我国互联网企业并购效应分析

申雪

摘要：近些年来，涉及到互联网企业的并购在数量和金额都有了大幅度增长。与此同时，在互联网企业的并购中也存在着目标企业选择不当等各式的问题，这些问题的存在很可能导致企业并购的失败，产生巨大损失。现结合昆仑万维上市后的并购案例，重点分析并购活动有没有为其带来正面的并购效应，从而对日后的互联网企业并购提出建议。

关键词：互联网企业;并购效应;昆仑万维

中图分类号：F275    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2019）10-0134-02

一、我国互联网企业并购的现状

近年来，我国互联网行业发展较快，“互联网+”多次在十九大报告中提及，意味着互联网已然成为我国经济增长的重要助推器，与此同时，互联网产业的发展也在不断进行融合。在当前，我国互联网企业并购的现状可总结为以下两点。一是互联网企业的并购处在并购市场的前列，且受到风险资本（简称VC）和私募股权投资（简称PE）的追捧。2013年到2014年期间互联网行业的并购开始兴起，从2015年至今，无论是交易金额还是交易数量，互联网企业的并购都位于国内并购市场的前列，反映出当前我国互联网企业产业整合的速度较快。二是互联网企业的并购要想产生正面的并购效应也并不容易。据统计，在我国的A股市场上，互联网企业2015年宣告合并的有96家，而其中失败的就有20家，这其中浪费了大量的时间、人力等资源成本。

二、互联网企业并购问题分析

（一）与自身战略要求不符，目标企业选择不当

在企业准备实施并购的时候，如果并购的决策与企业的发展战略相违背或者选择了错误的目标企业进行并购，那并购就很难为企业带来优良的效应。互联网行业的技术更新换代快、业务模式创新多和行业竞争格局激烈等方面意味着互联网企业在战略布置和并购目标选择上的风险较大。纷繁复杂的市场环境增加了企业战略选择的难度，企业必须对自身和行业有清晰准确的把握，才能决定到底是采用多元化还是目标集中的战略。

（二）支付对价过高，财务风险加大

并购资金的支付是并购活动中的一个重要环节。互联网企业现存的支付对价过高的问题，对企业的支付能力提出很高的要求，一旦应对不当，则容易在并购后面临较高的财务风险。若通过借款方式取得资金进行并购，会影响到企业的偿债能力，如果并购后的公司不能带来良好的绩效，则会进一步加大企业的债务风险，甚至造成资金链的断裂。

（三）并购整合不利，协同效应难以实现

如果企业不注重并购后的整合活动，那么从长期而言，这项并购活动很可能会导致企业的绩效下降，浪费大量因并购而付出的资金。并购后最大的风险之一就是对业务的整合，如何将不同类型的业务进行整合，达到相互协同促进是并购后的重要问题。即使是对同类型的企业进行并购，如果在并购后不能在业务经营、管理方式、人员等方面进行有效整合，预期的协同效应就难以达成。

三、案例分析

通过前文对互联网企业在并购中出现种种问题而不能实现良好并购效应的分析，在这一部分将具体围绕所选取的名为昆仑万维的这家互联网公司进行研究，重点通过财务指标分析，关注并购活动有没有为它带来正面的并购效应。

北京昆仑万维科技股份有限公司（以下简称昆仑万维），2015年1月21日在深交所创业板上市。早期的业务是电脑终端游戏的研发和代理，2015年已全面转型为移动游戏厂商，2016年公司结合自身核心优势对业务板块进行了转型，开始在全球范围内形成以移动游戏平台（昆仑游戏&闲徕互娱）、海外软件商店平台、信息分发平台（Opera）、亚文化社交（Grindr）为主的四大产品板块。其中闲徕互娱、Opera、Grindr均为其上市之后并购所得。

昆仑万维从2016年开始并购，故选择其2015年—2017年的财务数据进行分析，从而对企业的并购效应进行评价。本部分数据来源于企业的财务报告和机构研究报告。

（一）盈利能力分析

通过表3-1可以看出，从销售净利率、销售毛利率、基本每股收益、每股净资产来看昆仑万维的盈利水平得到了提升。因为并购活动基本集中在2016年，在并购后一年这几项指标都得到了大幅度提升，说明盈利水平有了一定程度的提升。

