企业并购财务风险分析

摘 要：在当今社会中，企业进行并购已成为一种发展趋势，是许多企业扩大公司规模的，获取更多盈利一种重要手段。但并购的效果如何呢？其中有多少是成功的？影响并购成功与否的因素有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。

关键词：并购;财务风险;分析

一、 企业并购的意义

并购是指通过各种方式吸收一家或几家公司，通过控制该公司的部分或全部的所有權，使并购双方公司合并为一个企业，共同利用双方资源，进行企业发展。作为当今社会企业发展和产业升级的主要手段，它可以为企业带来许多好处，具体表现在以下几个方面。

（一）企业并购有利于企业扩大经营规模

企业想要占领更大的市场、获取更多的利润，扩大企业规模是一个必然的选择。企业规模扩大不仅需要大量的资金投入，还需要花费大量的时间，并购可以加快企业规模扩大的速度、加快企业资源的整合。扩大企业经营规模，可以扩大企业的影响力，带动企业销售量以此促进企业发展。

（二）企业并购有利于企业降低财务风险

企业并购可以提高企业的竞争能力，扩大企业规模以及市场占有率，从而使企业的控制力得到提高，降低企业的经营风险，若想使企业在某一行业不景气时不会遭受太大的损失，可以采取多元化经营的混合并购，使企业有抵抗突发风险的能力。

（三）企业并购有利于企业节税

企业在并购过程中如果采取需求和供应相向的纵向并购，这种并购可以降低企业的生产成本，因为在这种并购下，企业的生产经营不必经历多处流转，可以使企业产品生产在公司内部完成，这样可以达到降低企业税额的需要。对于企业并购，国家税务局为促进企业重组，做出企业所得税特殊性税务处理的通知，只要满足此通知要求即可暂时不缴纳税款。

二、 企业并购中的财务风险

并购财务风险是指企业在并购时运用资金时，由于资金运用不当而产生的风险。具体包括企业在准备进行并购时对并购公司定价的风险，还有在并购完成之后企业在支付时要考虑是否要进行融资的风险以及应该采用哪种方式去支付并购资金的支付风险和企业并购之后企业各个部分应该如何融合在一起的整合风险。

三、 企业并购财务风险的案例——以雀巢收购徐福记为例

（一）并购双方简介

雀巢公司成立于1867年，是一家拥有几百家工厂的食品公司，最初婴儿食品是该公司的主要产品，然后连续推出多种食品成为世界最大食品制造商。在20世纪60年代，雀巢开始进入新领域，例如，冰淇淋、冰冻食品等行业，并继续扩大自己传统业务，在这个时期雀巢公司的版图得到巨大的提升。在2017年，雀巢的收入就已经达到了6201亿元人民币，成了一家强大的食品公司，他们所生产的产品已进入了我们生活的各个方面，对我们生活影响巨大。

徐福记公司创立于1992年，作为主要糖果糕点生产商之一，该公司在东莞和河南一共有4个生产基地。1994年，该公司正式创建了徐福记这个品牌，以糖果为主要产品正式进入市场。2006年，该公司在新加坡成功上市，走向了世界。2012年，在徐福记进入中国15年以来，该公司销售量一直保持首居第一的地位，在该行业该公司拥有巨大影响力。

（二）并购的动因

在目前新兴市场发展起来，雀巢公司计划在2020年提高在新兴市场的收入，这是公司计划发展的一大战略，而雀巢在新兴市场所占份额过少，所以如果想要在新兴市场上站稳脚跟，完成公司计划，收购新兴市场中的徐福记是一条捷径。徐福记公司是该市场最大的糕点供应商，数据显示，在2010年中国糖果市场的收入竟达600亿美元，而雀巢公司只占份额的1.8%，但徐福记公司的份额却为3.9%，由此可见，徐福记在中国糖果市场所占份额之大，雀巢公司可以借助并购徐福记来弥补该公司在糖果行业的不足。徐福记拥有的128个销售机构以及那201118个零售机构更是对雀巢公司其他产品的销售大大的有利。

徐福记的主要经营业务就是糖果行业，而该公司在国内的发展已经达到了瓶颈，接受雀巢并购，可以借用雀巢公司的实力，解决公司遇到的资金、技术以及市场发展的问题，可以帮助该公司快速进入新的行业，提高企业的竞争力。接受了雀巢公司并购后，徐福记还可以借助雀巢在海外的名气，帮助该公司在海外寻找新的销售渠道，树立该品牌在国际的影响力。该公司愿意接受雀巢公司主要还是因为该公司创始人年纪太大，没有继承人且雀巢公司收购该公司之后仍然会保留原创始人（徐氏兄弟）40%的股权，原重要人员仍然担任原职。

（三）并购中财务风险分析

1. 并购定价风险分析

在2009年时，徐福记公司就想要找公司进行合作，在那时徐福记就有考虑过雀巢公司。从雀巢公司连续收购了太太乐、银鹭等公司，不难看出雀巢公司对亚洲新兴市场的兴趣，而那时在糖果行业占据领头地位的徐福记公司无疑是雀巢公司考虑的重点企业，通过不断接触，在2011年以111（约17亿美元）亿人民币成功收购徐福记公司60%股权。

根据表1可知，徐福记公司2010年和2011年的资产总额为41.47亿元和48.91亿元，净资产为28.58亿元和29.38亿元，所以徐福记公司的预估溢价为277.8%，说明雀巢公司并购存在着很大的溢价进行并购，从徐福记公司增长的净资产金额，也可以表现出雀巢并购徐福记存在着很大程度的溢价购买。所以雀巢并购徐福记定价过高，存在定价风险。在这次并购徐福记公司时，正处于徐福记公司的鼎盛时机，因此，需要提高并购价格，但提高并购价格就会增加企业的定价风险。

