林业上市公司竞争战略对企业风险承担水平的影响研究——基于不同产权性质的视角

袁 媛

一、引言

2017年中央一号文件提出深化农业供给侧结构性改革，加强农业科技创新，提升农业综合竞争力的问题，而林业产业作为农业经济的重要组成部分，推动林业产业转型与创新是促进农业供给侧结构性改革和产业结构升级的重点。因此，林业产业科技创新既是林业企业面临的挑战，也是未来长远发展的机遇。企业面对高风险项目的投入，会激励研发创新的动力与积极性（王菁华等，2015）。企业风险承担水平（Risk-taking）则是衡量企业在日常经营过程中为获取高额利润而选择承担风险的倾向程度（李文贵等，2012）。适度的企业风险承担水平对企业的长期发展具有积极的推动作用，它可以增强企业在行业中的竞争优势，从而推动国民经济的长远发展（余月桂等，2013）。在早期的研究中，国外学者的研究对象主要集中于银行等金融机构，近年来开始将研究对象倾向于企业（Tu，2013）。目前国内外文献的研究主要从市场环境、董事会特征、产权性质以及高管心理特征等方面，对影响企业风险承担水平的因素进行分析，却鲜少从企业发展战略的角度对企业风险承担水平进行深入研究（马宁，2018）。此外，国内对于企业风险承担水平的研究都是从宏观层面对所有行业进行综合分析，却没有结合行业的具体特点深入研究。为了更好地对林业产业结构转型提供路径优化，本文基于43家林业上市公司数据作为研究样本，探析林业企业所采取的战略决策对企业风险承担水平的具体影响，并探究产权性质在其中的调节作用，为林业企业的经营管理和研发决策提供理论支持。

二、理论分析与研究假设

（一）竞争战略与企业风险承担水平

根据迈克尔波特的竞争战略理论，将企业竞争战略划分为三种类型。第一种类型为低成本战略，即通过降低价格吸引消费者，从而形成低成本的价格优势。第二种类型为差异化战略，即通过对产品的外观、功能、款式等方面进行研发创新，形成自身的竞争优势和别具一格的特点，从而建立顾客的品牌忠诚度。第三种类型为集中化战略，它是将差异化战略和低成本战略相结合，其目标锁定在某一特定的消费群体或特定的区域市场中（马宁等，2018）。鉴于集中化战略是前两种竞争战略的结合体，本文将林业上市公司所采取的竞争战略分为低成本战略和差异化战略。

低成本战略和差异化战略对企业的绩效水平及企业在经营和决策过程中面临的风险会产生不同的影响。从企业融资需求看，实施差异化战略的企业偏离传统行业的发展模式，需要企业全方位整合内部资源并加大研发创新力度，所面临的不确定性因素较多，其融资需求在不断提高。银行、债权人等资金供应者为尽可能规避信用风险，会通过增加信用条款、抵押物等条件来增加企业的外部融资成本（杨兴全等，2018）。从决策者的经营理念看，竞争战略差异化程度越高的企业，与行业内常规的经营理念差异化度也就越高。实施差异化战略的企业决策者在经营管理过程中，为巩固企业的市场位置更重视培养新的能力；而实施低成本战略的企业决策者的经营理念更偏于稳定（李健等，2020）。从研发投入的力度看，实施差异化战略的企业通过改进产品和完善服务，形成独有的品牌特色以吸引顾客，需要投入较高的研发成本。研究表明，差异化战略对研发投入的提高有显著的正向作用（靳亭亭，2018）。实施低成本战略的企业通过压缩生产成本及打“价格战”的方式与竞争者抗衡，为保证长期的竞争优势也需要通过创新研发以提高生产效率。但实施差异化战略的企业为了满足顾客特定的需求，其研发创新面临不确定性因素较多，因而差异化的产品及服务能否被市场所接受是一个未知数，采取该竞争战略的“试错成本”更为高昂（李健等，2020）。从林业行业特点及发展趋势来看，林业产业易受到地理位置、气候、自然资源及自然灾害等不可控因素的影响，林业企业管理者在进行决策时也将外部环境因素纳入考虑的范围，因而适度的企业风险承担水平对林业企业长期竞争战略的规划具有重要意义（何玥等，2015）。大力推进林业产业科技化，加快林业产业转型以及加强生态文明建设与发展低碳经济，是我国林业产业未来的发展方向（王建明等，2018）。林业产业应当转变传统的经营理念、加强林业技术合作和对外科技交流，才能形成差异化的林业产业转型路径（杜钰玮等，2019）。因此，为应对未来林业产业发展的挑战及扩大企业的盈利空间，实施差异化战略的林业企业更倾向于选择加强研发创新投入和风险较高的长期项目，由此提出了假设1：

