基于EVA的泸州老窖企业价值评估

李雪阳

摘 要：近两年，中国酿酒产业发展稳健，并向高质量发展阶段挺进。理性消费、国际化消费、多元化消费、个性化消费等多方因素进一步推动酒类消费市场的巨大演变。本文以具有代表性的泸州老窖为例，结合EVA价值评估模型研究EVA在实际中的应用。

关键词：EVA;泸州老窖;企业价值评估

1 前言

四川泸州老窖是中国四大名酒之一，中国白酒的龙头企业。笔者将以泸州老窖为例研究以EVA为模型的企业价值评估的具体应用。为白酒行业的价值评估提供微薄参照。

2 EVA的基本概念

EVA（经济增加值）是指从税后净营业利润中除去包括股权和债务在内的全部投入资本成本后的结果。其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。

公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与其全部资本成本的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。EVA是一种评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核依据。

2.1 EVA价值评估法

企业价值=投资资本+预期EVA的现值

如果企业每个周期的净利润等于加权平均资本成本，企业价值正好等于最初的投资资本。所以，投入资本的溢价就相当于企业未来EVA的现值。预计EVA表示明确的预测期结束时公司投入资本增加的价值。所以公司的价值总额计算公式为：

企業价值=预测期之初的投资资本+预测的预测期期间EVA现值+预测的明确预测期之后EVA现值所以依据EVA估算公司价值的基本原理与现金流折现法类似，但因为预计EVA为连续价值，故主要讨论两阶段EVA估价。

两阶段的EVA估价法将连续价值分为高速增长期和稳定增长期，两阶段EVA估价公式可表示为：未来EVA现值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值

两阶段EVA估价公式可表示为：

企业价值=投入资本+未来EVA现值。在EVA估值模式中，税后利润并不代表企业最终的利润，经济增加值需要吧资本总成本考虑在内，这是EVA估值区别于传统的价值评估方法的地方。资本总成本包括债务资本和权益资本而且债务资本指的是短期和长期借款等有息负债;权益资本则包括少数股东和普通股的权益。在实际中，EVA的计算是十分复杂的，它不能直接照扒财务报表中的数值直接计算，而需要先进行调整，用调整之后的值来计算。因此，税后净营业利润、资本总额均是调整后的数值。

3 以EVA为模型的泸州老窖企业价值评估

3.1 2016—2018年各项EVA指标计算

根据泸州老窖的财务指标调整税后净营业利润（NOPAT）、资本投入额（TC）、加权平均资本成本（WACC）数据如下。

综合上述数据显示，在2016年至2018年期间，泸州老窖的EVA和净利润值总体都呈现逐年上升的趋势，但是在2016年至2017年期间，净利润的增长幅度趋于平缓，EVA与净利润的差值也明显增大，企业计提了大量准备金，然而后期由于经济形势的转变，随着企业规模的不断壮大，企业准备金增加额减少，税后净利润的增长也呈现比较平缓的趋势，但是净利润明显大于EVA，这说明泸州老窖在此期间为股东创造了大量价值，财富的创造逐步上升。

3.2 泸州老窖未来EVA预测

根据泸州老窖的内外部环境和发展战略，假设该企业 2019-2021进入高速增长阶段。本文采用过去三年平均值估算法。从 2022 年起，企业由于规模扩大，增速放缓，进入永续增长阶段。根据国家宏观经济増长速度放缓的现实，参考 GDP 的增长趋势，假设永续增长率为6%，加权平均资本保持 2021 年不变。本文WACC 取前四年年平均值。

4 结论与建议

经过这次评估结果不难发现，泸州老窖有较良好的成长能力和价值创造能力，并且结合本次对泸州老窖企业价值的评估提出以下建议：

（1）在保证的良好的营运能力、偿债能力、盈利能力的前提下加快其周转速率，从而减少仓库的库存压力，中国白酒行业普遍存在周转速度慢的的问题，若能加强或改进仓储管理，防止存货过多限制，这有利于提高企业在同行业中的竞争力。

参考文献

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