2. 企业并购融资风险分析

这次并购最终以现金支付17亿美元的方式完美结束，企业并没有涉及融资，所以并没有融资风险，但是需要注意的是企业这次利用现金直接支付，可能会导致企业资金流紧张影响企业经营，这是需要重点注意的。如果企业在这次支付中进行了融资，企业一定会产生大量的利息费用，是一笔很大的费用，这会存在一定的风险，企业进行融资后，还会增加企业的还款压力，所以如果进行融资就会存在一定的风险。

3. 企业并购支付风险分析

雀巢并购徐福记在2011年以17亿美元成功收购该公司60%股权，在支付时以现金支付，之所以选择这种支付方式是因为该支付方式速度较快、比较便捷，并且可以防止收购方的资本结构不会受到影响，保证收购后公司的股价和发展的稳定。但是这种支付方式也存在一定的缺点，如需要的资金量会很大，会占用公司大量的现金流，可能会使公司正常运转受到一定的影响，严重的话还有可能会导致公司资金链断裂，因此，支付风险也是雀巢并购徐福记中的一个问题。

4. 企业并购整合风险分析

企业并购之后需要面临的公司整合问题又成了一大难点，并购成功并不意味着真正的成功，并购之后如果企业能够整合成功才是真正的成功，企业整合会面临许多风险因素。首先，雀巢和徐福记分别属于不同地区，所以公司整合的首要就是财务报表的整合。雀巢公司总部在瑞士，财务报表的计量单位是美元，而徐福记地处中国，因此，它的计量单位是人民币，所以两家公司在进行整合时会一定的难度;其次，雀巢和徐福记两个企业由于属于不同地域，所以在企业文化，经营理念以及管理文化都可能会存在着很大的区别，如果不能很好地进行整合可能会使员工以及消费者产生抵触心理，造成消费者和职工的流失，综上所述，这次并购中存在着整合风险。

（四）并购中财务风险控制

1. 定价风险控制

对于公司定价方面存在的诸多风险问题，我们可以从以下几个方面进行控制。（1）在选择并购徐福记时，我们应该花更多的时间去关注和调查。不管是对其财务报表的调查，还是对其无形资产或者是根据其他公司对比调查，都应该进行全面的分析。（2）在进行并购时可以利用其他中介机构，对所要并购的企业进行审核，保证我们所获得的资料是真实可靠。（3）我们还可以参考类似案例，来对我们的定价是否恰当进行分析。

2. 融资风险控制

在该案例中企业并购并没有进行融资，而是直接采取现金支付，这会大大增加企业现金流的压力，所以这种方式不是非常合适的。企业在进行并购支付方式时，应结合自身情况以及第三方意见决定是否进行融资以及如何融资。我认为最好的融资方式就是内部融资与外部融资相结合。运用内部融资没有还贷压力，也不需要支付利息;运用外部融资可以运用增资扩股的方式引入新股东或者通过举债的方式借入资金，利用增资扩股方式可以筹集到大量资金，且没有还款日期，但是会使股东控制权被稀释且成本较大;利用举债方式筹集资金成本较低，而且由此产生的利息可以在税前扣除，但是举债融资的范围比较窄，而且如果举债过多会造成企业经营风险，所以我们在进行外部融资时要仔细考虑这两种方式，选择最合理的搭配。

3. 支付风险控制

该案例采用的支付方式以我国主要的支付方式现金支付方式。大多数被收购方都会要求以现金方式进行支付，因为这种支付方式可以保证企业被收购后能够正常经营，而且这种方式也不会使并购方股权被稀释，但是运用现金支付方式必须要确保并购公司现金流较好，在进行现金支付之后，对并购企业经营不会产生影响，但是现金支付过多会使企业经营产生较大的资金压力。并购支付方式还包括股权支付方式和杠杆支付方式，如果使用股权支付方式过多会减少股东控制权，造成公司股价波动，而如果使用杠杆收购则对回报率要求很高，若回报率过低会导致资本恶化，使企业负债比例增加。因此，每一项支付方式打都有一定的风险，需要并购方仔细分析。在选择支付方式我们还需要与被并购方协商确定适合双方的支付方式。并购支付时间对企业的影响也是非常重大的，如果可以分期付款，就可以减轻企业压力，不会造成较大的负担。

4. 整合风险控制

在雀巢并购徐福记当中，雀巢对与徐福记原高层人员的职位进行保留，这样可以极大的促进企业后续整合。并购之后能否顺利整合是企业并购成功的一大重要要素。就如该案例中，原高层人员的留任，对企业整合具有很大的帮助，因为原有人员留在企业所以在进行这些整合时，原有人员会比较了解，进行起来就会比较方便，对于并购公司的核心人才的留任才更有把握。并购之后的整合是多元化的，适当保留该公司原有的文化和人员更有助于促进企业整合。

四、 结语

并购在作为企业扩大市场的主要手段，它的过程是十分复杂的。本文通过对企业并购意义的说明，阐述了并购在如今社会的普遍性以及并购带来的好处，并对企业并购中的存在财务风险进行解释。本文以雀巢并购徐福记对并购财务风险进行了分析，同时，以该案例为主对针对如何控制相應的财务风险进行了分析。并购中的财务风险受许多因素影响，所以为避免风险，企业应结合自身因素的影响以及外界其他参与并购的人员，谨慎对待并购前、并购中、并购后的各项活动。

参考文献：

[1]张丽.对企业并购财务风险的思考[J].现代经济信息（学术版），2008.

作者简介：

饶姣，重庆师范大学涉外商贸学院。