退市新规下中小投资者权益保护问题研究

摘  要：近年来，我国证券市场不断发展，成为优化社会资源的利器，而要更好地促使证券市场的发展，必须加强对投资者权益的保护。然而我国证券市场仍然处于初步发展阶段，相关投资者保护机制尚不健全，中小投资者权益受到侵害的问题屡见不鲜。针对此，本文立足于退市新规的发展背景，探讨如何有效保障中小投资者合法权益。

关键词：强制退市;中小投资者;权益保护

一、退市及其投资者权益保护问题

（1）尚不健全的先行赔付制度

一是，在计算与赔偿范围上，自2016年起施行的是保荐商先行赔付制度，尽管对先行赔付责任方进行了明确的规定，但对于赔付的具体细则，如范围、时间、标准、程度等未做明确规定，且责任方决定着赔付方案，投资者尚无知情与参与权，显然，对于投资者而言这属于被动受偿，且缺乏与之相应的完善的追偿机制对投资者权益予以保障。二是，在复牌制度上，在先行赔付制度上，退市中的停复牌制度犹存些许问题，如，对于即将退市的股票实行复牌交易，而投资者复牌后购入股票则不能进行赔付，在这种制度下，责任方赔付责任被悄然弱化甚或转移，投资者需要承担的损失更多。

（2）投资者损失的承担与赔偿问题

一是，投资者损失责任承担问题。企业退市中，往往存在着诸多责任方，且在赔付行为中责任方不作为的问题，中小投资者在退市过程中拥有的信息不对称，风险意识不足，且专业知识缺失，此外，中小投资者在诉讼、证据收集等问题上较为滞缓，甚少了解到与投资权益相关的法律专业知识与维权知识，诉讼难、举证难问题突出。二是，投资者参与权被侵害。退市责任方在执行赔付过程中，没有顾及到投资者的参与度，投资者处于被动状态，缺失对赔偿内容的知情权与参与权。三是，缺少多元化的补偿机制。先行赔付手段单一，投资者获得的赔偿较少，未能弥补其损失，补偿机制的单调化，使得投资者权益保护力度减弱。

（3）内部控制问题

企业内部控制不到位，极易引发财务造假问题。某公司在被证监会责令退市之前，其董事长与公司总会计师共同参与财务造假。产生这一问题的主要原因在于，公司董事长独揽公司职权职务，其它高管形同虚设，这种企业内部控制的不合理、不严谨，导致企业独立董事会、监事会等职能部门空有其表，而无实权，中小投资者权益易受损。

二、中小投资者权益保护建议

（1）健全先行赔付制度

一是，明晰赔付计算方法与范围。先行赔付在计算上尽可能避开无法量化的因素，建立透明的赔付标准供投资者参考。公司退市说明投资者所持公司的股票贬值，因此，在赔付上应有别于非退市时期的赔付范围，在赔付范围上能估计非退市时期投资者股票，可进一步保护投资者权益。二是，对停复牌制度进一步细化。首先，行政复议间进行复牌交易。倘若证监会强制公司退市，那么复审期间，可暂缓退市进程，待进行行政决议明确是否退市后再开展复牌交易，倘若行政复议失败，则复牌交易取消，责任主体需进行相关赔付，减少投资者损失。其次，复牌期间，加强对投资者权益的保护。被强制退市的股票，自更正日便进行长期停牌，确保责任主体赔付给投资者损失，保障投资者权益。

（2）明确赔付责任

一是，完善追责机制，对各责任方的赔付责任予以认定与明确。公司退市不代表完全退出证券市场，不能一退了之，应在退市后仍然在最大程度上减少投资者损失。先行的退市制度，仅仅重点在于解决是否退市问题，而忽略了退市后投资者权益的保护。要想保证退市制度落实到位，应在退市之前，对投资者制定完善的配套保护措施，制定责任追究制，给公司及三方机构以警示，监督其履行职责，调动证券市场监管能动性。二是，针对赔付方案召开听证会。先行的先行赔付，效率较高，且成本较低，投资者与保荐商和解后，利用证券结算系统在一定时间内获得赔偿。但在此制度的设定上，投资者参与度不足，被动获取赔偿方案，于之投资者极为不公。对此，可在先行赔付方案的制定上召开听证会制度，使投资者充分参与其中，听证内容予以公开，并征求意见，确保赔付方案公开公正公平，保证投资者权益。倘若投资者对赔付方案有异议，可上诉司法进行裁决，裁决生效后落实赔付方案，避免投資者对赔付方案有歧义之处。

（3）完善内控制度

上市公司应结合公司实际，建构起系统的组织架构，完善的内控体系，制定健全的内部风险防范体系，保证各个职能部门充分行使其职能，落实其职责。首先，健全董事会制度，完善监事会机制，为公司内控体系的有序落实提供职能部门的保障，确保公司高层领导权责分明，防止滥用职权行为的发生，各部门各司指责、各尽其责。其次，应从财务、战略、投资、法律等层面完善风险预控体系，强化对客户的信用管理，加强对账款风险的全面管控。

三、结语

投资者是证券市场发展的核心与基石，加强对投资者权益的保护是保证证券市场有序健康运转的重要内容。在退市新规下，应进一步完善投资者权益的保护制度，厘清上市公司、中小投资者、监管部门的关系，进一步健全先行赔偿制度，保护投资者权益，上市公司及时公布信息，保证投资者的知情权，明确赔付责任，确保赔付行为落实到位，加强对上市公司内控体系的健全，强化投资者参与权，缓解股东与投资者间的利益冲突，减少信息不对称问题的发生，从而全方位、多层面、立体化保障证券市场的健康持续发展。

参考文献

[1]陈贺鸿.退市及其投资者权益保护研究——以欣泰电气为例[J].金融理论与实践，2019（06）：9-17

作者简介：闫硙（1986.8-）女，山西太原人，汉族，硕士研究生，国电南京自动化股份有限公司证券法务部 研究方向：证券事务管理。