高科技企业生命周期估值方法选择与风险管理策略

■ 郑 征 朱武祥

近30年来，随着信息化与智能化技术的快速发展，高科技企业大量涌现，已经成为推动科技经济发展与经济增长方式转变的重要新生力量。新兴产业的出现与创新企业的诞生，迫切需要科学的估值理论与方法来评估高科技企业价值内涵。在此背景之下，如何从企业生命周期发展视角出发，探析高科技企业价值构成与价值增长的内在动因？如何优化选择估值方法，为投资者提供实用化估值分析工具？如何探寻各阶段估值风险形成原因，提出相应的价值风险管理策略？这些问题涉及到公司金融与资产定价研究领域，亦是当前国内外学术界和实业界共同关注的热点所在。此时开展相关问题研究，有助于合理评估高科技企业价值。

一、文献综述与基础理论

（一）DCF 估值理论研究追溯

1930年Fisher 在《利率理论》书中，阐明企业未来收入折现值是资本价值的源泉[1]，拉开现代企业估值方法的研究序幕。1938年，Williams 创立未来现金流贴现模型（Discounted Cash Flow，简称DCF），成为许多衍生估值模型的基础来源[2]。1958年，Modigliani and Miller 在《资本成本、公司财务与投资理论》中阐明企业未来收益可用加权平均资本成本对现金流量折现估算[3]；并于1963年提出所得税状态下企业价值现金流量评估模型[4]。1986年Rappaport 提出企业自由现金流量（Free Cash Flow of Firm，简称FCFF）估价模型[5]。Copeland（1990）在其著作《价值评估》中，阐明FCFF 来自于企业税后净营业利润，成为应用最广泛计算方法[6]。1991年Stem Stewart ＆ Company 提出经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）理念，论述资本投入成本与盈利之间的关系，更为客观反映企业内在价值[7]。

（二）实物期权定价理论来源

1973年，Black and Scholes 提出金融期权定价模型[8]，这是期权定价理论具有里程碑意义的突破性成果，是全球期权市场建立的基础。同年Merton（1973）发表论文《期权理性定价理论》系统阐述期权定价理论与估值方式，由此奠定期权定价理论分析基础[9]。1977年Myers 在《企业借款的决定因素》中，首次阐明实物期权（Real Options）概念：企业价值来自于现有资产以及对未来投资机会的选择权，这种投资机会可视为实物资产的看涨期权[10]。表明可用金融期权定价理论与方法评估实物资产的投资价值。

（三）企业价值评估方法分类

近百年来，伴随着估值理论不断发展与估值工具不断完善，众多学者从不同研究视角，使用不同估值模型评估企业价值，涌现出数十种有关企业价值的评估方法，主要有成本法、市场法、收益法和实物期权方法。本文归纳总结高科技企业价值评估方法的分类与结构组成，参见图1。

成本法扣除了各种资产损耗，各项资产账面价值明确，使用起来相对简单。主要有：账面价值法、重置成本法和清算价值法。

市场法是指选择与目标企业相似的参照企业，经过比较分析与量化差异，调整修正参照企业的市场价值，从而推算出目标企业市场价值的评估方法。市场法理论来源于Marshall（1890）“均衡价格理论”，该理论认为商品供需状况决定其商品价值，市场供需力量博弈的结果决定着市场均衡价格[11]。实践中常用模型有市盈率（PE）与市净率（PB）模型。

图1 企业价值评估方法分类结构图

收益法将企业未来现金流量折成现值，确定企业价值。收益法理论来源于“效用价值论”，该理论从商品效用角度衡量企业资产价值，阐明企业价值取决于消费者对企业商品价值的认可程度。收益法主要模型有DCF 与EVA 模型。

实物期权是金融期权定价理论与方法在实物资产上的扩展，两者所对应的定价对象不同，但在估价中所选用的定价参数是相同的。实物期权定价权模型主要有二叉树、B-S 和Geske 模型。

