财政收入、国债余额对国债规模影响的实证分析

□胡海亚

一、国内外文献综述

国债的发行可以扩大总需求、降低失业率、弥补财政赤字和维护社会稳定，促进国民经济的长期健康发展(凯恩斯，1936)[1]。只要一国政府把国债负担率保持适度的大小，就不会产生债务和经济危机(阿尔文·汉森，1953)[2]。但是政府的还债能力是有一定限度的，政府应推行稳健的财政政策，保持合理的国债规模，并在经济发展较快的时候，适当控制国债的发行(Mathias & Zimmermann，2012)[3]。政府应该从源头上避免债务危机的发生，例如：建立健全的国债市场制度和财政制度(Karsten Mause & Friedrich Groeteke，2012)[4]。一国政府的财政收入、平均收入、失业率、政府的债务水平和政府的财政支出均对国债的发行有着极其重要的影响作用(Peter T C & Justin D B，2013)[5]。我国政府应该着重于财政收支平衡，增加我国政府的财政收入，合理减少我国政府的财政支出(梅研，2009)[6]。GDP、居民储蓄与财政赤字对中国国债规模产生影响(孙凡，2012)[7]。中国国债规模方面隐含的危机已经不容小觑。所以，应该正确看待发行国债所带来的负面影响，并在以后的发展中，积极防范债务风险和避免出现债务危机的情况(徐斌，2016)[8]。总体来看，对中国国债研究文献主要存在两种观点，一是我国的国债规模已经过大，我国政府应该做好国债规模的控制工作。二是我国的国债发行额并不大，而且还具有一定的发展空间。本文在以前作者对国债规模变动影响的基础之上，添加了国债余额这个变量进一步分析他们对国债发行额的影响。

影响中国国债规模发生变动的因素比较多，本文一共引入六个变量来进行计量分析，主要变量如下：国债发行额(Nadi)、国内生产总值(GDP)、居民储蓄(Hsave)、财政收入(Freve)、财政赤字(Fdefi)、国债余额(Oude)。其中，国债发行额(Nadi)为因变量，其余为自变量。下面是各个变量的整体描述性统计结果。数据来源：《中国统计年鉴》《中国国家统计局数据库》《中国金融统计年鉴》、中国人民银行、中国国家统计局、中华人民共和国部。

二、实证分析

(一)模型的设定。从定量的角度分析影响我国国债发行规模变动的主要因素，模型如下：

(1)

(二)实证结果。运用Stata14.0软件的普通最小二乘法(OLS)对样本数据进行回归分析，影响因素回归结果如表1所示。

表1

Nadi=-911.261+0.134*GDP-0.146*Hsave-0.335*Freve+0.362*Fdefi+0.478*Oude

(2)

当α=0.05，对于fdefi，P=0.1250>0.05，所以模型中fdefi没有通过显著性检验，理应删除变量fdefi。此初步回归模型的结果表明，在其他条件不变的情况下，国内生产总值每增加1亿元，平均来说，国债发行额会增加0.134亿元；在其他条件不变的情况下，居民储蓄每增加1亿元，平均来说，国债发行额会减少0.146亿元；在其他条件不变的情况下，财政收入每增加1亿元，平均来说，国债发行额会减少0.335亿元；在其他条件不变的情况下，国债余额每增加1亿元，平均来说，国债发行额会增加0.478亿元。

(三)多重共线性检验。

表2 相关系数矩阵

表2是运用Stata14.0软件得到的各个解释变量之间的相关系数矩阵。gdp和hsave的相关系数为0.9987，hsave和freve的相关系数为0.9971，freve和fdefi的相关系数为0.8795，fdefi和oude的相关系数为0.8522，由此看来，各个解释变量之间的相关系数都是比较高的，可以证明初步回归模型确实存在严重的多重共线性，因此需要对初步回归模型的严重多重共线性进行处理。

(四)多重共线性处理结果。本文采用逐步回归法来修正初步回归模型的多重共线性，结果如下：

Nadi=1288.69-0.2376freve+0.5311oude+u

(3)

方差膨胀因子VIF=1/1-R-squared=6.17<10，所以，修正后的模型中各个解释变量之间存在的多重共线性并不严重，在一定程度上是可以忽略不计的。

三、结论与对策建议

在运用Stata14.0进行一系列的检验并修正后的模型表明，财政收入和国债余额是影响我国国债发行额发生变动的主要因素，但这并不意味着国内生产总值、居民储蓄和财政赤字对我国国债发行额没有任何影响。主要原因如下：一是由于本文只考虑了宏观层面的影响因素，而没有考虑微观因素。二是由于国债发型单位不统一，本文采取了以年度为分析单位。但在实际生活中，我国的经济决策确实存在一部分是以季度为时间跨度实施的，这种差异本文没有考虑到计量模型中。根据结论提出如下对策：我国应该适当控制赤字风险，因为目前我国的实体经济处于发展缓慢的一个阶段，而且我国政府的财政支出是高于财政收入的，所以，我国政府应该把注意力集中在控制财政赤字方面。不断优化国债市场结构及运行机制。新时代，目前我国经济处于发展转型时期，我国的金融和财政体制都不太完善，因此我国政府应建立一个比较健全的国债市场，为我国国债的发行创造一个良好的外部条件。