科创板设立背景下投资银行转型发展问题探讨

齐美玲/ 文

一、投资银行面临转型的背景

（一）投资银行收入结构较为集中

中国的投资银行业务收入主要包括承销和赞助，财务咨询收入，以及承销和赞助收入是投资银行收入贡献的主体。合并和收购等财务咨询服务以及新三板仅是补充性的。据统计，从2011 年到2018 年，虽然承销和赞助的比例有所下降，但仍然高于70%，投资银行的单一收入结构受到承销业务变化的影响很大。

（二）投资银行的违规现象层出不穷，承销费率持续走低

近年来券商承担责任的上市公司违规造假事件已经对部分投行造成了较大伤害，如欣泰电气欺诈发行案，万福生科、振隆特产财务造假虚假保送案，海联讯等事件，博元投资信息披露违法、中介机构违规操作、与利益相关方不正当交往等行为受到曝光，部分中介机构被冻结甚至取消保荐资格。合规问题频出反映出发行人、上市公司合规意识淡薄，保荐机构、中介机构风险控制手段和意识不到位，合规管理有待提高。随着市场融资规模增长放缓和市场空间有限，获取客户的难度和成本将会增加。一些经纪人发起价格战以增加市场份额并拥有高质量的客户资产，导致承保利率持续下降。2018 年整体承销费率由2017 年的6.8%下降至4%。

（三）投资银行业务的规模和收入均呈龙头集中趋势，金融监管政策使投资银行的收入下降现象明显

投资银行在承销规模方面，2015—2017 年前五大投资银行IPO 承销规模合计占比分别为40%、43%和36%，2018 年升至66%；前十大投资银行分别为62%、66%和58%，2018 年升至78%。发行收入方面，如下表1 所示，2015—2017 年前五大投资银行发行的首次公开发行总收入分别为30%，37%和36%; 前十大投资银行分别占54%，57%和58%，2018 年分别上升至47%和67%。

2018 年，由于上半年金融监管收紧，会议门槛提高，审核制度调整等多种因素，IPO 采用率急剧下降。A 股市场共有105家公司成功上市，融资规模1375 亿元，同比下降37%。整体IPO 采用率为56%，明显低于2017 年，投资银行收入下降27%。

附表 2015—2017 年前五大与前十大投资银行首次公开发行的总收入

二、科创板IPO 注册制下投资银行发展的新趋势

（一）投资银行业务重点转向承销环节并对定价能力的要求进一步提高，走向综合化服务道路

登记制度下，新股供应不再受行政监管，投资者所面临的选择在增加。投资银行的机构红利将逐渐消失，保荐投资银行将转变为承销投资银行。监管将侧重于正式审查，如何确定发行时间，如何为买卖双方获得合理的价格，以及是否成功。这取决于投资银行的定价、研究、机构分配和资本实力。在这种类型的发行中，投资银行将从分销渠道转向定价销售。销售能力将成为投资银行竞争力的重要决定因素，如何高效、价格合理地出售证券将成为业务的重心。投资银行需要在深入了解客户公司及其行业的基础上平衡公司和投资者的利益。此外，股票上市和退市将以市场为导向，定价机制将被平息，壳值将消失，公司融资将不再用于股票公开上市。更多的是基于行业需求，公司的发展阶段和资金的使用。这要求经纪人开拓业务链，加强非IPO 业务的资源，并为客户提供资金孵化，债务融资，股权融资，过桥融资和并购等一揽子服务。

（二）要求投资银行加强风险控制能力，提高资本比率

登记制度下，买卖双方的博弈优势和劣势发生了根本性变化，证券发行的可能性大大增加。投资银行将使用承销作为成功发行的自下而上条款。目前，监管趋势以净资本为中心。在登记制度下，这种监管模式可能继续存在，主要投资银行对资本投资的需求很高。注册制下，监管机构仅承担形式性审核的角色时，风险重新向中介机构转移，即选择上市公司的权力与责任同时转移到了投行手中。证券承销的违规操作，投行不仅面临材料违规造假的常规风险、衍生工具的使用不当，同时面临保荐业务主体不受市场看好、承销失败等重大风险，不仅收入无法获得、成本无法收回，同时资质与声誉也会大打折扣。新的市场环境要求投资银行不断提高风险控制能力，并控制业务范围内的市场风险、操作风险、政策风险和道德风险。