（四）高科技企业概念

高科技（High Technology）一词最早出现在20世纪60年代的美国。1983年美国《韦氏国际词典》首次收录并阐述“高科技”完整概念。2016年我国在《高新技术企业认定管理办法》中将“高科技企业”定义为：具有持续进行研究开发与技术成果转化、形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动的企业①参见：《高新技术企业认定管理办法》，国科发火〔2016〕32 号。。

高科技企业本身具有的高成长性与高不确定性特征，导致其价值构成与价值评估方法发生重大变化（Villani et al.，2017）。与传统企业价值主要来源于主营业务盈利贡献不同，高科技企业价值不仅仅来自于对现金流进行贴现，更多地来自于其潜在增长机会的获利价值（Zingales，2000）。因此，高科技企业价值通常由两部分构成：一是企业利用现有设备、厂房、原料和生产技术所形成的获利能力价值；二是企业运用新技术、新标准和新的发明专利等无形资产所创造出的潜在获利机会价值。前者不确定性程度较低，价值可以预知，企业价值来源于相对稳定的现金流现值，可用DCF 或EVA 模型计算；后者不确定性程度较高，价值不可预知，企业价值主要来源于企业未来发展机会所创造的期权价值（Aghion，2017），可用实物期权定价公式计算。

自从期权定价理论问世以来，理论界和实务界均认为，将传统DCF 方法与实物期权定价方法相结合来定义企业价值，更能客观反映企业的整体价值（Myers，1977）。假设高科技企业现有盈利能力价值可用未来折现现金流现值V1表述；高科技企业潜在发展机会价值可用实物期权价值C 表述。则有高科技企业整体价值V=V1+C。

（五）高科技企业生命周期

1988年Adizes 在其著作《公司的生命周期》中将企业发展划分创建期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段[15]，该方法诠释企业从创立到衰退的完整过程，是国内外公认的企业生命周期划分形式，本文将采用该分类方法开展相关研究。伴随着企业生命周期各阶段，折现现金流现值和实物期权价值的变动，高科技企业估值水平呈现不同的变化趋势。

二、价值驱动因素

为了科学评估高科技企业价值，首先需要研究企业生命周期不同发展阶段价值特征与驱动因素。由于高科技企业价值增长方式具有特殊的期权属性，在企业整体价值构成中，企业利用现有固定资产创造的价值占比较少，而实物期权价值占比更大、贡献更多(Brasil et al.，2018)，对高科技企业价值增值有着更为深远的影响力。

1.创建期价值驱动因素。此阶段企业往往拥有一定的创新技术，其发展资金主要来源于自有资金与风险投资。创建期主要特征有两点：一是资金需求量大；二是不确定性因素多。创建期需要投入大量资金用于创建研发条件、建设生产线，企业资金不断流出，账面收益和净现金流量一般为负值。

在创建期阶段，尽管企业拥有一定基础设施与研发能力，但由于没有形成完整运营组织系统，缺乏资金实力，企业规模较小、收益和资信水平较低，仅凭企业现有资源与能力，难以博取现金流收益。企业整体价值主要由企业技术创新带来的增长期权价值构成。因此该阶段企业价值驱动因素主要来自企业核心技术的突破与关键人员的研究能力。

综上分析，由图2可见，在创建期（ 期间，V1通常为负值，并呈负向扩大趋势；实物期权价值C 为正值，并呈现快速上升趋势，其值远大于V1；由V=V1+C 可知，企业整体价值V 为正值，并缓慢向上增长，其值主要来源于实物期权价值C。

2.成长期价值驱动因素。高科技型企业成长期可分为两个阶段(Baranov and Muzyko，2015)：

第一，企业早期成长阶段。此阶段企业销售收入快速增长，现金流量状况得以改善。然而为了获取更多市场份额，仍需加大资金投入，现金流仍然呈现净流出，V1仍为负值。此时企业既要扩大现有产品销售规模，又要大力开发更具竞争力的产品，创造更多的获利机会，企业价值主要由C 构成。

