并购商誉与企业绩效关系研究

陈凌云 张璐

【摘要】近年来，我国上市公司并购交易活跃，交易金额增加，引起对并购商誉的关注。为探究并购商誉是否提升企业绩效，本研究选取2012-2015年间的企业样本，运用主成份分析法和多元线性回归，实证检验并购商誉与企业绩效的相关性，结果显示并购商誉与当期和滞后一期企业绩效均存在正相关关系，且与当期企业绩效的相关性更强。

【关键词】并购商誉  企业绩效  主成分分析

一、文献回顾

对于并购商誉与企业绩效的关系，Chauvin和Hirschey（1994

）以非制造业企业为样本，通过实证发现商誉成本持续积极地影响企业财务绩效的结果。Mc Cathy和Schneider（1995）比较不同类型资产对企业绩效的影响，得出商誉能够带来更强正向作用的结论。吕忠宏和范思萌（2016）研究得到并购企业支付较高的商誉成本能够促进公司当期财务业绩提升的结论。不少学者考虑协同作用滞后性问题。例如朱玉萍（2015）发现并购商誉与当期和滞后一期企业绩效均有正相关关系。邹小娟（2017）发现并购商誉与当期绩效无关，反与滞后一期和两期企业绩效正相关。总体来看，国内外学者普遍得出并购商誉能够给企业绩效带来正向影响的结论。

二、研究假设

无形资源观、企业资源观和超额收益观近似认为商誉是带来超额收益的无形资源总和，商誉也被广泛认定为一项资产。而会计学中资产是一种预期能给企业带来经济利益的资源。另外，从交易对价的角度，主并企业为获目标公司异质性资源而支付较高对价，是为提升未来业绩而做出的前期投入。此外，协同效应并非一蹴而就，双方整合涉及文化、业务和人员等各方面，商誉带来超额收益的现象还可能具有延续性。基于以上分析，本文提出以下假设：

H1.并购商誉对当期企业绩效产生正向影响;H2.并购商誉对滞后一期绩效产生正向影响。

三、设计与实证

（一）研究设计

（1）样本与数据：本文选择2012-2015年间发生并购并确认商誉的A股上市公司为样本，剔除金融保险企业、ST公司等，最终样本数为1593。数据主要来自于CSMAR国泰安数据库。

（2）变量选择：①被解释变量（EP）：主成分分析得到综合指标，财务指标为每股收益、净资产收益率、总资产收益率、营业利润率、营业收入增长率、总资产增长率、资产负债率和权益乘数;②解释变量（GW）：标准化商誉，商誉净额/总资产;③控制变量：企业规模（Size）、上期盈利能力（ROA（t+i-1））、上期资产负债率（LOAR（t+i-1））、股权集中度（Con）、企业性质（State）、年度虚拟（Year）、行业虚拟（Industry）。

（3）模型构建：

EPt=β0+β1GWt+β2Sizet+β3ROAt-1+β4LOARt-1+β5Cont+β6

Statet+∑Ind+∑Year+e

EPt+1=β0+β1GWt+β2Sizet+β3ROAt+β4LOARt+β5Cont+β6

Statet+∑Ind+∑Year+e

（二）實证检验

1.主成分分析

以当期企业绩效的主成分分析过程为例，首先进行KMO和Bartlett检验，得到KMO的值为0.69，Bartlett球形度检验后的近似卡方值为6919.058，显著性为0.000，验证适合做主成分分析。然后采用方差最大正交旋转法提取三个主成分，分别得出表达式。最后将所选的主成分以它们各自的贡献率占累积贡献率的比例作为权重计算出大型企业绩效的综合得分，当期企业绩效的得分表达式如下：

EP（t）=0.166*EPS+0.184*ROE+0.105*ROA+0.103*OPPR+0.143

*IGR+0.136*AGR+0.178*LOAR+0.186* Equmul

同理，滞后一期企业绩效的得分表达式为

EP（t+1）=0.203*EPS+0.144*ROE+0.129*ROA+0.125*OPPR+

0.094*IGR+0.136*AGR+0.193* LOAR+0.192* Equmul

2.回归分析

通过表格发现，企业并购商誉（GW）与当期企业绩效EP（t）的回归系数为0.391，通过T检验，与滞后一期企业绩效EP（t+1）的回归系数为0.086，也通过T检验，两者均在1%的置信水平上显著，说明了并购商誉对企业绩效存在正向影响，即公司确认的并购商誉越多，超额收益越多，绩效越好，协同效应的作用也存在一定的滞后性，假设得证。

四、结论与建议

本文通过实证研究发现，并购商誉与当期及滞后一期企业绩效均有正相关关系，说明并购商誉确实能给企业带来超额收益，且整合的协同效应也能体现。本文提出以下建议，在实行并购过程中，要加强对并购对价评估，重视并购整合过程。政府也要进一步完善商誉相关准则和法规，加强监管。

参考文献：

[1]Chauvin，K.W. and M.Hirschey. Goodwill，Profitability，and Market Value of the Firm.Journal of Accounting and Public Policy，1994， （2） .

[2]邹小娟. 并购商誉对公司业绩的影响研究[D].西华大学，2017.

[3]朱玉萍.并购商誉与财务绩效关系研究[D].北京交通大学学位论文，2015.