（三）投资银行将呈现综合金融服务与精品专项并存的局势

随着登记制度的实施，未来的投资银行业务将逐步聚焦于具有综合竞争力和突出研究能力的大型投资银行，发行人更愿意为投资银行的投资定价能力支付溢价，承销市场份额将集中在综合实力较强的大型投资银行，经纪人将进入“强者为王”“品牌第一”的时代。实现工业和投资银行业务的全面覆盖，建立多元化的金融控股投资银行。由于资金和研究能力的限制，中小投资银行采取了集中差异化战略，转而关注某个行业和部门。或某一领域，某类产品，形成独特的竞争优势，打造品牌优势，逐步发展成为独立的精品投资银行，最后是大型投资银行与精品投资银行并存。

（四）要求投资银行建立以客户为中心的服务理念，资产管理业务迎来春天

投资银行服务和团队建设将围绕客户的整体需求全面发展。咨询、证券托管、基金托管、私人债务、贷款融资、资产证券化和资产管理计划是其主要业务。由于注册后监管的特点和投资银行业竞争的加剧，证券公司的投资银行完成了项目承保工作。我们将密切关注公司的发展，利用信息技术分析和挖掘客户需求，并为客户的需求提供持续的跟踪服务。基于产品服务的多样化，投资银行团队也将变得多样化和灵活。

资产管理业务将会高速发展。当前制度下，许多散户使用大量资金打新，注册制推行后，新股收益不确定性大幅增加，导致该部分资金寻找新的出口。并且股票市场化程度提高，许多并不满足长期盈利、行业乐观条件的股票将会进入市场，这对于投资者的专业能力提出了更高的要求，将有可能迫使部分缺乏独立研究能力的散户将资金委托于资管部门的基金等产品。

三、未来投资银行的重点发展方向

（一）需进一步提高产品定价、销售能力

行业研究是合理定价的基础。研究人员将分为几个行业，以深入了解各行业的发展规律，经济周期和发展前景。政策风险，法律风险以及对行业公司的业务状况，财务状况和利润预期的研究，培养客户的潜在需求，提高相关公司的价值分析，提高证券的定价能力。强大的机构投资者资源至关重要，注册系统的实施将对经纪模式的生态模型产生颠覆性影响。如何推荐由您的家人承保的股票，如何选择发行的时间，以及如何设定买卖双方都满意的价格，这要求承销商拥有强大的机构投资者资源来支持。

（二）建立独立的风险控制部门，优化尽职调查机制

投资银行应大力重点建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系的监管指标及其实际情况制定风险控制管理办法，风险控制部门和风险控制动态监测系统，并在登记制度下建立独立的风险控制部门，同时要对发行人进行持续跟踪式的谨慎调研。

（三）“大”与“小”投资银行要发挥自身优势以持续发展壮大

综合实力雄厚的投资银行应注重提高研发能力和销售能力，建立多元化的人才队伍。加强合作，为登记制度的定价权，项目储备和承包能力打下坚实的基础。此外，在登记制度下，投资银行资金需求大幅增加，大型投资银行应建立多元化的融资渠道。加强对外合作，增强资本实力，不断扩大规模，在“强者为王”的时代能够立于不败之地，而一些小型的投资银行必须不断利用自身优势，专注而独立地发展特色业务，以维持发展。

（四）创建以定价人才为核心的多元化的人才队伍，同时加强各部门之间的协作

多元化人才队伍的建设是未来投资银行在市场竞争中取得成功的关键。投资银行应加强财务、法律和其他专业能力培训，强调研究团队的研究定价能力和内部控制人员的专业性。培养“市场销售与产品设计专才”，根据不同的客户类型整合销售资源并设计买方同意的产品，为客户提供全方位的服务。投资银行应加强与经纪部门、资产管理公司、研究机构等的密切合作，并利用经纪部门的广泛客户群作为投资银行产品。特别是，出售私募股权产品提供了大量支持;利用行业研究和理解为投资银行团队提供信息和技术支持; 加强与资产管理部门的合作，提高私募股权产品设计和创新的价值创造能力。

四、结语

实行注册制之后，投资银行需要将重点从历史转移至未来，对企业的发展前景做出专业、客观、合理的预测，取得客户信任与选择，为业务的完成、证券的成功销售作出铺垫，在降低投资者投资风险的同时降低自己的承销风险。业务将由宽口径像深口径发展，对从业人员的能力要求提高，对投资银行决策者本身的眼光、对市场了解的程度，对投资银行作为中介机构的资金雄厚程度、风险预警机制、危机处理预案都提出了更高的要求。因此，登记制的上市制度将促进投资银行的转型，政策支持将为投资银行带来重要的转型窗口。