第二，加速成长阶段。在该阶段，企业盈利开始补偿前期资金支出。由图2可见，V1由负值穿越零轴向正值转变，产品规模化效应又使得企业经营成本逐渐降低，V1呈现快速上涨态势。与此同时，企业前期培育的实物期权价值开始发挥作用，并呈现持续上升趋势，企业整体价值V 向上穿越曲线C，呈现加速上升态势。可见，在加速成长阶段企业整体价值由V1和C 两部分组成。

图2 高科技企业不同发展阶段价值变化曲线图

在成长期企业价值驱动因素主要来自两个方面：一是产品技术创新能力。随着企业创新产品纷纷上市，面临的竞争对手越来越多，此时企业需要具备快速创新能力，开发更多的专利技术与新产品，增加企业竞争实力。二是筹措资金能力。成长期企业资金需求依然很大，需要寻找更多融资渠道筹集所需资金，支持企业快速发展。此阶段虽然企业主营业务已有销售回款收入，但经营性支出很大，现金流V1仍然很不稳定，企业现有资产获利价值相对较小，企业未来增长期权价值占据主要地位。

3.成熟期价值驱动因素。成熟期企业主营产品市场占有率较高，企业拥有完善的产品组合和盈利模式，经营业绩稳步上升、竞争优势不断增强、销售利润与现金流量稳定增长，可以较为准确预测到企业未来现金流量。企业早期培育的实物期权正在不断转变为现实的获利能力，促进现金流进一步增长，现金流量已成为企业价值的主要来源。在成熟期阶段，企业为了实现长期业绩稳定增长，还会继续进行新产品研发，创造新的增长期权价值。

成熟期企业价值驱动因素来自两个方面：一是维持现金流量稳定增长的经营能力；二是挖掘新业务和创造未来价值增长机会的能力。因此企业价值由两部分构成：一是企业现有主营业务现金流收益价值，是企业整体价值的主要贡献者；二是企业实物期权价值，是企业未来价值增长的源泉。

4.衰退期价值驱动因素。企业经营情况各不相同，并非每个企业一定会步入衰退期：有些企业在创建期因产品开发失败而破产；有些企业在成长期因资金链断裂而倒闭；有些企业在成熟期缺乏技术创新，则会自然进入衰退期。此阶段企业价值取决于两个方面：一是能否利用成熟期积累的现金流成果，为实现转型创造资金基础；二是能否探索出摆脱衰退期困境的新出路，博取新的发展机会。因此企业未来转型机会价值就是此阶段的主要价值。

由图2可见，在衰退期（～），随着产品销售规模与收入的急剧下降，企业经营性现金流量与投资性现金流量均呈现持续流出态势，V1急剧下滑，最终穿越零轴变为负值；企业原有主营业务大幅萎缩，而没有新的盈利业务增长点，缺乏价值增长机会，实物期权价值C 呈现快速下降态势，最终趋向于零值。由于V1与C 均处于下降通道，企业整体价值V将由正值蜕变为负值。

综上分析可知：在生命周期各阶段高科技企业具有不同的价值特征，其价值构成和驱动力也各不相同。在创建期与早期成长阶段，企业缺乏资金，现金流大都为负值，同时企业技术研发与产品销售不确定性很大，企业价值主要来源于未来增长机会产生的实物期权价值。随着企业由成长阶段发展到成熟阶段，企业部分增长期权价值转化为主营业务资产，促进现金流增长，同时企业技术与市场的不确定性风险降低，增长期权价值减弱，企业价值主要来源于现金流贡献。归纳总结高科技企业生命周期各阶段价值构成与价值驱动因素，参见表1。

表1 高科技企业生命周期价值构成与驱动因素

三、估值方法选择

企业价值评估是指投资者采用科学合理的估值方法，对企业整体经济价值进行分析判断和衡量估价的过程。由于高科技企业本身差异化特征明显，其细分行业、运营模式、资本结构各不相同，很难找到统一的估值方法，因此，需要针对生命周期不同发展阶段企业价值特点分别进行具体分析，选择最为合适的估值方法。

