股权控制、现金流量与公司投资研究

王晓光

摘 要：本文主要从现代公司的金融理论角度出发，进而让融资因素成功的引进到公司的投资模型当中，进而对不同的股权控制类型的公司进行投资和现金流之间的关系进行分析比较，从而明确各控股的股东所发生的投资决策行为具有差异性的原因。而对于市场上一些股权呈现分散的企业而言，其具有较高的公司价值以及对应的投资机遇。

关键词：股权控制;现金流量;公司投资;股权控制

一、 引言

随着人们对于市场经济的不断研究和创新，使其在近二十年以来，越来越多的人会在公司的投资决策模型分析当中引入融资因素。但是受到了新古典投资理论以及托宾Q投资理论的影响，导致在进行相对持续的投资模型分析中，美欧对融资因素产生的影响进行考量。

二、 研究背景

在信息不对称的理论方面来看，因为存在着信息的不对称，为此在企业当中的内部融资与外部融资之间存在着不可替代性。相比较外部融资而言，企业在发展过程中更加偏好进行企业内部的融资。为此企业外部融资的信息成本所展现的高低一定程度上体现出了对于融资的约束力程度，因此对于企业内部当中的融资约束力，使得企业需要放弃净现值转化为正数的机遇。

三、 不对称假说与融资约束力

为此，一旦在企业当中有着严重的融资约束力，在企业创造了一个具有良好投资机遇的时候，企业就会对现金流非常敏感。因此为了进一步验证不对称假说以及融资约束的可能性，可以利用股息支付的高低不同，来对企业现阶段所需要面临的融资约束力进行有效的评估，从而来利用低股息的支付占比来表明约束力的存在。结果证明在企业的投资和现金流都与之有着较为明显的关联性。为此在之后的研究过程中，社会上很多科学家和经济学家都不断地利用企业的投资同现金流的敏感性进行分析，从而再次检验在企业当中融资约束的存在。但是在学术研究过程中，也有着诸多不同的声音，很多人从管理机会主义的角度思考，因为企业存在着监控成本的现象，为此能够通过一定的管理使得资源从投入到非盈利进行最大化项目的实现。同时由于企业的管理者能够对内部融资进行有效的管理，使得可以降低外部融资的外部约束，同时管理者在工作过程中更加擅长对内部融资进行管理，在内部融资的增加过程中，方法基本采用降低股息发放的方式。

在我国的经济发展当中，很多上市公司在通过在否定以及改造计划经济企业的制度当中这种介入产生的，为此并不是符合古典企业制度发展的自然规律。因此这种形成的特殊企业制度，需要进行有针对性的企业治理。在经过相关人们的充分调查表明，很多对国有控股企业的公司效率都相对低下，不如一些法人控股的企业，并且一些人士将这一现象归结于企业内的控股股东存在着目标的差异性，同时在效用函数上也存在着明显的差异。

四、 研究方法

为了将公司股权的结构与对公司的投资以及现金流的影响进行详细的分析比较，需要对不同的控制权类型进行分别的检验，从而对公司投资与现金流敏感性背后的动机进行分析，并且还能够对不同控股股东所做出的投资决策的不同进行动机的分析。在本文的研究过程中，需要建立起投资决策模型，从而再引入因素，进而在对不同类型的控股股东的投资行为与现金流存在的关联进行分析。具体的投资决策模型如下。

I/K=C+F/K+CFO/K+Q+S/K+μ

在这个公式当中，I是用于辨识企业当中的资本品投资程度，在本文的研究过程中，需要将其辨识为固定资产的具体增加数额。而K用以表示在企业的发展初期所固定的资产原值。其中CF是企业发展中现金流的实际变动CFO则是时滞变量，Q则表示为期初托宾Q值。因此在建立起决策的模型之后，首先需要在公式当中引入托宾Q值，这样的做法是为了让企业内潜在的投资机会对企业投资需求所造成的影响进行良好的控制。

五、 分析总结

经过较为严谨的分析和总结，依据信息不对称理论以及管理机会主义理论的概念，在企业当中的投资环节中，对于现金流的敏感性来自多个方面。为此一旦投资能够与现金流有着较为明显的关联性，为此需要对其内在的成因进行进一步的分析和检验。依据信息不对称的理论，需要不断地对公司价值进行最大化的假设，从而需要认定企业当中存在着很高的融资约束力，使得企业的投资不够充足。在国有的控股股东以及法人控股的股东在进行企业的决策过程中，其动机和行为有着一定的关联性，因此他们的主导动机一般来说都是机会主义行为。

六、 结语

综上所述，提供本文分析可以说明，在国有控股股东的决策执行过程中，并不能对公司治理起到良好的积极作用，因此国有股在股权比重上最好表现为参股，避免控股的出现。同时通过法人股东对公司治理的过程中，可以很好地促进企业发展，进而降低了公司投资的利益侵占现象发生。

作者简介：

王曉光，聊城市东昌府区经济开发投资公司。