为了更好地评价并购对盈利水平的拉动作用，可将昆仑万维的销售毛利率进一步分业务来研究，在2017年报告期内，公司整体毛利率为79.79%，同比增长26.80个百分点，其中社交网络的毛利率为95.45%，同比增长177.09%，而游戏业务的毛利率也有所增长，达到61.50%，同比增长25.62%。对这些数据进行比对，可以看出并购的两家社交媒体对企业整体的盈利水平有明显的拉升作用，能体现出各板块在经营上的协同效应。

（二）营运能力分析

从应收账款周转率和流动资产周转率来看企业的营运能力并没有发生较大的变化，没有受到并购的负面影响，表明企业短期的资产的运营是基本正常的。

总资产周转率从2015年底的0.67 降低到2017年底的0.37，說明从整体上企业的资产利用效率有所下降，营运能力有所下降。根据总资产周转率=营业收入/总资产，在企业营业收入逐年增加的情况下，该指标还是有所下降，表明企业并购后总资产增长速度更快，企业应对这些资产进行进一步的整合，提升资产的利用效率。

（三）偿债能力分析

在2016年企业发生了多起并购，且均由企业的现金支付对价，故在2016年流动比率、速动比率下降明显，资产负债率也从2015年底的31.08%上升到49.56%，这数值已经高于当年行业的平均水准（31%），说明在2016年这一年企业的偿债能力受到了严重的影响。不过，在2017年流动比率和速冻比率又得到了提升，和2015年底相差不大，资产负债率下降明显并低于行业的平均水准（33%）。故从长期来看，并购对企业的短期偿债能力和长期偿债能力均没有产生负面影响。

通过对昆仑万维上市以来的并购活动进行财务指标的分析，得出这样的结论：从财务分析法的结果来看，衡量盈利能力的指标整体趋好，表明昆仑万维在并购后总体上获得了提升，各板块之间能够达到基本的协同效应;从偿债能力的指标来看，在短期内并购会对企业造成偿债的压力，但长期看来企业的偿债能力保持稳定;从营运能力分析的指标来看，流动性强的资产运转较好，但企业还有必要对并购的资产进行进一步的整合。总的来说，昆仑万维的并购效应是正面的。

四、对互联网企业并购的建议

（一）围绕企业的发展战略，选择合适的企业

选择的目标企业是否恰当往往对并购活动的成功与否起到关键作用。并购企业的业绩必然会影响并购方，如果被并购企业常年亏损，那么并购方进行此项并购往往就是得不偿失的。企业要对自身进行合理的定位，对市场行情有合理的估计，选择能与自身进行匹配，进而实现协同效应的目标企业是十分重要的。除了要关注目标企业在战略层面是否能满足本企业的发展，还要考虑目标企业的资源能否于本企业进行优势互补，目标企业的业务是否具有广阔的市场空间。在初步确定了目标企业后，就可以积极地展开和目标企业的谈判，通过沟通在重要的问题上进行协商，尽早促成并购的达成。

（二）结合企业自身的财务状况，支付合理对价

互联网企业在并购和自身较为相似的目标企业时，因为其本身具有的无形资产占比较大、行业的变化发展快等特点，从而加大了目标企业的估值风险。再加上并购时间的紧张程度、并购带来的战略价值等因素都容易造成支付对价过高，并购方难以承受。这就要求企业在并购时要注意结合自身的财务状况，如果要依靠大量的借款来进行并购可能风险就比较高，或者支付的对价是被并购的企业利润的几十倍则有支付价格过高的嫌疑，容易造成企業的资金链紧张的状况。

（三）注意整合的问题，加强并购整合的力度

如果企业不注重并购后的整合活动，那么从长期而言，这项并购活动很可能会导致企业的绩效下降，浪费大量因并购而付出的资金。企业并购后的整合是一项漫长而复杂的工作，需要进行不断协调和完善，以实现在经营业务、管理理念、人力资源方面多维度的有效融合，发挥良好的协同效应。不同的企业应该根据自身的特点，采用适合自己的策略来进行并购后的整合，总的来说要明确一个整合的目标，扎实推进并购后的整合工作，并对整合后的效果进行合理评估。

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[责任编辑：纪姿含]