1.创建期估值方法。尽管在创建期阶段，企业初步具备了新产品研发的试验条件和研发能力，但由于缺乏资金和人才实力，缺少完整的运营组织系统，企业很难利用现有资源博取现金流收益，企业价值主要来源于未来增长机会的期权价值，因此该阶段不宜采用收益法进行估值。创建期企业除少量产品能够进入小批量试产与市场销售阶段外，大都数新技术与新产品仍处于研发阶段，尚未取得最终研究成果，这些新产品能否投入批量生产，能否进入市场销售，博取未来市场收益具有不确定性，因此不宜采用市场法进行估值。此外由于创建期企业通常缺乏充分的历史数据，且在无形资产估值方面存在局限性，因此不宜采用成本法评估企业价值。

创建期高科技企业主要依靠专利技术、创新能力等无形资产，为企业带来期望收益。鉴于实物期权可充分考虑到目标企业未来发展过程中可能出现的各种不确定性，量化评估不确定性中蕴含着柔性管理价值。当企业面对各种潜在投资机会时，管理者拥有灵活执行各种实物期权的权利，这种“选择权利”有利于高科技型初创企业把握未来价值增长机会，帮助企业实现可持续发展。所以在创建期，选用实物期权定价方法评估高科技企业价值更为合适（Siddiquiab and Takashimac，2012）。实践中通常选用B-S 模型进行估值，其公式为：

需要说明的是B-S 期权定价模型原本应用于金融期权定价，在实际应用于实物期权定价时，参数含义发生变化，需重新修正定义，实物期权与金融期权定价参数界定描述，参见表2。

表2 实物期权与金融期权定价参数对比

2.成长期估值方法。成长期是估值方法选择上最为复杂的一个时期，采用单一的评估方法都具有其局限性。成长期企业核心竞争优势不足，企业现金流量发生两方面变化：一方面企业利用前期专有技术开发形成的主营产品销售现金流量不断流入；另一方面企业为了维持增长势头，提高市场占有率，超越竞争对手，博取未来超额收益，仍需要不断投入大量资金开发新产品与提升生产能力，又使得现金流大量流出。面对成长期高科技企业现金流量“进出”变化现状与发展趋势，应对企业价值评估的思路与方法作适当调整，在权衡考量目标企业“现有产品”与“新开发产品”对企业整体价值增长的贡献程度差异的基础上，选择与其相匹配的估值方法，综合评估高技术企业整体价值。

鉴于成长期企业产品技术与现金流量处于不稳定状态，仍需要大量资金来维持正常运营，同时新产品上市后，能否被消费者认可，能否战胜竞争对手，能否创造超额利润，仍然存在很大的不确定性。可选择实物期权方法与DCF 方法相结合方式评估企业价值：对于新开发专利技术产品，运用实物期权估值方法更为合适；对于现有主营业务已形成稳定盈利能力的产品，可选用DCF 方法进行估值。

由于高科技企业具有高成长性和多阶段性特征，企业现有资产价值由两部分组成：第一部分是企业高速成长阶段现金流现值之和；第二部分是进入成熟期稳定增长阶段期末价值。计算公式如下：

此外，对于未来选择上市融资的高科技企业而言，采用市盈率法(PE) 和市净率法(PB) 法较为适宜，通过分析参照企业的财务数据和股权价值，吸收参照企业的经营管理经验，对PE 和PB 进行相应修正，以获得本企业的市场价值。

3.成熟期估值方法。在成熟期阶段，企业已经形成完整有效的组织体系，并且有较为坚实的市场基础，企业产品己被市场认可，企业面临的各种不确定性大大降低，系统性风险相对较小，企业市场份额、销售利润、净现金流量均趋于稳定，并可以较为准确预测到未来现金流量。企业前期的增长期权价值获得执行，现金流量已成为企业价值的主要来源。所以在此阶段企业整体价值主要是现有的获利能力所产生的价值，用DCF 或EVA 模型进行估值更为合适。企业现金流价值（V0）计算公式，企业EVA 及其价值（V）计算公式分别为：

