离岸金融及认知能力、风险偏好的文献综述

苗雨萌

【摘 要】大量研究表明，认知水平与风险偏好水平对金融市场发展有十分重要的影响，但其在离岸金融发展中的作用尚不明确，缺乏深入、统一的讨论与研究。本文将通过对现存相关文献的整理与归纳，综述三者之间的内在联系。

【关键词】离岸金融；认知能力；风险偏好

离岸金融与20世纪50年代始于英国，并迅速在欧洲扩散，时至今日，离岸金融市场已经在世界遍地开花，从欧洲到遍布亚洲、非洲、美洲、加勒比等地区。大英百科全书（1996）将欧洲美元定义为：在美国国外被人（如银行界）持有的美元。认知能力人们最基本的心理能力，主要是指人们获得知识、应用知识的能力，或对信息进行加工的过程（彭聃龄，2010）。它包括记忆能力、语言能力、想象能力、思维能力等和人们心理活动相关的能力。风险偏好是指个体承担风险的基本态度。刘健和陈剑（ 2013）认为人们面对风险时表现出不同的行为，根据人们面对风险时的不同态度可以将人们分为风险爱好者、风险规避者与风险中立者。

人们的风险偏好与认知过程存在着不可忽视的关联（何大安，2014）。丹尼尔·卡尼曼认为现实中的人具有认知偏差，往往会在风险规避上产生不同的行为。Kahneman和Tversky（1982）等人认为是认知偏差导致了风险偏好的产生。Kahneman（1992）认为易变的情绪、感觉等心理因素的存在会对行为主体的风险的态度和认知产生影响，从而使得风险偏好也随之变化，从而导致风险偏好的不稳定性。

具体的研究将认知能力对风险偏好的影响分成三个方面，认知能力的差异会造成人们识别风险、获取信息和学习知识能力不同（Christelis，2010），这些差异会进一步影响风险偏好的形成：（1）认知能力越低，识别风险能力越差（Mark和Matti，2011），认知能力低的人，往往会过度自信，从而会低估风险，对自身风险偏好水平的形成产生影响。（2）Spaniol和Bayon（2005）发现认知能力低导致个体处理信息低能，认知能力的差异会使人们获取信息的成本不同，认知能力较低的人会存在信息障碍，导致人们形成不同的风险偏好类型。（3）学习知识的过程中，认知能力（如语言能力、计算能力、记忆力等）起到了重要的作用，金融知识的提升可以显著增加人们对金融风险的承受能力（Van et.al，2011）。

近年来，认知能力与金融发展之间的关系引起了经济学家的关注，Andreas（2009）发现人们在认知能力上的差异，会导致个体行为偏差，而认知能力的差异主要体现在计算能力、记忆能力与语言能力上。同时他们通过认知能力测试发现，认知过程合成谬误引起的行为偏差会对经济金融行为产生巨大的影响。

认知能力高者往往比认识能力低者持有更多股票（Mark和Matti，2011），Vissing（2004）研究發现认知能力低的人，往往会过度自信，从而会低估风险，持有回报率不高的股票，产生收益损失，认知能力高的人收集和处理信息的成本较低，容易持有回报率较高的金融产品。Grinblatt（2011）利用智商作为认知能力的代理变量，发现居民的智商越高，其持有共同基金和股票的概率越大。国内学者也得到了类似的结论，人们的认知能力会影响家庭金融决策（胡忠良，2016）。孟亦佳（2014）通过研究发现，字词识记能力和数学能力的增加都会增加人们在股票资产上的配置比例。

风险偏好程度对金融发展的研究一直都是经济学中的热门话题，国内外学者分别在个人风险偏好程度与企业风险偏好程度对金融发展的影响两条作用路径上进行了大量的研究。Kumar（2002）研究了投资者在股票市场上的投资行为，发现风险偏好者持有大量的股票、债券等金融类资产，而风险厌恶者更倾向于投资房地产等非金融类资产。Graham（2008）考察了相同规模、行业的企业，管理者由于风险偏好的差异，即使面对相同的投资机会也会做出不同的决策。

纵观已有文献，我们发现认知能力对一国的金融发展起到不可忽视的作用，认知能力影响人们在金融市场的参与度，可以降低他们获取信息时的成本，使他们持有更多股票、金融产品，进而推动金融发展。认知能力越高的人其所能接受的风险水平也就越高。同时，研究发现风险偏好水平对较高地区的居民购买力更强，交易频率更高，会更多的买入金融资产。其次，离岸金融机构管理者风险偏好的差异会影响离岸公司的金融决策，从而影响离岸金融发展。

【参考文献】

[1] Christelis D， Jappelli T， Padula M. Cognitive abilities and portfolio choice[J]. European Economic Review， 2010， 54（1）： 18-38.

[2] 孟亦佳. 认知能力与家庭资产选择[J]. 经济研究，2014，49（S1）：132-142.