上市公司对外直接投资对企业绩效的影响研究

杨极

摘要：文章利用2013～2017年期间内发生对外直接投资（OFDI）的A股上市公司作为数据，采用PSM-DID（倾向得分匹配-双重差分法）来研究对外直接投资对企业绩效的影响。研究结果表明：采用倾向得分匹配的方法能使变量匹配后不存在显著性差异，可以有效克服样本选择性偏差。同时，就核心变量而言，企业对外投资对企业绩效呈现显著的正向作用。因此，我国企业应当制定合理的‘走出去计划，同时需要具备全球化战略格局。

关键词：OFDI;绩效;PSM-DID

一、引言

近些年来，随着这我国经济的飞速发展，我国企业已经认识到对外直接投资来扩张市场的重要性，因此目前很多我国企业都在努力实施对外直接投资。在全球经济一体化的时代背景下，我国企业在不断‘走出去进行全球化扩张的同时也要考虑对外直接投资是否能给企业带来正向的绩效影响。因此国内学者开始关注企业对外直接投资（OFDI）与企业绩效之间的关系，并进行了相应的分析研究。国内外学者对于对外直接投资（OFDI）和企业绩效的关系主要分为2类。一类是企业对外直接投资（OFDI）对企业绩效呈现正向影响或正向影响存在滞后效应。Gazaniol和Peltrault（2013）采用倾向得分匹配对法国企业对外直接投资和经营绩效的关系进行了研究，研究结果：法国企业的对外直接投资（OFDI）能够在一定程度上改善当地合资企业的经营状况。刘晓丹（2017）运用倾向得分匹配方法（PSM）研究我国企业对外直接投资对企业绩效的影响，研究结果：我国企业对外直接投资能够提高生产效率及经营成果，但是对绩效的影响有一定的滞后。另一类是企业对外直接投资（OFDI）对企业绩效呈现负向作用。王国顺和胡莎（2006）在分析2004年中国329家制造业上市公司的样本数据后，得出了对外直接投资和绩效呈负向相关的结论。

综上所述，由于学者们对企业绩效以及OFDI的衡量标准不太一致，因此研究的结果也呈现相应的差异。现有文献提供了很好的参考价值，本文基于已有文献，可能的存在的创新点是：（1）关于研究方法选择上，文献现有运用倾向得分匹配的双重差分法来进行研究，本文将采用此方法对对外直接投资如何影响企业绩效进行研究，有利于克服样本的选择性偏差和内生性问题。（2）变量的选择上，在因变量的选择上为了检验模型的稳定性，加入了利润率来进行稳健性研究。

二、实证研究

（一）模型构建

本文的模型将采用倾向得分匹配的双重差分法来进行研究。本文将收集到的样本分为实验组（对外直接投资）和对照组（非对外投资企业）。首先将是否对外直接投资构建为一个虚拟变量dui，其中当虚拟变量dui=1时，则表示第i个企业是对外投资的企业。反之，当dui=0则表示非对外投资的企业。其次，构建一个二元时间变量dt，其中dt=1表示对外直接投资当年及以后的时期，dt=0表示对外直接投资前的年份。yit表示企业i在时期t企业的绩效情况，Δyi表示企业i在dt=1和 dt=0 两个时期的绩效的变化，对外直接投资企业在两个时期的绩效变化记为，非对外直接投资企业员工收入变化为。因此，估计方程可设置为：。其中，指的是公司绩效，用总资产收益率（ROA）和利润率（Profit）来表示，实验组的公司总资产收益率（ROA）或者利润率（Profit）的变化为，对照组的公司总资产收益率（ROA）或者利润率（Profit）的变化为，表示的是企业对外直接投资对公司总资产收益率（ROA）或者利润率（Profit）的真是影响，若，则说明对外直接投资前后公司总资产收益率（ROA）或者利润率（Profit）的相对增加大于非对外直接投资的公司总资产收益率（ROA）或者利润率（Profit）的变化，即企业对外直接投资能够提高企业的绩效，否则，说明对外直接投资并不能提高企业绩效。

（二）变量说明及数据处理

本文选取2013～2017年期间内发生对外直接投资的A股上市公司作为数据，来检验企业对外直接投资与企业绩效之间的因果关系。

关于匹配变量的选择，根据对现有文献的研究，匹配变量包括了企业规模（size），用企业总资产的对数来度量，资本密集度（capital），度量方法是固定资产/从业人员数，资本流动性（mobility），度量方法是应收账款/企业销售额，资产负债率（alratio），度量方法是总负债/总资产，海外业务收入（foreign），直接用海外营业收入加上1取对数来度量，企业年龄（age），用当年年份-开业年份来度量。

（三）实证分析

本文将样本进行分年度有放回的抽样并按照1：2的比例进行配对。同时对样本进行平衡性检验。可以发现对外投资企业与非对外投资企业在所有观测变量上均无显著差异（P值均大于0.1）。这可以说明在进行倾向得分匹配之后的样本不存在显著差异，匹配方法较为合适。