公式3～5 中，NOPAT 为企业税后净营业利润；CE 为企业累计投入资本总额；WACC 为加权平均资本成本。为企业价值，为企业初始投资资本，为预期收益率。

为了实现利润长期稳定增长，在成熟期阶段，企业还会继续研发新产品，创造新的增长机会，此时亦可采用实物期权方法评估企业价值。

4.衰退期估值方法。此阶段企业价值评估对象有四个：一是正式公告确定“破产清算”的企业；二是被同行业其它企业“兼并重组”的企业；三是转型成功的企业；四是由成熟期自然过渡到衰退期的企业。针对这四种情况，企业价值评估方法选择分别为：对于破产清算企业，可将企业目前所有实物资产变卖后所得到的收入(即为清算价值)，评估企业价值；对于兼并重组企业，可用实物期权和重置成本法评估其价值；对于转型成功企业，可用实物期权评估其增长期权价值；对于自然过渡到衰退期企业，也可采用DCF 模型评估其现金流价值。

综上所述，本文主要采用DCF 模型与B-S 期权定价模型评估高科技企业价值，其中DCF 方法以现金流量为评价基础，价值评估偏向于有形资产，着重企业现有资产带来的现金流量收益。B-S 模型以未来投资获利机会为评价基础，价值评估偏向于无形资产，着重企业未来增长期权价值。两者具有互补关系，在对企业估值时，应先运用DCF 方法计算现有资产价值，再用实物期权法研判投资机会价值。DCF 与实物期权方法优缺点比较参见表3。

表3 DCF 与实物期权比较分析

高科技企业价值评估是一个动态连续过程，应着重分析企业所属阶段现金流来源与未来获利机会，用不同方法评估企业现有资产与期权价值，提高企业价值评估的可靠性和有效性。

四、估值风险因素分析

在上述估值方法选择过程中，由于尚未考虑到不确定性风险因素对目标企业价值产生的波动与影响，可能致使估值结果与企业实际价值存在较大偏差，估值结果可靠性得不到有效验证与保障。为此本节将分析高科技企业发展各阶段风险因素，论述不确定性风险形成原因，这有利于提高企业市场环境适应性，帮助企业识别潜在风险因素，并将不确定风险因素转化为未来价值增长机会。

1.创建期风险因素。创建阶段是企业实现从样品到商品转变的重要阶段，在高科技企业核心技术价值形成与转化过程中，主要面临两方面风险：

第一，产品技术风险。创新技术的攻关与创新产品的研发，属于开创性与探索性研究工作，技术不确定性风险极大：新品研发随时可能遇到各类技术障碍而停滞不前；产品领先技术可能在很短时间内转变为一般技术甚至是落后技术；产品专利一旦失去保护将失去竞争优势，企业增长期权也将因此消逝。企业新品研发通常经历技术发明、产品试制和产品定型三个阶段，每个阶段都孕育着诸多不确定性风险，产品设计是否先进、产品技术是否具有适用性、关键技术能否按时突破、技术专利能否完成转化、产品技术寿命能否达标，这些不确定性问题如果不能即时解决，将最终导致产品开发失败，从而给企业价值造成严重损失。

第二，产品创新价值失效风险。高科技企业投资收益取决于市场接受程度。高科技企业“创新产品”一般建立在全新的技术成果基础之上，企业创新产品与创新成果能否够被市场接受，具有很大的不确定性：新产品是否适应市场需要并为消费者接受；新产品是否因技术快速更迭而失去使用价值；新产品可能被竞争者抢先取得专利等。因此企业创新产品必须获得市场认可，否则将丧失投资价值。