H1：相较于实施低成本战略的林业上市公司，实施差异化战略的林业上市公司风险承担水平更高。

（二）产权性质、竞争战略与企业风险承担水平

从资源禀赋的视角来看，高风险、高收益的项目会长期消耗企业资源，而政府是分配资源的重要主体之一，凭借着国有企业与政府之间天然的联系，国有企业拥有较强的资源分配优势（张娆等，2019）。除了资源配置优势外，融资能力也是影响企业风险承担水平的重要因素之一。由于产权性质的差异，国有企业与非国有企业所受到的宏观外部环境影响不同，国有企业与银行联系密切，银行更倾向于将贷款提供给国有企业，但国有企业受到自身管理体制的影响，投资高风险项目受政策的限制较多（李媛媛等，2019）。相比较而言，非国有企业的融资约束程度更高，其对企业研发投入与创新的积极性造成了显著的负面影响。而融资约束问题对林业非国有企业的影响较为突出，由于林业非国有企业以中小企业为主，银行对该类企业的贷款资质及贷款期限等有严苛的限制，以银行贷款为主的融资方式降低了林业非国有企业的投资效率，而银行贷款融资对林业国有企业投资效率的提高有显著的正向影响（白钰等，2016）。因此，资源分配的优势以及多样化的融资渠道，为国有企业研发创新和采取差异化战略创造了便利条件，使得国有企业有承担风险的底气。从软预算约束视角来看，当国有企业陷入财务困境时，软预算约束机制的支持体可以直接转移资源帮助企业解决棘手的财务问题，即政府帮助国有企业摆脱困境，而非国有企业并不在该约束机制的保护之下（靳曙畅等，2019）。由于国有企业自身的突出优势，使得国有企业抵御风险的能力更强，创新投入的力度较大，因此国有企业的风险承担水平较高，由此提出了假设2：

H2：在其他条件相同的情况下，实施差异化战略的国有林业上市公司风险承担水平高于实施差异化战略的非国有林业上市公司风险承担水平。

三、模型设计

（一）样本选择

数据来源于CSMAR国泰安数据库，以2006～2017年沪深两市43家林业上市公司的季度数据为研究样本。通过剔除ST类上市公司数据以及对所有变量进行上下1%异常值的处理，共收集516个样本数据。为使样本的选择更具全面性和代表性，本文根据证监会的行业分类标准选取43家相关林业上市公司，其中包括25家国有林业企业与18家非国有林业企业。

（二）变量定义

1.企业风险承担水平。根据以往的研究经验，企业风险承担水平的衡量标准大致分为企业盈利的波动性和研发密度两个方面（Coles et al.，2006）。为使得研究结果更具全面性，将采用目前应用最广泛的两种方法度量企业风险承担水平。

ROAit为样本企业每年度的税息折旧及摊销前利润（EBITDAit）与当年期末资产总额（Assetit）的比率。将2006-2017年整个样本期，每三年作为一个观测段，计算每个观测段的企业盈利能力波动性，以度量林业上市公司企业风险承担水平。

方法二：借鉴Boubakri的方法（Boubakri et al., 2013），将每个观测段的资产收益率的最大值与资产收益率的最小值之差，来度量企业风险承担水平，即：

2.竞争战略。根据David的基于财务指标的战略识别方法对林业上市公司的低成本战略和差异化战略的倾向度进行度量（David，2002）。该变量（Strategy）主要通过财务指标进行系统的衡量。差异化战略的衡量指标为：研究密度、营销密度和营业收入增长率。低成本战略的衡量指标为：总资产周转率、应收账款周转率和劳动效率。

3.控制变量。控制变量主要有：资产负债率（Leverage）、企业规模（Size）、企业年龄（Age）、经营活动现金流量（CashF）、营业收入增长率（Growth）和最大股东持股比例（Largest）。

所有变量定义如表1所示。

（三）模型建立

为了验证竞争战略决策对企业风险承担水平所产生的影响，运用OLS回归模型：

该模型采用两种度量方法，分别将Risk1和Risk2作为因变量，综合比较林业上市公司竞争战略对企业风险承担水平的影响。

四、实证检验

（一）描述性统计

43家林业上市公司各变量的描述性统计结果如表2所示。其中，企业风险承担水平Risk1的平均值为0.02526，Risk2的平均值为0.04786。竞争战略变量的平均值为12.0756，说明样本企业的竞争战略更偏向于差异化战略。控制变量中，资产负债率的平均值为0.49332，企业规模的平均值为0.98056，最大股东持股比例的平均值为32.1444。

表3（见下页）表示用Risk1和Risk2衡量样本数据的企业风险承担水平的相关系数结果。从该表可看出：企业风险承担水平Risk1和Risk2与差异化战略（Strategy）呈显著正相关，说明差异化战略倾向越显著，企业风险承担水平越高，初步验证了假设1。为了进一步检验是否存在多重共线性，对自变量进行VIF检验，结果显示Vif值在1.09-1.33之间，其结果远低于警戒值，从而说明该模型不存在多重共线性的问题。

