娟的研究，本文采用HHI指数来度量市场的竞争程度，HHI指数越低，证明市场垄断程度越低，市场竞争越大。我们根据HHI指数的年度中位数将样本分为低市场竞争组和高市场竞争组，然后进行分组检验。回归结果如表4所示，其中，第1列高市场竞争组中，CC5的系数在1%的水平下显著为负。在第二列低市场竞争组中，CC5的系数虽然保持负相关关系，但是并不显著，这表明市场竞争程度在客户集中度与企业慈善捐赠的关系中具有调节作用，市场竞争越小时，客户比较稳定，没有失去客户的风险，不会对企业的慈善捐赠产生影响；市场竞争越激烈，客户越容易流失，会导致企业削减慈善捐赠的支出。这与前文的理论保持一致，H2得到证实。

表5 融资约束对客户集中度与企业慈善捐赠关系的机制检验

（四）作用机制研究

客户集中度过高，会增加企业的融资约束程度，从而抑制企业慈善捐赠水平。客户集中度对企业慈善捐赠影响的作用机制检验为：客户集中度过高→融资约束程度增加→慈善捐赠水平减少，后续我们构造模型（2）和模型（3）对作用机制进行检验。其中，本文借鉴李馨子等的方法使用KZ指数用来代替企业融资约束程度，KZ指数越高，企业的融资约束程度越明显。为了实证检验客户集中度影响企业慈善捐赠的作用机制，本文借鉴温忠麟等总结的中介效应分析方法，将具体模型设定如下：

表6 稳健性检验

企业融资约束路径的中介效应检验结果详见表5。从模型（1）中我们得到结论，客户集中度与企业慈善捐赠在1%的水平下呈显著负相关，根据中介检验，我们需要依次检验模型（2）中CC5的系数和模型（3）中CC5和KZ指数的系数。由表5中第一列可以看出，在模型（2）中，CC5的系数为在10%水平下显著，通过显著项检验，证明融资约束存在部分的中介效应，在模型（3）中，从第二列可知CC5的系数和KZ指数的系数均在5%的水平下显著，证明企业的融资约束路径不存在完全中介效应。假设H3得到证实。

五、稳健性检验

为了保证得出结论是稳定的，我们做了如下稳健性检验：（1）如果企业存在慈善捐赠行为，则将变量取值为1，否则取值为0，然后重新进行probit回归，如表6第一列所示，发现变量CC5仍然在1%的水平下呈显著负相关。（2）根据文献我们发现，客户集中度与企业慈善捐赠可能存在倒U型关系，为了排除这种情况，我们加入了CC5变量平方项，结果发现二次项并不显著，说明客户集中度与企业慈善捐赠不存在倒U型的关系。另外，我们还做了其他稳健性检验，由于篇幅有限，本部分检验结果未予列示。（3）分别采用固定效应模型和随机效应模型代替OLS进行回归。（4）客户集中度并不是随机的，可能受到很多因素的影响，所以，为了排除客户集中度本身存在的差异导致结果偏差，我们进行了PSM匹配，并用匹配后的样本重新进行回归。（5）为了排除自然灾害等不可控因素对企业慈善捐赠的影响，本文手工对慈善捐赠数据进行剔除，剔除因地震、洪水等因素导致企业发生的慈善捐赠，然后进行重新回归，主要结果均未发生改变。这说明企业客户集中度越高，越容易选择预防性地降低慈善捐赠金额，与前文研究结论相同。

六、结论

以往对于企业慈善捐赠的研究，大多基于企业内部治理和外部宏观环境角度出发，本文从客户集中度这一具有中国特色的视角研究客户集中度对企业慈善捐赠的影响，并进一步探讨了市场竞争程度对于这种关系的调节作用。结果证实，客户集中度与企业慈善捐赠水平呈显著负相关。我们进一步根据市场竞争程度进行分组回归，发现客户集中度对企业慈善捐赠水平的负向影响在高市场竞争组更为显著，在低行业竞争组不显著。另外，我们研究了客户集中度影响企业慈善捐赠的作用机制，发现融资约束在两者的机制研究中存在部分的中介效应。

本文的研究结论，对于企业客户集中度与慈善捐赠的关系研究有一定的理论价值和现实意义。首先，在客户集中度普遍存在的中国市场，企业应该加强与关键客户的关联，降低由于客户变动或者客户破产所导致的风险。这就需要企业既要与客户精诚合作，互惠互利，同时也要尽量规避风险。其次，对于客户集中度这一普遍存在的现象，企业应该提高自己产品的市场竞争力，降低交易成本，提高企业资金的使用效率。再次，当市场竞争性较强时，公司管理者可以考虑寻找新的客户，拓展产品市场，缓解客户集中度，进而分散企业的风险，有助于提高企业慈善捐赠。最后，本文为慈善捐赠这一重要的社会责任现象提供了全新的视角，对于今后如何提高企业慈善捐赠具有一定的启示作用。