2.成长期风险因素。成长期企业虽然形成较为完整的运营体系和盈利模式，但因缺少核心竞争力产品，还没有取得稳定市场地位，企业发展依然面临着三个方面不确定性风险：一是资金断裂风险。成长期企业为了维持快速增长势头，仍需要不断加大设备与原材料投入，扩大产品销售规模；同时投入大量资金开发新产品，这使得现金流大量流出。二是新产品研发失败风险。企业新产品能否按时研发成功，及时推向市场，具有较大的不确定性。如果创新产品研发失败，投入资金将变为沉没成本而不能收回，同时可能失去市场机遇，目标企业将面临停业或破产风险。三是经营性风险。随着生产与销售规模迅速扩大，各类人员快速增加，新增业务全面启动，企业面临的经营性不确定风险日益增加，企业经营与管理能力受到严峻考验。

3.成熟期风险因素。在成熟期阶段，企业已经形成完整有效的组织体系，并且有较为坚实的市场基础，企业面临的各种不确定性风险大大降低。此阶段企业面的主要风险是市场环境突然发生重大变化的不确定性风险。由于行业政策收紧、竞争规则调整等因素，企业创新产品面临着激烈的市场竞争，如果创新产品不被市场看好，将会形成产品积压，占用大量资金，企业现金流将大幅减少。

4.衰退期风险因素。在衰退期阶段，高科技企业通常面临三种选择：一是无力维持经营选择破产清算；二是被其它企业兼并重组；三是转型进入到新的业务领域。如果转型产品不能满足消费需求变化，得不到市场的认可，企业将面临破产。由此可见，转型能否成功是企业面临的不确定风险。

五、估值风险管理

企业虽然不能改变生命周期价值曲线的变化规律，不能完全回避各阶段不确定风险，但却可以通过经营战略的调整与风险管理策略的制定，延长成长期与成熟期时间，博取更多现金流收益，增加企业抗击风险能力。鉴于企业生命周期各阶段现金流状况与未来盈利增长所面临的风险因素各不相同，企业应针对各阶段风险因素，提出防范措施，确保企业价值健康安全。

1.创建期估值风险管理。由前面分析可知，产品技术风险与资金断裂风险，是企业面临的最大风险。如果高科技企业的“技术发明”失败或最终不能实现“商品化”；如果企业在新品研发期间现金流完全断裂，企业将步入“死亡谷”（参见图2）。为此要特别强化企业价值风险管理。

第一，强化估值分析，避免进入“死亡谷”。创建期由于新产品开发失败概率较高，企业生存面临很大的不确定风险，银行通常不愿意给创建期企业贷款，而创业者自有资金非常有限，企业就需要通过风险投资机构、担保公司、网贷平台等渠道融资。为了获得融资，企业应对投资项目进行详尽的期权价值分析，确认投资项目蕴藏着巨大的竞争潜力，具有良好的市场应用前景。

第二，开发高附加值专利产品，博取超额收益。在创建期企业价值评估不应仅考虑资金成本和销售利润，同时还要认识到无形资产对企业期权价值的贡献。在新产品研发规划中，应注重资金使用机会成本，优先选择增长期权大、无形资产含量高、技术优势强的产品进行开发，力争博取超额收益。

第三，拓宽融资渠道，保障现金流稳定。首先充分利用国家对高新技术企业的各种优惠政策筹措资金，减免或延期支付税金，同时选择利率优惠的贷款方式，降低资本成本。其次利用各种“自然负债”方法和货币的时间价值，降低流动性支出，并将有限资金主要用于新技术与新产品研发，全力确保新品研发成功。

2.成长期估值风险管理。进入成长期企业回款增加、利润上升、现金流状况并有所改善。但大部分现金又用于投资扩大生产规模，企业仍然面临较大资金缺口与经营性不确定风险。此时对目标企业进行价值风险管理应注重如下三点：