在倾向得分匹配得到的样本数据基础上，本文继续采用固定效应的双重差分法对对外直接投资（OFDI）和企业绩效的关系进行了实证研究，研究结果如下表，首先本文将不考虑任何控制变量的影响，无论因变量是总资产收益率（ROA）还是利润率（Profit），核心变量du×dt的系数始终显著为正，在加入了控制变量以后，核心变量的系数虽然有所下降，但是核心变量的系数符号并未改变。这就说明对外直接投资的企业相比较非对外投资的企业，其总资产收益率（ROA）还是利润率（Profit）都会有相应的增加，也就是企业绩效会有所增加。原因可能是企业在进行对外投资以后，企业获取海外优秀管理经验以及先进的技术的渠道不断扩大，同时企业对外投资必然会面临较大的竞争压力，因此企业会大大增加其研发投入来提高企业的生产效率来满足海外市场的需求。这样企业就能获得更多的超额利润，进而企业的资产收益和利润率都会增加。

就控制变量而言，资本密集度（capital）对企业绩效的影响显著为正，这就说明资本密集度越高的企业其资产收益率（Roa）或利润率（Profit）会较高，这可能是因为资本密集度较高从侧面也能反映该企业劳动效率越高，这会提升企业的绩效。资本流动性（mobility）对企业绩效的影响显著为负，这是因为资本流动性越高，则应收账款也就越多，应收账款越多，意味着企业现金流会较少，因此企业的自身经营会受到相应的影响。资产负债率（alratio）对企业绩效的影响顯著为负，意味着总负债总资产比高的企业的资产收益率或利润率会较低。海外业务收入（foreign） 对企业绩效的影响显著为正，这是因为海外业务收入越多往往意味着企业的生产率处于一个较高的水平，因此企业的获利能力相对较强，因此企业的资产收益率（ROA）和利润率（Profit）也会相应较高。企业年龄（age）对企业绩效的影响显著为正。这是因为企业的年龄越长，其所积累的经验、信誉、技术都会超过那些企业年龄较短的企业，因此企业年龄越大其获得超额利润的概率越大，其资产收益率（ROA）和利润率（Profit）可能就越高。

三、结论

通过上述研究，得出结论：采用倾向得分匹配的方法能使变量匹配后不存在显著性差异，可以有效克服样本选择性偏差。同时，就核心变量而言，企业对外投资对企业绩效呈现显著的正向作用。就控制变量而言，资本密集度、海外业务收入、企业年龄对企业绩效呈现正向作用，而资本流动性和资产负债率越大对企业绩效呈现负向作用。

因此，本文认为，我国企业应当制定合理的“走出去”计划，同时需要具备全球化战略格局。首先，就我国政府而言，企业进行对外投资需要国家的强大经济实力作为投资基础。由于我国对外投资起步晚，发展时间短，与发达国家差距较大。所以政府应该以经济建设为核心，为我国企业对外投资提供强大的经济基础，为企业国际化进程“保驾护航”。其次，就企业而言，企业首先应该充分了解自身的发展状况、企业的财务状况、未来的战略方向、自身的抗风险能力以及全球化经营的能力之后，对对外投资的合理性以及必要性进行深入研究分析并制定及评估合适企业自身优势的对外投资方案。在明确企业对外投资的动机之后，充分利用企业的优势，选择最为合适的投资方式进行对外投资以求利益最大化。最后，企业在对外投资的过程中，应该始终以提高企业绩效为目标而努力，做好相应的绩效评估和反馈机制，促进企业更好地实施国际化的进程。尤其是民营企业，应该充分发挥其资源禀赋的优势，并融合投资国当地的特点，来不断提升绩效。对于国有企业而言，进行国际化投资时，应该充分考虑其经营目标的合理程度，关注企业的绩效目标，不断提升企业在国际化进程中的管理水平和管理成效。

参考文献：

[1]Gazaniol， A. and Peltrault， F.“Outward FDI，Performance and Group Affiliation： Evidence from French Matched Firms.”Economics Bulletin，2013.

[2]刘晓丹，衣长军.中国对外直接投资微观绩效研究——基于PSM的实证分析[J].世界经济研究，2017（03）.

[3]周大鹏.区域贸易协定对中国OFDI制造企业母公司绩效的影响研究[J]. 国际贸易问题，2016（03）.

[4]杨勇，梁辰，胡渊.文化距离对中国对外直接投资企业经营绩效影响研究——基于制造业上市公司微观数据的实证分析[J].国际贸易问题，2018（06）.

[5]王國顺，胡莎.企业国际化与经营绩效：中国制造业上市公司的实证研究[J].系统工程，2006（12）.

（作者单位：江苏大学财经学院）