（二）竞争战略与企业风险承担水平

根据表4（见下页）的竞争战略与企业风险承担水平的回归分析结果，Strategy与被解释变量Risk1呈显著正相关，竞争战略（Strategy）的系数在1%的水平上呈显著正相关。Strategy与被解释变量Risk2呈显著正相关，Strategy的系数在1%的水平上呈显著正相关。该回归结果说明在不考虑其他因素的情况下，差异化战略对企业风险承担水平呈显著正相关，差异化战略倾向越高，林业上市公司风险承担水平越高。根据控制变量对企业风险承担水平的回归结果，CashF与被解释变量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈显著正相关，说明经营活动现金流量越高，企业风险承担水平越高。营业收入增长率（Growth）与被解释变量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈显著正相关，说明营业收入增长率越高，企业风险承担水平越高。企业规模（Size）与被解释变量（Risk1和Risk2）在1%的水平上呈显著负相关，说明企业规模越大，企业风险承担水平越低。

表1 变量定义

表2 变量的描述性统计结果

表3 Pearson相关系数分析

表4 竞争战略与企业风险承担水平回归分析

表5 竞争战略、产权性质与企业风险承担水平回归分析

（三）产权性质、竞争战略与企业风险承担水平

为研究不同产权性质的企业竞争战略选择对企业风险承担水平的影响，笔者将样本数据划分为国有林业上市公司与非国有林业上市公司，作进一步比较分析。

根据表5（见上页）的回归分析结果，非国有林业上市公司的差异化战略对被解释变量（Risk1和Risk2）的回归并不显著，而国有林业上市公司的差异化战略对被解释变量（Risk1和Risk2）呈显著正相关。此结果说明了产权性质对差异化战略与企业风险承担水平之间的关系具有抑制作用，即差异化战略对企业风险承担水平的影响作用在国有林业上市公司中较为显著。另外，根据控制变量的回归结果，非国有林业上市公司的经营活动现金流量（CashF） 和营业收入增长率（Growth）对企业风险承担水平呈显著正相关。国有林业上市公司的经营活动现金流量对企业风险承担水平呈显著正相关，而营业收入增长率对企业风险承担水平不显著。

五、研究结论与建议

本文基于不同产权性质的视角，将43家林业上市公司的竞争战略对企业风险承担水平进行回归分析，得出如下结论：第一，林业上市公司选择不同的竞争战略类型，其企业风险承担水平明显不同。其中，差异化战略对林业上市公司的企业风险承担水平呈显著正相关，这说明采用差异化战略的林业企业在日常经营决策过程中更倾向于高风险的投资项目。第二，本文进一步将样本数据按照不同产权性质划分，结果显示采取差异化战略的国有林业上市公司的企业风险承担水平呈显著正相关。分析表明产权性质对企业风险承担水平有抑制作用。本文根据研究结论提出以下建议。

（一）加强国有企业与非国有企业之间的研发合作

近年来，绿色生产、生态文明是农业发展的核心内容，绿色需求是林业企业增强竞争优势所面对的重要挑战之一。因此，加大科技投入是林业企业在竞争日趋激烈环境中持续发展的必要保障。根据2018年中央出台的《乡村振兴战略规划》中提到的建立农业科技创新平台，各级政府应该为当地国有林业企业与非国有林业企业建立和完善研发服务平台，加强二者之间的交流与合作，组成专业的科研团队，形成综合统一的信息资源共享中心。

（二）拓宽非国有林业企业融资渠道

由于林业经济受到自然资源、环境灾害等方面的影响，林业企业所面临的风险与不确定性因素影响较其他行业更为复杂多变。为增强企业抵御风险的能力，政府应加大对林业企业融资扶持力度，特别是对非国有企业支持力度，鼓励银行等金融机构增加对林业产业资金流动量。针对部分非国有企业抵押物价值不足、资金借贷困难问题，政府可推出相关政策鼓励和吸引民间资本和外资对非国有林业企业投入。优化林业产业金融环境，可为采取成本领先战略的林业企业提高资金流动性，也可为采取差异化战略的林业企业提供充足的研发资金支持，从而降低经营风险，提高企业风险承担水平。

（三）建立全方位林业企业风险预警系统

作为企业管理者，应树立正确的风险承担意识，在日常生产经营和选择投资项目时，应制定长远且周密的战略规划，形成符合自身企业特点的风险预警系统，从而有利于不同产权性质的林业企业在最大程度上降低风险并合理配置优势资源。企业根据自身特点将客观数据指标纳入到风险预警系统中，可在一定程度上避免管理者在决策过程中出现主观判断。由于不同竞争战略对林业企业风险承担水平影响不同，因此，凡是采取成本领先战略的林业企业，应将资金流动性、成本费用和生产技能等，重点纳入企业风险预警指标体系中；对于采取差异化战略的林业企业，应将研发能力、生产技术、销售渠道等，作为企业风险预警系统重点考量的指标，从而提高风险预测的及时性和准确性。