第一，保障资金流动性。通过股权融资，获取急需资金；借助降低库存，促进资金周转；与上游供应商签订延迟付款协议，保持现金流长期稳定。

第二，持续技术创新。加大对专利技术与新产品开发的投资力度，提升产品科技含量与竞争优势，寻找企业价值新的增长点，博取未来期权价值。

第三，提升经营与管理能力。成长期企业虽然渡过了发展最为艰难的初创期，但随之而来企业将面临着“经营与管理”不确定性风险。如果经营不当，企业盈利能力将被削弱；如果管理不当，企业将会迷失未来发展方向，错失获利良机。

3.成熟期估值风险管理。在成熟期阶段，企业现金流持续呈现净流入态势，可以用净现值法预测现金流量。在提高现金流价值方面：企业可利用技术与品牌优势，维持产品价格；亦可以利用规模化优势，降低产品价格，巩固市场份额；还可以在原产品的基础上开发替代产品，延长成熟期时间。与此同时，企业还应持续探寻挖掘增长期权价值，为旧产品步入衰退期提前做好准备。

在成熟期企业价值风险管理的重点是：防范企业因市场突发重大变化或技术产品发展停滞不前而步入衰退期。如果企业无法开发出新技术与新产品，原有产品将会出现技术过时风险，从而引起市场规模萎缩，盈利能力下降，企业将从成熟期进入衰退期。产生这一风险的原因有两点：一是企业技术优势具有时效性。企业创新产品一旦失去专利与技术壁垒保护，企业垄断优势将会被竞争对手所代替。二是产品更新周期日趋短暂。随着消费需求变化日新月异、新品推出节奏加快，企业若不能迅速开发出升级产品，将很快丧失竞争优势。

4.衰退期估值风险管理。进入衰退期，企业现金流价值与期权价值均出现严重下滑，企业价值管理面临严峻挑战。在现金流价值管理方面，企业应集中精力收缩规模，加快现金回收。一是运用成本法对亏损产品及待售资产进行估价，做出对资产回收最有利的决策；二是清理库存，削减亏损产品生产支出；三是出售多余厂房设备，降低税收成本。在实物期权价值管理方面：集中所有资源开发更新换代产品，寻找新的价值增长点；实施多元化战略，尽快进入新的行业。

综上分析可知，上述各种不确定性风险始终贯穿于高科技企业生命周期各个阶段，创建期主要是技术与产品研发失败风险，成长期主要是资金链断裂与经营性风险，成熟期主要是实物期权价值消失风险，衰退期主要是迷失发展方向风险。这些风险因素对高科技企业价值评估生产深刻的影响作用，它制约着企业价值的增长空间，限制着高科技企业的发展后劲。因此，在对高科技企业进行定价估值时，必须将企业生命周期各阶段各种不确定风险因素纳入其中考量，动态评估收益与风险的因果关系，探讨化解风险的实现途径与技术手段。随着现金流量、未来盈利能力与企业整体价值关系越来越紧密，高科技企业应该更加注重对企业价值风险的综合管理，并根据其在生命周期各阶段的估值特征与风险因素表现形式，制定与之相匹配的价值管理策略，从而有效避免企业价值下滑风险，保障生命周期内企业价值的安全性，实现企业价值最大化。

六、结论

为了全面衡量与科学评估高科技企业价值，本文首先研究生命周期各阶段高科技企业的价值构成与价值来源，揭示出高科技企业价值的驱动因素与价值变化规律。论文针对企业生命周期各阶段估值特点与价值表现形式，提出选择合适的价值评估方法，使估值水平与目标企业价值相匹配，为投资者选择投资目标企业，提供科学的估值决策依据。同时为高科技企业和企业管理者在对自身企业进行价值评估时，掌握估值计算方法，确定价值贡献权重，研判价值发展方向，提供有效的分析工具。

本文深入探讨企业生命周期各阶段估值风险产生原因，并阐述适宜的企业价值风险管理策略，这有助于企业从源头规避风险，还有助于投资者在选择目标企业时，充分考虑到企业各阶段的不确定风险因素，从而作出最合理的投资决策。